基于信息熵理論的文化傳媒上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)

□朱 云（研究員）李婷婷 鄭 濤

（1南京財(cái)經(jīng)大學(xué)新聞學(xué)院 2南京財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 江蘇南京210046）

一、引言

文化產(chǎn)業(yè)有著 “無煙產(chǎn)業(yè)”“朝陽產(chǎn)業(yè)”的美譽(yù)，20世紀(jì)90年代以來，文化產(chǎn)業(yè)憑借其關(guān)聯(lián)性廣、創(chuàng)新性強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c(diǎn)，已經(jīng)被世界上越來越多的國(guó)家視為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的最有效途徑之一，也是提高國(guó)家軟實(shí)力的重要途徑。作為文化產(chǎn)業(yè)主干和核心的我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)，以其高附加值、高收益性的自身特點(diǎn)，在政府的大力扶持下，成為近期資本市場(chǎng)投資的熱點(diǎn)。文化傳媒上市公司作為文化產(chǎn)業(yè)通過資本市場(chǎng)融資和公司治理的最高水準(zhǔn)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的標(biāo)桿。本文以統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和企業(yè)戰(zhàn)略管理原理為指導(dǎo)，構(gòu)建文化傳媒上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，建立起涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的影響公司績(jī)效的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，并聚焦于文化傳媒產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，以期對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展有所裨益。

二、文獻(xiàn)綜述

文化傳媒企業(yè)上市可以促進(jìn)自身體制改革，但上市后的文化傳媒企業(yè)并非都呈現(xiàn)出健康良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)。周琳達(dá)（2014）認(rèn)為，中國(guó)的文化傳媒上市公司存在輕微規(guī)模經(jīng)濟(jì)，政策性因素、技術(shù)性因素、資本運(yùn)營(yíng)因素以及股權(quán)構(gòu)成因素使傳媒業(yè)未能達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡的收益狀態(tài)。關(guān)志薇、王晨（2012）認(rèn)為，已上市的文化傳媒企業(yè)，有不少核心業(yè)務(wù)不進(jìn)入上市公司，使得公司獨(dú)立性存在缺陷。國(guó)外學(xué)者的研究則主要側(cè)重于媒介產(chǎn)品研究，而企業(yè)層面的績(jī)效問題則鮮有研究。R.Hannaet al.（2011）指出，隨著傳統(tǒng)企業(yè)形式發(fā)生轉(zhuǎn)變，特別是在線電子傳媒型企業(yè)的出現(xiàn)和壯大，文化傳媒企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法也應(yīng)隨之更新，進(jìn)而提出使用系統(tǒng)分析方法來探討電子傳媒企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)問題的可行性。

除了定性分析以外，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者對(duì)于傳媒上市公司包括企業(yè)績(jī)效在內(nèi)的相關(guān)方面進(jìn)行了定量分析。秦智等（2013）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司構(gòu)建了一套績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，發(fā)現(xiàn)文化傳媒上市公司的投資價(jià)值存在較大差異。臧志鵬、解雪芳（2014）構(gòu)建了文化傳媒上市公司科技創(chuàng)新能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)層次分析方法（ANP）計(jì)算出每個(gè)公司的科技創(chuàng)新能力綜合指數(shù)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。郭淑芬、郝言慧（2013）利用超效率DEA模型和Malmquist指數(shù)對(duì)文化傳媒上市公司進(jìn)行了考察，得出結(jié)論，技術(shù)進(jìn)步率下降是文化企業(yè)TFP負(fù)增長(zhǎng)的重要原因。

表1 文化傳媒上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)

目前，對(duì)于上市企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)尚缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，本文在學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上，選擇在給出的指標(biāo)權(quán)重上相較于其他方法具有更強(qiáng)的解釋力的熵值法構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系，即利用熵值法對(duì)各指標(biāo)的權(quán)數(shù)進(jìn)行客觀賦值。此外，在績(jī)效評(píng)價(jià)體系中加入了內(nèi)部治理指標(biāo)，使得非財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，定性與定量相融合，符合科學(xué)性和目標(biāo)導(dǎo)向性。

