研究破局

周舒婕

2015年，蟄伏了7年之久的中國A股迎來了波瀾壯闊的大格局，壓抑已久的買方機(jī)構(gòu)，數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)了爆發(fā)增長。然而，在分享久違盛宴的欣喜下，券商研究卻面臨著大挑戰(zhàn)——買方研究需求暴增，而自身研究人才卻不斷流失。截至2015年11月23日，全國具證券投資咨詢資格的分析師共2278人，較2014年2月下降了20%。

新財(cái)富的調(diào)查顯示，每位分析師平均與1096位機(jī)構(gòu)投資者保持日常溝通，本屆評選第一名分析師平均需獲得2103位投資者支持，其中平均850位投其為第一名。無論從哪個(gè)角度來看，分析師都是一份很辛苦的工作，但它同時(shí)也是一份能帶來無限機(jī)遇的職業(yè)。機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)愈發(fā)多元化、中國資本市場日益國際化、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型、多層次資本市場初步形成，均為賣方研究帶來了巨大的發(fā)展空間。分析師是一份值得長期堅(jiān)守的職業(yè)，適合有夢想、有沖勁的每一個(gè)人。

賣方人才流失

2014年底，蟄伏了7年之久的中國A股迎來了波瀾壯闊的大格局，壓抑已久的買方機(jī)構(gòu)，無論是數(shù)量還是規(guī)模，均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。而證券公司在分享久違盛宴的欣喜下，卻面臨著人才大挑戰(zhàn)—買方研究需求暴增，而自身研究人才卻不斷流失。

本屆評選，共有50家券商研究機(jī)構(gòu)的1600余位分析師/銷售服務(wù)經(jīng)理報(bào)名，參評機(jī)構(gòu)數(shù)同比增長6%，但參評分析師人數(shù)同比下降13%。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公示信息顯示，截至2015年11月23日，全國具證券投資咨詢資格的分析師共2278人，較2014年2月下降了20%。

2015年11月初，新財(cái)富邀請本屆參評的50家券商研究所負(fù)責(zé)人參與“券商研究/銷售”問卷調(diào)查，在回復(fù)的問卷中，多家券商研究負(fù)責(zé)人均提及，2015年市場的大幅波動對分析師群體影響巨大，長期高強(qiáng)度的工作負(fù)荷使得很多賣方分析師經(jīng)常性思考職業(yè)前景，今年的買方大擴(kuò)張為這些分析師提供了大量的工作機(jī)會，導(dǎo)致賣方研究人才大幅流失。賣方人才流失，買方需求又暴增，券商研究的新鮮血液培養(yǎng)已迫在眉睫。

在研究所負(fù)責(zé)人眼中，賣方分析師是一份對綜合素質(zhì)要求極高的職業(yè)，需兼具高智商和高情商?；久嫜芯吭鷮?shí)，研究深度與廣度兼具，有成熟的研究邏輯和框架，并能隨著經(jīng)濟(jì)和市場的變化，適時(shí)調(diào)整研究框架等皆為基本要素。與此同時(shí)，分析師還需要擁有自我學(xué)習(xí)、自我糾錯的能力，理性且獨(dú)立，既要敢于逆勢發(fā)聲提示投資機(jī)會，也要敢于及時(shí)向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)所在。隨著市場進(jìn)一步多元化，產(chǎn)業(yè)鏈研究、跨界研究也是必不可少的，需有能力調(diào)動各方面的資源，為客戶搭建溝通的橋梁。而在買方機(jī)構(gòu)眼中，分析師行業(yè)分析知識和研報(bào)邏輯、正直和專業(yè)性、股票推薦業(yè)績是最為看重的三要素。

雖然，賣方研究人才的培養(yǎng)和積累，絕非一日之功，但觀察本屆評選榜單，新人的成長初具成效。正如受訪的其中兩位券商研究所所長提到的，“這個(gè)行業(yè)確實(shí)很累，但也充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)，適合有夢想、有沖勁的年輕人。人員流動另一方面也能促進(jìn)行業(yè)吸引更多的人才，這些充滿激情、活力的年輕人正不斷推動著這個(gè)行業(yè)向前發(fā)展”，“分析師的職業(yè)路徑應(yīng)該能穿越牛市、熊市、震蕩市，是一個(gè)值得長期堅(jiān)守的長青職業(yè)”。

本年度評選，剔除新增行業(yè)，17個(gè)行業(yè)第一名易主，第一名變動率為53.13%，同比下降6.25個(gè)百分點(diǎn)，其中有15個(gè)領(lǐng)域的第一名為首次奪魁。對比2014年，今年的第一名中，進(jìn)步最大的一位提升了7個(gè)名次。

