真正的注冊制才能帶來牛市

黃凡

只有實現(xiàn)真正的發(fā)行注冊制，才能讓二級市場的估值處于整體而全面的合理低水平，牛短熊長的現(xiàn)狀才會有根本改觀。

當(dāng)前，市場中充滿關(guān)于股市“是漲”或“是跌”的爭論和“牛市”還是“熊市”的激辯。其實，判別方法是非常簡單的，只是你是否愿意去面對。

什么是真牛市？美股從2009年初至今一直總體穩(wěn)步上漲，標(biāo)普指數(shù)漲了一倍多，納斯達(dá)克指數(shù)從1000多點漲到5000點，歐洲雖然一直經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢并受債務(wù)問題的困擾，主要的股指（金融時報指數(shù)、德國股市指數(shù)等，也一直反復(fù)向上，甚至連經(jīng)濟(jì)一直疲弱不振的日本，日經(jīng)指數(shù)從2013至今也翻了倍。在這些市場，投資者如果長期參與是大多數(shù)有盈利的，方法也很簡單，持有指數(shù)型基金參與即可。

A股的根本問題在哪里？是經(jīng)濟(jì)背景出了問題？不！國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率以及長期增長潛力比歐美日好得多。股市熊長牛短的原因就是股票普遍太貴！

你可能會以上證指數(shù)20倍以下的平均市盈率來反駁。其實，如果剔除銀行、保險等權(quán)重股，上證的平均市盈率超過40倍，深證的平均市盈率50倍，中小板平均市盈率60倍，創(chuàng)業(yè)板更是接近100倍。就滬深兩市的大部分股票而言，也就是說，你在投資理論上分別要40年、50年、60年、和100年才回本，投資價值無從談起。大家其實也明白這個道理，都不愿意長期持有，買入的目的只有一個，以更高的價錢賣給下一家。買賣的邏輯幾乎都是基于揣摩人性、猜想政策、打聽題材，與真正的投資關(guān)系不大。

股票太貴的原因在哪里？IPO的管制造成人為稀缺，股票一上市價格就高估。為何不愿放開管制？

二級市場的大部分股票在大部分時間的價格都是被高估的，這就決定了在二級市場買入股票的投資者大部分投資都以虧損告終的現(xiàn)實。

解決問題的鑰匙在哪里？就是推行真正的注冊制，解決人為的股票供應(yīng)緊缺，把二級市場的估值（特別是中小創(chuàng)等板塊的估值）降下來。

誠然，讓二級市場股價下跌難以讓投資者接受，但試圖將股市穩(wěn)定在一個估值依然高得有些離譜的水平上是不可能持久的。價值回歸是必然，救市只能延緩回歸而不能改變價值回歸的趨勢，1999年我們就做過一次在估值偏高的水平刺激股市的事，然而最終結(jié)果是迎來2001—2006的5年慢熊，而且，今時不同往日，國家隊高價買入貴價股票，今后退出戰(zhàn)略的難度將非常大。

有人說，如果實行真正的注冊制，股票的供應(yīng)大大增加，目前持有二級市場的高估值股票的投資人將遭重大損失。這是事實，然而，如果繼續(xù)現(xiàn)有的發(fā)行管制，高估值的二級市場也同樣會走向價值回歸的漫漫熊途，持有高估值股票的投資者也同樣會遭受重大損失，而且離下一輪能讓他們有機(jī)會獲利的真正的牛市更是遙遙無期。

另外，IPO與注冊制的暫緩，令股票市場的融資功能也得不到有效發(fā)揮，發(fā)動牛市以發(fā)展直接融資、鼓勵創(chuàng)業(yè)、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等一系列政策初衷更是無從實現(xiàn)。

因此，從投資者的角度，A股真正值得積極參與的信號就是真正的注冊制的實施，因為，只有實現(xiàn)真正的發(fā)行注冊制，才能讓二級市場的估值處于整體而全面的合理低水平，牛短熊長的現(xiàn)狀才會有根本改觀，普通投資人參與獲利才能成為真正大概率事件。endprint