金融泡沫時(shí)代什么才是最佳投資

陳思進(jìn)

金融市場(chǎng)的形成，是一些人愿意犧牲當(dāng)下的消費(fèi)而儲(chǔ)蓄，使金融機(jī)構(gòu)能夠用儲(chǔ)蓄直接提供資金給另一些借貸者，他們或者愿意付出利率、或者愿意和投機(jī)者分享獲利。于是，在我們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，形成了最重要的兩個(gè)金融市場(chǎng)，前者為債券市場(chǎng)，后者就是股票市場(chǎng)。

2015年6月下旬至今，中國股市的跌幅慘況，令全國股民的心都碎了。其實(shí)早在1998年3月，美國股市也發(fā)生過類似今天的狀況，相比5年前，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了4倍，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，許多觀察家擔(dān)心股市被高估。因?yàn)楫?dāng)時(shí)道指股票的平均市盈率為22.5，這意味著投資者的回報(bào)（盈利除以價(jià)格）僅僅為4.4%，還不如長期國債的回報(bào)5.9%。

當(dāng)時(shí)投資大師巴菲特卻對(duì)他的股東們說，只要利率保持低位和企業(yè)繼續(xù)盈利，“沒有理由認(rèn)為股票被高估”。巴菲特的聲明在投資者聽來異常振奮，即使他沒有提供相關(guān)分析來支持他的說法。

由于過往的戰(zhàn)績，巴菲特極有可能是“正確”的，大家會(huì)列舉數(shù)字和理論來支持他：對(duì)于股票被高估的后顧之憂，是基于與股票相關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的“誤解”，以及對(duì)利率和利潤水平適度的假設(shè)，已無需關(guān)注市盈率的水平，盡管它比正常水平高出了兩倍。他們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，持有股票比持有債券的回報(bào)要高得多，其算法很簡單：如果你買入1萬美元債券，假設(shè)利率為6%，每年將收到600美元；股票的計(jì)算相對(duì)來說比較復(fù)雜：假設(shè)一支股票售價(jià)為100美元，收益率為2%或每股支付2美元股息，擁有100股的話，總股息為200美元，比債券要低。但兩者的最大區(qū)別在于，如果股息隨著利潤而增加，假設(shè)每年以5%的速度在增長，30年后每年的紅利將超過800美元，比債券收益率要高出三分之一。

然而，由于股票風(fēng)險(xiǎn)巨大，市場(chǎng)上的大量風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者必然要求以高收益來補(bǔ)償持有股票所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，因此一定程度的股權(quán)溢價(jià)是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。但是大量針對(duì)不同時(shí)期與地區(qū)的實(shí)證研究表明，股權(quán)溢價(jià)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所能解釋的范圍，這一現(xiàn)象被稱為“股權(quán)溢價(jià)之謎”。

結(jié)果應(yīng)驗(yàn)了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所為）和企業(yè)繼續(xù)盈利（靠大量裁員），股市不會(huì)被高估”的觀點(diǎn)，的確延續(xù)了近10年。但是自2007年10月到2009年2月，道指從接近14000點(diǎn)狂跌至7062點(diǎn)，幾近腰斬而一下跌回12年前。

目前，全球正被資產(chǎn)泡沫所包圍，這要拜這些年來全球各國的貨幣寬松所賜，金融市場(chǎng)的大泡沫時(shí)代已經(jīng)來臨了。對(duì)于這點(diǎn)有些投資者不信，如今投資股票無所斬獲，可他們依然覺得投資房地產(chǎn)絕對(duì)保值。而事實(shí)上，投資房產(chǎn)能夠保值的只是土地，而非房子。曾幾何時(shí)，東京房價(jià)跌過90%；中國香港、中國臺(tái)灣、南美房價(jià)曾跌過70%；南歐、愛爾蘭、迪拜跌過50%；北美、英國、法國下跌超過40%……

美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·金德伯格認(rèn)為：房地產(chǎn)泡沫可理解為房地產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)連續(xù)的過程中持續(xù)上漲，這種價(jià)格的上漲使人們產(chǎn)生價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期，并不斷吸引新買家——隨著價(jià)格的不斷上漲與投機(jī)資本的持續(xù)增加，房地產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)格，由此導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。泡沫過度膨脹的后果是預(yù)期逆轉(zhuǎn)、高空置率和價(jià)格暴跌，即泡沫破裂，它的本質(zhì)是不可持續(xù)性。長期而言，絕大多數(shù)國家的房價(jià)漲幅低于通脹，即投資房子絕對(duì)不保值。

近來，還有些投資者決定賣房兌換美元，以期從中獲利保護(hù)自己的財(cái)富。不過，8月29日李克強(qiáng)總理表示，金融穩(wěn)定事關(guān)經(jīng)濟(jì)全局，人民幣匯率沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，將保持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

實(shí)際上，這幾年人民幣有效匯率不斷上升，人民幣在資本項(xiàng)目的可兌換之前，非但不可能大幅貶值，回升的概率則更高。除非你準(zhǔn)備出國，否則，兌換美元還需要成本，往往得不償失。

總之，拜這些年來全球各國的貨幣寬松所賜，金融市場(chǎng)處于大泡沫時(shí)代。更由于信息的極不對(duì)稱，普通百姓在金融市場(chǎng)中難以賺到；更不能做空，因風(fēng)險(xiǎn)巨大。因此，當(dāng)下只能現(xiàn)金為王，不投資就是最好的投資。能夠避免投資損失，就是賺錢了。

如果說非得投資的話，最佳投資為投資自己的大腦和健康——可以把自己當(dāng)作一個(gè)公司來經(jīng)營，把自己做強(qiáng)，做出特點(diǎn)，做出價(jià)值。而如果你真有特長、特別是有創(chuàng)意的話，現(xiàn)在倒是創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)成本最低的時(shí)代，通過創(chuàng)業(yè)來積累財(cái)富比投資金融市場(chǎng)要靠譜的多得多。