陳瑋：PE的邏輯

陶娟

創(chuàng)辦東方富海的9年里，陳瑋用了3年多重構(gòu)和理順東方富海的投資邏輯與成長邏輯。如今，經(jīng)濟調(diào)速，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，扶持新模式的PE將成為驅(qū)動經(jīng)濟的新引擎，從而迎來黃金十年，完成專業(yè)化與平臺化轉(zhuǎn)型的東方富海，蓄滿爆發(fā)勢能。

10月10日這一天，陳瑋發(fā)出了平生第一份微信紅包。與此同時，他第一次為東方富海的百年基業(yè)圈出三大基因：安全、發(fā)展、創(chuàng)新。

作為典型的智力密集型機構(gòu)，PE的風(fēng)格往往呈現(xiàn)的就是掌舵者的格局。置身進取又不乏狂熱的PE業(yè)，這位深圳東方富海投資管理有限公司（OFC）的董事長，卻將“安全”放在第一位，提出“不求最快最大，但求百年基業(yè)”，這大約和陳瑋本人經(jīng)歷中錘煉出的沉穩(wěn)可靠的學(xué)院氣質(zhì)，以及他入行16年來對PE投資邏輯、成長邏輯的持續(xù)思考不無關(guān)系。

奔跑的人生，先選賽道

在陳瑋看來，PE做投資，第一步就是選賽道，在自己最擅長的領(lǐng)域內(nèi)進行專業(yè)化投資。無論在東方富海創(chuàng)立的9年里，還是在陳瑋本人的職業(yè)生涯中，都有過一次關(guān)鍵的賽道切換。如今，曾經(jīng)的會計系教授成了最有學(xué)術(shù)范兒的PE大佬，他所執(zhí)掌的東方富海也在中國1萬多家PE/VC機構(gòu)中穩(wěn)居第一方陣。在清科發(fā)布的2014年中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)50強中，東方富海排名第16位；在本土創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)中，更排名第7位。

中國30年波瀾壯闊的大發(fā)展中，不少人的命運都隨時代的潮流而起伏。有人說，選擇可能比努力更重要。年少時陳瑋的夢想是當(dāng)醫(yī)生、當(dāng)兵，等到考上蘭州商學(xué)院，他接受了以就業(yè)為導(dǎo)向的現(xiàn)實，開始攻讀會計學(xué)，盡管在他模糊的感覺中，這工作類似于“戴著瓜皮小帽兒打算盤的賬房先生”。畢業(yè)后，陳瑋留校當(dāng)了老師，并在工作期間繼續(xù)深造，赴廈門大學(xué)攻讀博士，師從中國會計學(xué)泰斗葛家澍老先生。

1999年，從有“荷蘭的哈佛”之稱的奈耶諾德大學(xué)（Nyenrode Business Universiteit）訪學(xué)歸來后，已教了10年書的陳瑋決定告別“一眼能看到底”的人生。35歲的他南下深圳，加盟深圳創(chuàng)新投，從知識分子轉(zhuǎn)身闖入PE界。

盡管入行時對PE、VC并沒有太多概念，但陳瑋的會計學(xué)功底和善于判斷趨勢、整合資源的能力成為做投資的重要優(yōu)勢。在創(chuàng)新投期間，他很快展露鋒芒，連續(xù)獲評2002、2003年“中國創(chuàng)業(yè)投資十佳基金管理人”，2005年“中國杰出風(fēng)險投資家”、“中國十大最具影響力的風(fēng)險投資家”，并于2002年升任深圳創(chuàng)新投總裁，頭頂國企“掌門人”的光環(huán)。

然而，國企的體制總多有掣肘。2006年8月世界杯期間，陳瑋和幾位創(chuàng)新投的兄弟在深圳華僑城諦諾山下、雁棲湖邊的酒吧喝酒看球。德國賽場的激戰(zhàn)點燃了他們創(chuàng)業(yè)的激情—做一家中國最值得投資人和創(chuàng)業(yè)者信任的PE機構(gòu)。他們最終敲定以“東方富?！睘樽约旱膲粝朊?，寓意海是生命的起點、過程和歸宿—幫助更多的創(chuàng)業(yè)者成長成功，生生不息奔騰不止。

