藍(lán)曉科技IPO：產(chǎn)銷率下滑依然盲目擴(kuò)產(chǎn)押寶濕法冶金勝算幾何？

林蔓

日前，西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)曉科技”）預(yù)披露了IPO招股說明書。公司擬發(fā)行不超過2000萬股，所募集的資金將投資于濕法冶金分離材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、工程中心項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目、分離純化裝置產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目。

專注于吸附分離樹脂生產(chǎn)及銷售的藍(lán)曉科技，其產(chǎn)品濕法冶金專用樹脂在國(guó)內(nèi)可謂是獨(dú)樹一幟。然而，其濕法冶金業(yè)務(wù)一方面存在著過度依賴大客戶的現(xiàn)象;另一方面又僅僅專注于鎵提取領(lǐng)域的專用樹脂生產(chǎn)，為產(chǎn)品未來的產(chǎn)量增添了諸多不確定性。

此外，記者注意到，不管是藍(lán)曉科技的募投項(xiàng)目，還是公司存貨大量增加的事實(shí)，都體現(xiàn)著公司積極擴(kuò)大產(chǎn)能的雄心，而公司2012年以來產(chǎn)銷率的下滑，讓業(yè)內(nèi)不得不質(zhì)疑其擴(kuò)張產(chǎn)能的必要性。

同時(shí)，公司整體變更為股份有限公司后，利潤(rùn)蹊蹺的大幅增加，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司或存在著虛增利潤(rùn)之嫌。

產(chǎn)銷率下滑 ?盲目擴(kuò)產(chǎn)引質(zhì)疑

從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，2014年度，公司存貨同比增加57.54%，其中在產(chǎn)品同比增加80.76%，產(chǎn)成品同比增長(zhǎng)63.88%。

同時(shí)，藍(lán)曉科技的招股說明書顯示，公司本次募集資金主要投入到四個(gè)項(xiàng)目，其中有兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施目的均為提高產(chǎn)能。具體來看，濕法冶金分離材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目計(jì)劃新建年產(chǎn)2500噸鎵提取樹脂車間，以快速提升公司鎵提取樹脂的生產(chǎn)能力。此外分離純化裝置產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目也是公司進(jìn)一步擴(kuò)大分離純化裝置業(yè)務(wù)產(chǎn)能的重要項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，這兩個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)投資高達(dá)1.5個(gè)億，占募集資金總額的61%。

可見，公司對(duì)未來產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)充極度重視。一般來說，產(chǎn)能的擴(kuò)充需要考慮公司的實(shí)際銷售情況。然而，公司的主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷及產(chǎn)能情況顯示，2012年到2014年度，在公司的產(chǎn)能利用率大幅提升的情況下，公司的產(chǎn)品產(chǎn)銷率卻由108.14%下滑到了86.80%。換句話說，公司產(chǎn)品的產(chǎn)量實(shí)際上是過剩的。對(duì)此，有投資者提出質(zhì)疑，既然銷量跟不上，一味擴(kuò)產(chǎn)的意義何在？募集資金建立產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目又有什么必要性呢？

事實(shí)上，盲目擴(kuò)產(chǎn)已對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況帶來了一定的損害。藍(lán)曉科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年度，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2654.63萬元（合并后數(shù)據(jù)，下同），與上年同期相比大幅下滑63.44%，而其銳減的主要原因，來源于存貨的大幅增加。記者注意到，2014年，公司的存貨總量同比增長(zhǎng)率57.54%。專業(yè)人士告訴記者，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)于一家公司來說有著舉足輕重的作用，公司現(xiàn)金流大幅下降，無疑也為其發(fā)展前景造成了一定的威脅。

濕法冶金業(yè)務(wù)過度依賴大客戶

記者了解到，公司的濕法冶金業(yè)務(wù)主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殒壍奶崛　１敬文纪俄?xiàng)目中，公司重金打造的濕法冶金項(xiàng)目，也是為鎵提取業(yè)務(wù)量身定做。

目前公司前五大銷售客戶中，有三家均為鎵提取企業(yè)，分別是東方希望、興安鎵業(yè)和中國(guó)鋁業(yè)。這三家大企業(yè)2014年度為藍(lán)曉科技貢獻(xiàn)了5484.84萬元的收入，占公司2014年總收入的19.18%，同時(shí)也是目前公司鎵提取樹脂業(yè)務(wù)收入的全部來源。這誠(chéng)然可以體現(xiàn)公司大力發(fā)展鎵提取專用樹脂業(yè)務(wù)的雄心壯志，但也有專業(yè)人士認(rèn)為，公司目前的情況，是把鎵提取樹脂的業(yè)務(wù)全部押寶在了這幾個(gè)大客戶上。一旦其中一家的業(yè)務(wù)出現(xiàn)變故，公司的收入或?qū)p失慘重。

事實(shí)上，公司2014年度的收入變化也印證了這一點(diǎn)。招股說明書顯示，2014年，公司的濕法冶金專業(yè)樹脂收入同比下滑11.33%。對(duì)此，公司的解釋為受到中國(guó)鋁業(yè)貴州分公司金屬鎵生產(chǎn)線項(xiàng)目因氧化鋁生產(chǎn)線異地新建停產(chǎn)影響，公司自2014年7月起暫停對(duì)貴鋁金屬鎵項(xiàng)目供應(yīng)鎵樹脂。

此外，公司對(duì)貴鋁的技術(shù)服務(wù)需求也因此暫停，使得公司的技術(shù)服務(wù)收入損失約1000萬元。

因?yàn)橐患铱蛻舳潭?個(gè)月的停產(chǎn)，就給公司帶來了1600多萬元的收入損失。公司對(duì)其大客戶的高度依賴性顯露無疑。有投資者也表露了同樣的擔(dān)心，若以后大客戶再出現(xiàn)了類似情況，公司收入是否還會(huì)再次受到嚴(yán)重影響呢？

此外，目前公司的濕法冶金業(yè)務(wù)重點(diǎn)專注于鎵提取專用樹脂生產(chǎn)，對(duì)此業(yè)內(nèi)也表現(xiàn)出了自己的諸多擔(dān)心。有專業(yè)人士指出，通過調(diào)查企業(yè)生產(chǎn)情況，受到2013年以來國(guó)內(nèi)外金屬鎵價(jià)格連續(xù)下跌的影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，因此2014年以后國(guó)內(nèi)金屬鎵產(chǎn)量的增幅正在逐年遞減。而作為鎵提取的上游企業(yè)，藍(lán)曉科技無疑會(huì)受到影響。招股說明書顯示，2014年度，公司濕法冶金專用樹脂的價(jià)格同比下滑了13.48%，也進(jìn)一步反映了這一潛藏的危機(jī)。

凈利潤(rùn)疑存虛增之嫌

從招股說明書中，記者了解到，公司的前身西安藍(lán)曉科技有限公司成立于2001年，2011年7月，公司整體變更為股份有限公司。

根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，2012年，公司的未分配利潤(rùn)總額為6850萬元，凈利潤(rùn)為5548萬元。因此，若不考慮股利分配，公司從2001年成立至2011年整體變更約10年的時(shí)間里，累計(jì)凈利潤(rùn)總額僅為1302萬元。

而整體變更后，可以看到，2012年至2014年間，公司的凈利潤(rùn)分別為5548萬元、6203萬元和5970萬元，均為前十年間利潤(rùn)總和的數(shù)倍。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，公司利潤(rùn)在整體變更前后變化巨大，與公司的經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)際上極不相符，公司或存在為了準(zhǔn)備上市而虛增凈利潤(rùn)，扮靚業(yè)績(jī)之嫌。