三、基于信息熵理論的文化傳媒上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證分析

Shannon最早提出現(xiàn)代信息論的基本概念，從而奠定了現(xiàn)代通信工程的理論基石之一。香農(nóng)借鑒了熱力學(xué)的概念，把信息中排除了冗余后的平均信息量稱為“信息熵”。信息熵理論認(rèn)為系統(tǒng)越有序，信息熵越小，需要將其確定所需要的信息量就越大；系統(tǒng)越無序，信息熵越大，需要將其確定所需要的信息量越小。在綜合評(píng)價(jià)中運(yùn)用信息熵理論，通過計(jì)算用熵值來判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度，指標(biāo)的離散程度越大，該指標(biāo)對(duì)綜合評(píng)價(jià)的影響越大，因而該指標(biāo)的權(quán)重也越大。采取對(duì)原始數(shù)據(jù)無量綱化處理，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i個(gè)公司指標(biāo)值的比重，計(jì)算指標(biāo)信息熵值e和信息效用值d，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重，最終計(jì)算綜合績(jī)效值。

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取的總樣本是來自2013年度滬深股市文化傳媒板塊的上市公司，共有26家。首先剔除被ST的上市公司，由于長(zhǎng)城出版是連續(xù)三年虧損的上市公司，在保證樣本數(shù)據(jù)的完整性和時(shí)效性條件下，將其從樣本中剔除，故篩選出符合要求的企業(yè)共有24家，數(shù)據(jù)來源為網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、東方財(cái)富網(wǎng)等開放性網(wǎng)站。

（二）上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的系統(tǒng)性、科學(xué)性、典型性等原則要求，本文擬構(gòu)建涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的影響公司績(jī)效的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇旨在利用財(cái)務(wù)報(bào)表各指標(biāo)間存在的內(nèi)在邏輯關(guān)系，通過計(jì)算比率來考察、計(jì)量和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)的績(jī)效水平。本文參考采用國(guó)務(wù)院國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局制定的 《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2011》以及杜邦分析法、沃爾分析法使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)盈利能力狀況、營(yíng)運(yùn)能力狀況、償債能力狀況以及發(fā)展能力狀況四個(gè)方面選取了12個(gè)具有代表性的指標(biāo)（見上頁表 1）。

2.內(nèi)部治理指標(biāo)。本文主要基于股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、高管激勵(lì)三個(gè)方面來衡量公司的內(nèi)部治理情況（見表2）。

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)。一般從股東性質(zhì)和股權(quán)比例來考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況對(duì)公司績(jī)效的影響?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，對(duì)于按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度，特殊管理股制度既有利于國(guó)有文化傳媒企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，又有利于國(guó)家對(duì)公共利益的保障，從文化傳媒上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及控制力影響考量，傳媒公司或多或少都存在國(guó)有股份，因此本文不考慮股東性質(zhì)對(duì)公司績(jī)效的影響。根據(jù)吳超鵬、吳世農(nóng)（2005）研究，公司第一大股東控股比例越高，公司越不容易陷入財(cái)務(wù)困境，對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用。本文選取第一大股東持股比例作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)。

（2）董事會(huì)結(jié)構(gòu)。一般從董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)獨(dú)立性兩個(gè)方面考慮董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。郝云宏、周翼翔（2010）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)的規(guī)模與公司績(jī)效之間不存在顯著的關(guān)系；董事會(huì)獨(dú)立性在短期內(nèi)對(duì)公司績(jī)效有負(fù)面影響，但長(zhǎng)期來看對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用。 Fama和Jensen（1983）也認(rèn)為，獨(dú)立董事能夠監(jiān)督經(jīng)理人員的行為，提高董事會(huì)的獨(dú)立性和保證董事會(huì)的公開透明，能夠有效地解決經(jīng)理層和股東委托代理矛盾，實(shí)施獨(dú)立董事制度可以有效提高企業(yè)績(jī)效。由于公司發(fā)展過程中會(huì)根據(jù)自身規(guī)模大小和實(shí)際需要選擇合理的董事會(huì)規(guī)模，因此可以認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效影響不大。本文選取獨(dú)立董事占比來衡量董事會(huì)結(jié)構(gòu)情況，且認(rèn)為獨(dú)立董事占比越高，公司績(jī)效越好。

（3）高管激勵(lì)。一般從高管年薪和高管持股比例兩個(gè)方面考慮高管激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。吳超鵬、吳世農(nóng)（2005）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，高管年薪增加能顯著反映公司財(cái)務(wù)健康的概率，提高公司績(jī)效。因而本文選取高管年薪作為衡量高管激勵(lì)情況的主要指標(biāo)，且認(rèn)為高管年薪對(duì)于公司績(jī)效有促進(jìn)作用。