和自己所投資的企業(yè)一樣，東方富海的創(chuàng)業(yè)之路，不無波折。陳瑋曾自嘆創(chuàng)業(yè)的運氣并不好，“2007年募集第一期基金，碰上金融危機，差點撐不下去。緩過一口氣后，2011年募集了一期大基金，2012、2013年IPO又停了，行業(yè)整個很難過。2015年上半年形勢挺好，下半年IPO又給停了”。

就在東方富海募集第一期基金后不久，就遭遇了2008金融危機，LP原先承諾的9億元最后只募到了3.2億元。在這期基金里，陳瑋選中了廣田股份這樣的優(yōu)質(zhì)項目。在東方富海積極參與投后管理及提升后，廣田股份上市前業(yè)績連續(xù)三年100%增長，5400萬元初始成本最終給東方富海帶來了10倍收益。

創(chuàng)業(yè)伊始，雖遭遇金融危機，但依然算順風(fēng)順?biāo)Ｔ谔旖蛴?006年起出臺一系列鼓勵PE注冊的優(yōu)惠政策后，東方富海第二期基金2010年在天津設(shè)立，募集到了7億多元。由于前兩期基金的口碑效應(yīng)，加上整個行業(yè)的回暖，2011年，東方富海第三期基金的募集目標(biāo)規(guī)模提高到15-20億元，認(rèn)繳額達到30億元，最終規(guī)模定在25億元。3年時間，基金規(guī)模就從3億元跳漲到25億元。

然而，就在提速奔跑之時，東方富海遇到了挫折。2011年，光伏業(yè)突然變天，行業(yè)全面虧損，東方富海旗下三只基金投資的四川永祥，也從“無風(fēng)險”項目變成紅色預(yù)警項目。

在PE行業(yè)，項目失敗算是大概率事件。某種程度上，不摔幾個跟頭不足以語PE，交過的學(xué)費才是一個PE最大的優(yōu)勢。在陳瑋看來，無論東方富海還是自己，最有價值的積淀正來自于經(jīng)歷的一次次失敗。

光伏黑天鵝事件，令當(dāng)年的陳瑋深刻內(nèi)省。痛定思痛，他明白東方富海需要更換賽道：“要想不再犯類似的錯，只能走專業(yè)化道路，賺看得懂的錢。在投資上做減法，能力上做加法。”

2012年起，東方富海不再募集綜合型基金，而在對已投項目的收益做了一遍全面梳理后，專注于“4+1”的投資領(lǐng)域：TMT、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、先進制造與新材料、影視文化。為適應(yīng)這一轉(zhuǎn)型，陳瑋又將原有的公司架構(gòu)打散，將不同團隊和基金深度綁定，并改變了激勵機制；同時著力打造增值服務(wù)平臺，以滿足被投企業(yè)的財務(wù)咨詢及優(yōu)化、融資及理財、治理結(jié)構(gòu)改善等需求，幫助這些中小企業(yè)快速成長規(guī)范。

陳瑋認(rèn)為，在PE行業(yè)要憑三個能力吃飯。第一是品牌，要獲取LP的信任。第二是專業(yè)能力，能不能發(fā)掘好項目，能不能服務(wù)好被投企業(yè)。第三是業(yè)績，是騾子是馬，要賺錢才行。無論專業(yè)化還是建平臺，東方富海的轉(zhuǎn)型正圍繞這三個能力展開。

如今轉(zhuǎn)型3年余，東方富海已步入佳境，穩(wěn)健成長。其在管資金規(guī)模超過百億元，已退出項目的平均年投資回報率居于國內(nèi)同行領(lǐng)先水平。

