資本市場深化體制改革：重頭戲在注冊制

文/陳浠

資本市場深化體制改革：重頭戲在注冊制

文/陳浠

國務(wù)院近期批轉(zhuǎn)了發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》（下稱《意見》）。

該份文件立即在資本市場引起諸多關(guān)注，《意見》顯示，其與資本市場直接相關(guān)的就有“實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制”，以及“進(jìn)一步完善‘滬港通’試點(diǎn)，適時啟動‘深港通’試點(diǎn)”等眾多內(nèi)容。

“監(jiān)管層重申了注冊制、‘深港通’試點(diǎn)等資本市場領(lǐng)域2015年重大改革，這是沿著既定的大方向繼續(xù)推進(jìn)改革?！?月18日，第一創(chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭興韻表示。

中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立也表示，有了“滬港通”的經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)，“深港通”的開通時間越早越好。如今內(nèi)地小盤股泡沫明顯，“深港通”的實(shí)施亦將有助于防止泡沫進(jìn)一步蔓延。

重申注冊制

《意見》強(qiáng)調(diào)，實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)展債券市場，提高直接融資比重。

5月18日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，注冊制和轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前資本市場改革的頭等大事，但實(shí)際進(jìn)展緩慢，希望監(jiān)管層的重申能加快改革進(jìn)程。

注冊制實(shí)施的前提是證券法修改生效。修改后的證券法已經(jīng)確立股票發(fā)行注冊的法律制度，從法律層面明確股票發(fā)行注冊的申請條件和注冊程序。

目前證券法修訂草案的最新進(jìn)展，是于2015年4月20日提請全國人大常委會一審?！巴苿幼C券法修訂和期貨法制定工作?！薄兑庖姟穼Υ酥赋?。

“注冊制最快于2015年第四季度實(shí)施。”申萬宏源分析師林瑾預(yù)計(jì)，按正常進(jìn)度，證券法修訂草案初審之后，需要征求意見并總結(jié)，最快于今年8月份進(jìn)行二審，10月份完成三審。

林瑾認(rèn)為，注冊制的推動進(jìn)程符合預(yù)期，之前，證監(jiān)會已從多方面著手為平穩(wěn)過渡注冊制作各項(xiàng)前期準(zhǔn)備，包括不斷加強(qiáng)的信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化各項(xiàng)監(jiān)管措施等等?？梢灶A(yù)期，新版證券法一落地，注冊制即可實(shí)施。

“注冊制和轉(zhuǎn)板機(jī)制是拯救創(chuàng)業(yè)板的有效手段?！倍切卤硎荆@兩大制度是順利化解創(chuàng)業(yè)板泡沫的重要機(jī)會，制度推進(jìn)對創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展是有利的，另一方面，這兩項(xiàng)制度要在有利的市場環(huán)境中推進(jìn)，如果不抓緊推進(jìn)，以后可能會受到掣肘。

5月18日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)新高，收報于3278.48，大漲4.23%，從2015年年初至今漲幅已超過一倍。但因其高企的整體市盈率，創(chuàng)業(yè)板的高估值備受市場質(zhì)疑。

注冊制開始階段可能會有一個過渡期。按照國泰君安分析師任澤平的理解，注冊制是國際潮流，符合提高市場公平效率的大方向。但按照國際經(jīng)驗(yàn)，我國可能先走一段核準(zhǔn)制和注冊制相結(jié)合的道路作為過渡。

任澤平認(rèn)為，證券法修訂完成后，將使股票發(fā)行改革突破“最后一公里”，推動中國股票發(fā)行制度由審核制走向注冊制，使股票發(fā)行走向市場化道路。通過大力推動直接融資發(fā)展，激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。

適時啟動“深港通”

《意見》還指出，將穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，擴(kuò)大人民幣跨境使用，擇機(jī)推出合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點(diǎn)，進(jìn)一步完善“滬港通”試點(diǎn)，適時啟動“深港通”試點(diǎn)。

“滬港通”自2014年11月17日正式啟動，至今約半年時間，期間平穩(wěn)運(yùn)行，制度本身的完善則還在不斷推進(jìn)。

就在5月18日，證監(jiān)會進(jìn)一步明確了滬港通下名義持有人制度。據(jù)證監(jiān)會當(dāng)日發(fā)布的信息，滬港通架構(gòu)下，境外投資者作為實(shí)際權(quán)益擁有人行使股東權(quán)利的方式，應(yīng)當(dāng)根據(jù)香港特區(qū)關(guān)于名義持有人的相關(guān)法律規(guī)定作出安排。

根據(jù)香港結(jié)算發(fā)布的《中央結(jié)算系統(tǒng)一般規(guī)則》和《中央結(jié)算系統(tǒng)運(yùn)作程式規(guī)則》，滬股通股票的實(shí)際權(quán)益擁有人應(yīng)當(dāng)通過名義持有人，即香港結(jié)算行使有關(guān)股東權(quán)利，包括請求召開股東大會、向股東大會提案、在股東大會上投票表決、獲得分紅或者其他投資收益等。

尹中立認(rèn)為，“滬港通”在現(xiàn)有框架下運(yùn)行非常平穩(wěn)，證明風(fēng)險可控，這對接下來“深港通”的實(shí)施有正面意義，“深港通”的實(shí)施時間越早越好。

事實(shí)上，近期市場已多次傳出“深港通”相關(guān)傳聞。

5月7日，高層日前已批復(fù)深港通，現(xiàn)由中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會協(xié)商方案細(xì)節(jié)。

但5月8日，針對該傳聞，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，沒有聽說相關(guān)信息，深港通方案正在研究過程中，將在履行相關(guān)程序后向市場公布。

5月15日，港股恒生指數(shù)突然在下午2點(diǎn)后發(fā)力，一度逼近28000點(diǎn)。市場人士認(rèn)為，很大可能在于傳聞港交所會在當(dāng)日發(fā)布深港通相關(guān)公告。此后港交所發(fā)言人澄清稱：“今日無宣布深港通安排”。

市場已對如箭在弦的“深港通”充滿期待。

海通證券策略分析師荀玉根就預(yù)計(jì)，“深港通”年內(nèi)推出概率大。標(biāo)的預(yù)計(jì)是新的深成指數(shù)中的500只股票，以及AH股共503只，H股方面，恒生小型股的197只可能會納入標(biāo)的。

尹中立分析，相比“滬港通”，“深港通”更顯著的特點(diǎn)在于科技股、小盤股。這類股票在兩邊的估值差距很大，深圳創(chuàng)業(yè)板估值基本要比香港貴5倍以上。與滬港通產(chǎn)生的資金流向不同，內(nèi)地資金更可能會流向香港科技股、小盤股，而內(nèi)地的科技股、小盤股則會產(chǎn)生回調(diào)的壓力。

荀玉根亦認(rèn)為，目前AH 折溢價指數(shù)仍維持在130的歷史高位水平，預(yù)計(jì)深港通開通后，資金南下的熱度可能有所上升，對于港股小型成分股中相對A股低估的科技類股票活躍度上升，而香港市場上類似目前大陸地區(qū)三板市場的GEM市場表現(xiàn)也有望活躍。