電子安信證券趙曉光、建筑和工程安信證券楊濤完成六連冠，鋼鐵長江證券劉元瑞五連冠，并蟬聯(lián)“最具領(lǐng)先優(yōu)勢分析師”。首次獲得第一名的分析師包括，基礎(chǔ)化工安信證券王席鑫、農(nóng)林牧漁安信證券吳立、傳播與文化方正證券楊仁文、非金屬類建材國泰君安證券鮑雁辛、房地產(chǎn)國泰君安證券侯麗科、策略研究國泰君安證券喬永遠(yuǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)國泰君安證券任澤平、汽車和汽車零部件海通證券鄧學(xué)、醫(yī)藥生物海通證券余文心、有色金屬海通證券鐘奇、電力煤氣及水等公用事業(yè)申萬宏源證券劉曉寧、交通運(yùn)輸倉儲興業(yè)證券龔里、社會服務(wù)業(yè)興業(yè)證券李躍博、食品飲料招商證券董廣陽、非銀行金融中銀國際證券魏濤。

以本年度590個(gè)候選分析師團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)計(jì)算，約有21.53%的團(tuán)隊(duì)，其首席分析師為首次帶隊(duì)參評，在這其中有14.96%的團(tuán)隊(duì)首次參評即入圍。對入圍團(tuán)隊(duì)首席分析師的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，首次首席身份參評即入圍者，均來自大中型券商，說明大平臺更易涌現(xiàn)新人，人才孵化能力更強(qiáng)。本屆獲得第一名的34位分析師，來自12家不同機(jī)構(gòu)，第一名分布較2014年更為分散。來自21家機(jī)構(gòu)的138個(gè)研究團(tuán)隊(duì)榜上有名，從各機(jī)構(gòu)獲獎分析師的人數(shù)比較看，仍呈發(fā)散趨勢（表2）。

本年度評選，新增設(shè)“最受歡迎分析師”，國泰君安證券任澤平同時(shí)獲得“最受公募基金歡迎”、“最受私募基金歡迎”第一名，“最受保險(xiǎn)歡迎”第一名由廣發(fā)證券煤炭開采沈濤獲得。同時(shí)，在考慮服務(wù)共同投票人客戶的前提下，剔除總量研究外，廣發(fā)證券沈濤團(tuán)隊(duì)是獲得最高分的團(tuán)隊(duì)（表3）。

行業(yè)人員配比隨行業(yè)指數(shù)波動

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的地位急劇下降，新興產(chǎn)業(yè)迅速崛起，而這一點(diǎn)在證券市場表現(xiàn)得極為明顯。以本屆評選各行業(yè)領(lǐng)域參評分析師人數(shù)與該行業(yè)對應(yīng)中信行業(yè)指數(shù)年初至今走勢進(jìn)行對比分析，基本呈現(xiàn)出行業(yè)指數(shù)走勢好，分析師人員配置多的正相關(guān)關(guān)系。相對而言，周期類傳統(tǒng)行業(yè)配置的分析師力量在逐漸減弱，新經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)行業(yè)如TMT、日常消費(fèi)品等新興產(chǎn)業(yè)分析師的配比在明顯增強(qiáng)（表4）。

以本年度590個(gè)候選分析師團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)計(jì)算，候選團(tuán)隊(duì)平均人數(shù)為2人。取得的成績越好或上榜持續(xù)時(shí)間越長，相應(yīng)的上榜團(tuán)隊(duì)來年自然將獲得更多資源傾斜，團(tuán)隊(duì)人員配置也會跟上，本屆評選上榜團(tuán)隊(duì)平均人數(shù)為3人（表5）。

此外，以各研究領(lǐng)域所有參評團(tuán)隊(duì)的總分平均分差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，平均分差在1000分以內(nèi)的行業(yè)共有7個(gè)，依次為：食品飲料、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備與新能源、策略研究、機(jī)械和計(jì)算機(jī)，其中有5個(gè)行業(yè)第一名易主，可見熱點(diǎn)行業(yè)的競爭之激烈程度。平均分差最大的前五大研究領(lǐng)域依次為：交通運(yùn)輸倉儲、煤炭開采、批發(fā)和零售貿(mào)易、鋼鐵、電力煤氣及水等公用事業(yè)（表6）。以上榜分析師為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，分差最小的是食品飲料第一名與第二名，僅73.25分。