理順了東方富海投資與成長邏輯的陳瑋，如今甚至有時間學(xué)習(xí)油畫。不過在他的計劃中，排名靠前的是出版一本新書。

當(dāng)過多年老師的陳瑋，遇事喜歡提煉總結(jié)。他曾在《新財富》雜志連續(xù)撰寫30期“PE故事”專欄，分享自己來自一線實踐的觀察和心得，這些文章最后結(jié)集為《我的PE觀》一書由藍(lán)獅子出版。此中他提出了許多膾炙人口的PE投資概念，如“9個數(shù)字決定投資成敗”、“投資就是投人”；也不忘疾呼Pre-IPO化的PE脫離了天使的本義。在政策荒蠻年代，他建言獻策指出PE該如何監(jiān)管；在行業(yè)冬天，他安慰同行耐心守候春天，并提前作出了對未來趨勢的預(yù)言，如FOF將成主流、LP勢必會機構(gòu)化、本土PE走向?qū)I(yè)化等，如今，這些正一一應(yīng)驗。這本2011年末出版的小眾行業(yè)圖書，不僅再版近10次，甚至在市面上出現(xiàn)了盜版。

而在被他命名為《我的麥城》的新書中，他 計劃寫他經(jīng)歷過的所有的痛：在行業(yè)高點沖進去的痛，投資被騙了的痛，看錯人的痛……供同行鏡鑒。他覺得所有的“走麥城”，都是從失敗走向成功的必經(jīng)之路。

注重立言立行的陳瑋，從當(dāng)老師育人，到做PE培育企業(yè)，一直保留著教育情懷。從業(yè)之后，他仍常常在清華、北大、復(fù)旦、上海交大、廈門大學(xué)等高校給EMBA和總裁班開課，以自己的創(chuàng)業(yè)和投資心得，換取學(xué)生們少走一些彎路。很多聽課的學(xué)生成了他的粉絲，后來又成了東方富海的LP或被投企業(yè)。他最喜愛的一份禮物，是一位從未執(zhí)過畫筆的東方富海LP，對著電腦照片為他畫出的油畫肖像處女作。

PE進入黃金十年

過去10年，PE已成為推動中國中小企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新的主要力量，為資本市場輸送了眾多優(yōu)質(zhì)資源。投中數(shù)據(jù)顯示，2014年A股IPO開閘后新上市的企業(yè)中，六成有VC/PE背景。

然而，這個擁有巨大創(chuàng)富能量的行業(yè)，仍要不時對抗經(jīng)濟與資本市場低谷與泡沫的周期性沖擊。東方富海的故事，正折射了本土PE過去10年狂飆突進兼螺旋上升的成長之路。如今，GDP增長放緩、IPO關(guān)閘，有人擔(dān)心PE會再陷低潮。也有數(shù)據(jù)顯示，市場越冷的時期募集的基金，業(yè)績反而越好。PE究竟面臨好時代的延續(xù)，還是壞時代的開始？

陳瑋表示，未來5-10年將是PE發(fā)展的黃金時代。在他看來，政策層面，國家已日益轉(zhuǎn)向鼓勵PE發(fā)展，比如，明確PE由證監(jiān)會監(jiān)管，促進了一二級市場銜接；采取備案管理制度，強化的是服務(wù)而非管理；加之大規(guī)模國家級基金、各地政府引導(dǎo)型基金相繼推出，成為重要的LP，PE行業(yè)的環(huán)境越變越好。

同時，“新常態(tài)下，中國經(jīng)濟進入了增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段。但經(jīng)濟增速下滑不一定是壞事。中國過去的經(jīng)濟發(fā)展以第一、二產(chǎn)業(yè)為主，主要是鋼鐵、水泥、電解鋁、通訊、公路。這些領(lǐng)域往往需要上百億的起始規(guī)模，民企沒有競爭力。但在新常態(tài)下，過去的粗放式增長模式無以為繼，不能再靠拆遷、蓋房子、修鐵路公路、搞基礎(chǔ)設(shè)施來拉動GDP了。如果說舊常態(tài)主要靠政府投資、靠國企驅(qū)動，那么新常態(tài)要靠互聯(lián)網(wǎng)+，靠創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，靠提高經(jīng)濟效率，靠PE來驅(qū)動”。

陳瑋認(rèn)為，“中國最大的壟斷不在鋼鐵、電解鋁這些重資產(chǎn)行業(yè)，而在金融業(yè)。在銀行主導(dǎo)的融資體系下，絕大部分貸款發(fā)放給了國企，而最有效率的民企卻很難直接獲得信貸支持。中國流動性全世界最好，今年8月底M2達到135萬億元，但都集中在銀行、政府、國企手上，民企依然要承受較高的實際利率”。

