無形資產投資影響因素探析
——基于企業(yè)性質和財務狀況的實證研究

（廣東白云學院財經學院 廣東廣州510450 華南理工大學工商管理學院 廣東廣州510641）

一、引言

根據《企業(yè)會計準則第6號——無形資產》，無形資產是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認非貨幣性資產?！镀髽I(yè)會計準則》剔除了作為投資性房地產的土地使用權、企業(yè)合并過程形成的商譽以及石油天然氣礦區(qū)權益。需要說明的是，本文所指的無形資產不含商譽。

一般認為，無形資產具有以下特點：一是無實物形態(tài)，即看不見摸不著的資產；二是區(qū)別于商譽，無形資產是可辨認的資產；三是無形資產是非貨幣性資產。

二、文獻回顧

馬丁·斯科林、安德烈斯·邁肯斯蒂、馬庫斯·杰瑞納（2004）認為強勁增長的企業(yè)都擁有一個重要特征，即獨特的無形資產。李壽喜、諶瑜（2005）認為投資者對無形資產投資價值具有較高的預期，并且大多數情況下我國企業(yè)無形資產與股價呈顯著正相關，表明投資者對股票定價時利用了較多的無形資產信息。李遠勤、林琳（2009）從國有股份制銀行的無形資產及其投資活動的視角，分析國有股份制銀行無形資產占總資產比重較低，且呈下降趨勢，無形資產規(guī)模有所降低，但同期總資產規(guī)模卻保持增長態(tài)勢，并提出加強無形資產投資效率的評價工作的建議。謝馨萍 （2010）以2007—2008年37家通訊制造類上市公司為研究對象，發(fā)現該類企業(yè)無形資產對公司績效有顯著的正向效應。趙潔、張紅、張春暉（2011）以我國深滬兩市2007—2009年發(fā)行A股的24家老字號上市公司為研究樣本，研究發(fā)現：無形資產對老字號企業(yè)的經營活動發(fā)揮了一定的貢獻，對企業(yè)的經營績效的貢獻是顯著正向的，但貢獻程度較小。謝軍（2011）基于違約風險的角度考察供應商融資，認為股權性質為國有控股股東的企業(yè)能獲得更多的融資。張婷婷、王紅、李田（2013）通過構建無形資產指數反映企業(yè)的無形資產狀況及其對企業(yè)績效的影響，并最終評價企業(yè)的技術創(chuàng)新能力、市場競爭力及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

三、決定無形資產投資的因素分析

（一）企業(yè)財務狀況

1.償債能力。資產負債率越高的企業(yè)，財務風險越大，投資研發(fā)需要大量資金，同時面臨未來不確定性的經營風險，勢必更進一步加大財務風險。因此，資產負債率低的企業(yè)更偏好無形資產投資。

2.企業(yè)盈利能力和貨幣資金存量。盈利能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)，在企業(yè)產品處于迅速成長期時，已著手研究下一代產品或新產品，在產品處于成熟期時，擁有大量現金流，用于新產品的推廣。故盈利能力越強、盈利水平越高的企業(yè)，研發(fā)投入越多，新產品更新?lián)Q代能力越強。

（二）企業(yè)性質

高新技術企業(yè)是知識密集型經濟體，第一，其產品具有技術含量高、附加值高的特點，其技術含量和附加值占產品成本比重比傳統(tǒng)產品要高得多。第二，高新技術企業(yè)是高風險高回報企業(yè)，產品更新?lián)Q代快，各種資源流動性大，需投入用于研發(fā)的資金量大，因此，高新技術企業(yè)在技術、管理、市場等方面與傳統(tǒng)企業(yè)相比都具有不確定性。第三，由于高知識技術密度導致的資本結構的變化，使得高新技術企業(yè)都很重視對無形資產投資，因此，無形資產所占比重相對傳統(tǒng)企業(yè)要大。我國國有企業(yè)一般是面臨競爭壓力小的資源壟斷型企業(yè)，產品和資源回報率高，故國有企業(yè)投入研發(fā)的費用相對較小。

四、理論分析和實證分析

（一）理論模型與研究假設

企業(yè)投資無形資產帶來的企業(yè)凈收益：

NIia：net income from intangible assets，表示企業(yè)從無形資產中獲得的凈福利。

F（ia）：income from intangible assets，表示企業(yè)無形資產收益。

Ia：intangible assets，表示無形資產成本。

r（FS，EC）：不同財務特征（Financial status）和企業(yè)性質（Enterprise characteristics）的風險回報率。

無形資產最優(yōu)投資水平ia*決定于下述條件：

根據隱函數定律，我們可以得到：

表1 變量定義說明表

根據上述兩式，我們可以做出如下假設：

假設一（根據①式）：企業(yè)財務狀況水平的提升有助于企業(yè)投資無形資產。

假設二（根據②式）：從企業(yè)特征來看，高新技術企業(yè)（知識密集型企業(yè)）和非國有企業(yè)更偏好投資無形資產。

（二）實證設計：計量模型和變量

本文設計了如下計量模型：

Intangible assets-percent為無形資產占總資產比重；FSi為反映企業(yè)財務狀況水平的財務指標，ECi為企業(yè)性質特征；ε為殘差項。具體變量說明見表1。

（三）樣本說明和描述性統(tǒng)計

為保持數據的一致性，本文選擇了2013年12月31日之前在上海證券交易所上市并且至今交易的746家公司作研究樣本。在計量分析的樣本選取上，按以下標準篩選：剔除ST公司，剔除凈資產為0或負的公司，同時，剔除金融業(yè)及數據不健全的公司。最終得到2011—2013年531家上市公司，總計1 593個觀測數據，公司數據來源于東方財富網（http://www.eastmoney.com/）。 上頁表 2、表 3是主要變量描述性統(tǒng)計數據。

表2 企業(yè)性質-高新技術企業(yè)無形資占比描述性統(tǒng)計

表3 企業(yè)性質-股權性質無形資占比描述性統(tǒng)計

表4

從表2可以看出，高新技術企業(yè)（HNTE=1）無形資產占總資產比重均值高于非高新企業(yè)。

從表3可以看出，國有控股企業(yè)（Owner=0）無形資產占比均值略高于非國有控股股東（Owner=1），與假設存在差異，有待進一步研究。

（四）實證結果

以上回歸分析結果顯示：一是現金（CASH）存量對無形資產有顯著的正向效應；二是凈資產收益率（ROE）對無形資產有顯著的正向效應；三是可持續(xù)增長率（SGR）對無形資產具有不顯著的正向效應；四是資產負債率對無形資產有顯著的負向效應。

五、結論

本文從理論上探析了企業(yè)性質和財務狀況對無形資產投資的影響，對2011—2013年的531家上市公司，總計1 593個樣本的面板數據進行了回歸分析，研究結果顯示并表明：一是現金存量、凈資產收益率、資產負債率是決定無形資產投資的主要因素，二是高新技術企業(yè)相對于非高新技術企業(yè)投資無形資產比重要大，從側面也印證了高新企業(yè)盈利能力較強。