差異化研究服務(wù)勢在必行

以2015年度評選回收的全部選票作為樣本，統(tǒng)計(jì)各研究領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者投票及分?jǐn)?shù)分布，得出得票率和得分率，二者可以反映出機(jī)構(gòu)投資者對不同領(lǐng)域的關(guān)注程度：某領(lǐng)域得票率和得分率高，說明該領(lǐng)域獲得的關(guān)注多，投票人所掌握的資金規(guī)模大。統(tǒng)計(jì)顯示，本屆評選平均得票率為74.62%，平均得分率為79.99%。

34個(gè)研究領(lǐng)域中，宏觀經(jīng)濟(jì)受關(guān)注度仍然最高，分別獲得98.02%的得分率和91.52%的得票率。不考慮總量研究領(lǐng)域，30個(gè)行業(yè)中，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、食品飲料、電子、機(jī)械位居前五（表6）。行業(yè)冷暖從投資人對產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度也可窺一斑。

將34個(gè)研究領(lǐng)域中的29個(gè)行業(yè)方向，分為金融、能源、原材料、工業(yè)/資本品、非日常生活消費(fèi)品、日常消費(fèi)品和TMT等七大研究領(lǐng)域，并按照截至2015年11月20日的A股流通市值進(jìn)行排序。將每家機(jī)構(gòu)在每個(gè)大研究領(lǐng)域中的各個(gè)小行業(yè)前五名獲獎情況進(jìn)行加權(quán)匯總，得分相同者再按照名次靠前對應(yīng)行業(yè)市值比較，得出每家機(jī)構(gòu)在七大類研究領(lǐng)域中的排名（表8）。這一排名可以清晰地反映出不同機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢研究領(lǐng)域。七大研究領(lǐng)域第一名分別為國泰君安證券（三項(xiàng)）、安信證券（兩項(xiàng)）、海通證券、興業(yè)證券。

同時(shí)，行業(yè)流通市值也在一定程度反映出各行業(yè)在市場上的影響力，流通市值大的行業(yè)也是機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置重點(diǎn)，受關(guān)注度更高，對應(yīng)行業(yè)分析師的話語權(quán)和市場影響力更大。對表8以行業(yè)流通市值和名次進(jìn)行加權(quán)匯總，可知各研究機(jī)構(gòu)誰執(zhí)牛耳：國泰君安證券、海通證券、安信證券，前三名與“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”名次完全吻合。

本屆評選，按照投票人類別和地域分布兩個(gè)維度，進(jìn)行投票權(quán)重全景分析。統(tǒng)計(jì)顯示，按投票人類別計(jì)，排在前三位的分別為公募基金、保險(xiǎn)公司和私募基金，他們的投票權(quán)在總票數(shù)中合計(jì)占比達(dá)90.95%。按地域分布計(jì)，上海區(qū)域投票權(quán)最高，占比達(dá)37.41%;緊隨其后的是北京區(qū)域，占比達(dá)33.57%;廣深區(qū)域占比21%。此外，來自QFII、海外機(jī)構(gòu)的海外票源進(jìn)一步增加，今年占比達(dá)3.83%。

同時(shí)，本屆評選中，投票權(quán)重占比前三大的公募、保險(xiǎn)、私募的機(jī)構(gòu)和投票人構(gòu)成情況為：公募基金97家機(jī)構(gòu)的2084人，剔除基金數(shù)量自然增長因素后，投票人變動率仍達(dá)50%以上;保險(xiǎn)/保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司109家機(jī)構(gòu)的523人，同比增長14%;私募基金401家機(jī)構(gòu)的401人，從1000余家申請投票權(quán)的私募基金中，按本年度評選規(guī)則篩選出，同比增長116%。從投票人數(shù)變動趨勢可以明顯看出，“公轉(zhuǎn)私”熱潮下，公募基金人員大幅變動和私募爆發(fā)式增長。

單獨(dú)以來自公募基金、保險(xiǎn)公司和私募基金的三類數(shù)據(jù)進(jìn)行子榜單統(tǒng)計(jì)顯示，以前五名不分名次進(jìn)行匹配，三個(gè)分類子榜單與總榜單的重合率均超過60%，其中重合度最高的是公募基金榜單，達(dá)八成以上（表9）。

進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，公募、保險(xiǎn)、私募子榜單之間的重合度并不算高，重合度較高的是公募和保險(xiǎn)，重合率65.29%，顯示出不同類別機(jī)構(gòu)投資者因投資范圍、投資風(fēng)格等的區(qū)別，對研究的需求也千差萬別，差異化的賣方研究服務(wù)勢在必行（表10）。