“當(dāng)年馬化騰50萬元起步創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在肯定也有未來的馬云、馬化騰，但這些國企敢不敢投資？從機制看很難?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)開始可能就只有一個idea，按照傳統(tǒng)思維，一分錢貸款都拿不到。只有PE、VC這樣的專業(yè)機構(gòu)才敢給資金，去推動它們?！?/p>

在陳瑋看來，蘋果市值有7000億美元，而中國創(chuàng)業(yè)板上最高市值的樂視網(wǎng)還只有600億元，這說明中國還有很多好公司沒有發(fā)掘出來，成長的空間很大。這正是東方富海為代表的PE的未來空間。

相比之下，即使目前頗為流行的地方政府引導(dǎo)基金，在市場化方面也仍有不足—它們多半會規(guī)定在本地投資的資金比例，不能跳脫開行政思維的干預(yù)?！皣蟾母锒颊f要學(xué)淡馬錫，淡馬錫的核心即是，雖然它是主權(quán)基金，但完全市場化運作，以財務(wù)收益為第一目標(biāo)，不會局限于新加坡本土投資。所以，這么多年來，它的年化收益能高達17%。”

在2008年的4萬億刺激政策出臺之后，陳瑋就曾提出：“如果其中5000億元給PE、VC，那么他們大部分會挑最有前景的民營企業(yè)。而民企的效率比國企高太多了，5000億元的PE投資可以帶動上萬億的資金進入新模式、新行業(yè)，配置到最有效率的領(lǐng)域，從而幫助整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深刻轉(zhuǎn)型。”

讓人期待的是，中國的金融開放正在快速推進?！罢邔γ駹I金融、新興金融給予了更多的支持和寬容，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融、消費金融領(lǐng)域?qū)γ衿蠓砰_，P2P等出了一些問題，也沒有按慣例一刀切，允許試錯，這些都是積極的信號。”

新三板的推出，為PE的黃金時代帶來了更大的支撐。陳瑋看好新三板，相信假以時日，這個擁有市場化的扶優(yōu)除劣機制的市場，日交易量會達到上百億甚至千億元。

眼下，新三板掛牌的PE越來越密集。陳瑋也認(rèn)同，新三板給PE機構(gòu)提供了一個很好的平臺。掛牌新三板，私募基金公募化，改變了PE的融資方式、LP的變現(xiàn)方式以及基金的收益，也能幫助GP本身理順機制，有助于本土PE快速成長。下一階段，陳瑋也計劃將東方富海帶上新三板。對于東方富海，這無疑又是條新的賽道。

觀察GP基因，至少需要兩個基金周期

近年來，本土PE迎來高成長，管理資金規(guī)模持續(xù)上升，投資回報日益高漲，掛牌PE的融資額、市盈率也已超越海外巨頭。對此，陳瑋很理性，“在募資結(jié)構(gòu)和管理服務(wù)能力上，中國PE與國外PE仍然存在差距”。在他看來，中國PE市場成熟的標(biāo)志，一是出現(xiàn)一批管理資金規(guī)模在千億元的GP；二是政府引導(dǎo)基金逐漸過渡至FOF；三是社保、保險公司等長線LP的占比要上升到40%以上。

“人民幣基金到現(xiàn)在差不多也就15年時間，大部分民營GP是2005年以后成立的，創(chuàng)業(yè)板推出后又涌現(xiàn)了很多新生代的PE?；仡^來看，這些機構(gòu)才存在了多久？長的也就10年，短的才5、6年，而要觀察一個GP的基因，從國外來看，至少需要兩個基金發(fā)展周期才能看得清?！痹诤Ｍ?，一個基金的周期至少有10年。

對于東方富海，忽而也是9個春秋。2015年10月10日，東方富海迎來9歲生日。陳瑋不無感慨：“東方富海就像孩子一樣，一個9歲的孩子差不多也長大了。”但他隨即又說：“東方富海的巔峰肯定不在我身上出現(xiàn)。”無論前路多長，對于陳瑋，一直或只是秉持初心—托舉更多創(chuàng)業(yè)者，讓他們匯成創(chuàng)富之海。