（三）基于熵值法對(duì)文化傳媒上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)

通過對(duì)24家上市公司的2013年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析計(jì)算，得出了各個(gè)指標(biāo)的信息熵值和信息熵權(quán)（見表3）。

表2 文化傳媒上市企業(yè)內(nèi)部治理指標(biāo)

計(jì)算各個(gè)上市公司的綜合績(jī)效值和結(jié)果（見表 4）。

（四）文化傳媒上市公司實(shí)證結(jié)果分析

1.文化傳媒行業(yè)分布各異。本文選出的24家文化傳媒上市公司，由于市場(chǎng)邊界的模糊，業(yè)務(wù)范圍有所交叉，但大致可分為三大類，出版企業(yè)、電視電影服務(wù)和文化藝術(shù)服務(wù)類。在新媒體猛烈沖擊下，歷經(jīng)轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)出版類企業(yè)，借助資本實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“跨媒體，跨區(qū)域、跨行業(yè)”融合，延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，在經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平上迸發(fā)出生機(jī)活力，浙報(bào)傳媒、大地傳媒、華聞傳媒等位于綜合排名前列。而新興的電視、電影服務(wù)一類，行業(yè)領(lǐng)先者基本上是“白手起家”的民營(yíng)企業(yè)，雖然在資金和實(shí)力上不能與國(guó)企比肩，但其經(jīng)營(yíng)模式靈活，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，發(fā)展前景良好，華誼兄弟、華策影視和光線傳媒就是其中的三個(gè)佼佼者。在文化藝術(shù)服務(wù)類中，宋城演藝獨(dú)創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)模式一枝獨(dú)秀，遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他主題樂園。

表3 文化傳媒上市企業(yè)各指標(biāo)信息熵權(quán)

2.文化產(chǎn)業(yè)地域差距顯著。無論是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，還是對(duì)文化的認(rèn)識(shí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，西部文化傳媒類企業(yè)都無法和中、東部相提并論。從上述表中可以看出，24家文化傳媒上市公司基本位于東部和中部，東部沿海地區(qū)優(yōu)勢(shì)尤為明顯，這與東部和中部市場(chǎng)開放較早，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，發(fā)展程度高相關(guān)。西部地區(qū)擁有豐富的自然資源優(yōu)勢(shì)和獨(dú)特的文化資源優(yōu)勢(shì)，早在2000年，文化部就提出了關(guān)于實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略和加強(qiáng)西部文化建設(shè)的意見，在新一輪對(duì)外開放中，“一帶一路”戰(zhàn)略將重點(diǎn)延伸到中西部廣大地區(qū)，西部地區(qū)將再次迎來了擴(kuò)大開放、實(shí)現(xiàn)趕超的重大機(jī)遇。

3.文化產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“橄欖型”競(jìng)爭(zhēng)格局。當(dāng)前我國(guó)還處于社會(huì)加速轉(zhuǎn)型時(shí)期，而文化企業(yè)與資本的融合尚處于初級(jí)階段。就24家文化傳媒上市公司及整個(gè)行業(yè)總體來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效差距較大，發(fā)展現(xiàn)狀呈現(xiàn)不平衡態(tài)勢(shì)，光線傳媒、浙報(bào)傳媒和華聞傳媒盈利能力居于前三，“金字塔”頂端的成功企業(yè)、標(biāo)桿企業(yè)不多，而相對(duì)處于弱勢(shì)的企業(yè)也較少，整個(gè)行業(yè)目前呈現(xiàn)“橄欖型”競(jìng)爭(zhēng)格局。

四、結(jié)論

文化傳媒上市公司作為文化產(chǎn)業(yè)通過資本市場(chǎng)融資和公司治理的最高水準(zhǔn)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的標(biāo)桿。由于文化傳媒行業(yè)的產(chǎn)品具有特殊屬性，在其產(chǎn)業(yè)化的成長(zhǎng)道路上，需要在兼顧社會(huì)效益的同時(shí)，追求經(jīng)濟(jì)效率。本文通過熵值法對(duì)于文化傳媒上市公司綜合績(jī)效，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和高管激勵(lì)在內(nèi)的公司治理非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)維度量化處理，進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，在一定程度上反映文化傳媒上市公司綜合績(jī)效水平，為文化傳媒行業(yè)的上升發(fā)展帶來啟示。