分析師的2015：牛熊洗禮

萬麗

對分析師這個平均年齡不過30歲出頭的群體來說，2014年到2015年上半年是他們中多數人經歷的第一個指數牛市。

在“浮躁”這個牛市情緒的公共標簽之下，分析師也不能獨善其身。而短時間內牛熊切換的特殊行情，對所有年輕分析師們而言都是一場洗禮。

民生證券首席宏觀分析師管清友2015年7月10日在中期策略報告“寫在前面的話”中寫道，中國資本市場正在書寫一段空前絕后的歷史……這個夏天足以寫進回憶錄里。作為證券市場的參與者之一，分析師們將如何書寫2015？這群畢業(yè)于海內外名校，穿梭于北上廣深的高級寫字樓，只言片語影響萬億資金流向的金融精英，很少輕易在媒體面前分享理性工作言論以外的內容，大多數時候券商研究所嚴格限制分析師們與媒體接觸。在由機構統(tǒng)一對外發(fā)布的照片中，分析師們大多擁有精致的妝容，一絲不茍的發(fā)型和簡潔干練的商務套裝，留給外界一個睿智精英的形象。

對這個平均年齡不過30歲出頭的群體來說，2014-2015年上半年是他們中多數人經歷的第一個指數牛市，隨之而來的震蕩市恐怕也是多數人始料未及的。身處如此大勢之中，分析師們是否還能一如往常鎮(zhèn)定自若做調研、沉心靜氣寫報告？事實上，他們和大多數普通人一樣，并不能在這個焦躁的市場獨善其身，大漲的時候會浮躁，大跌的時候會恐懼，除了面對內心的情緒，還要安撫惶恐的客戶和焦慮的同事親友。面對2015年的極端行情，大多數分析師有一種被市場架空、無法展示價值的失落和無力感。

被牛市托起的市場需求

在券商研究所做了4年分析師，程衛(wèi)（化名）的2015年上半年和以往有著截然不同的工作節(jié)奏。回想2014年的5、6月，他還很少出門拜訪客戶，一個月最多一周在外出差。

2014年12月一波大漲過后，各方熱情被點燃，買方開始頻繁聯系分析師，要求他們篩選出好公司。大多數分析師的工作節(jié)奏跟隨整個行業(yè)一起，突然進入加速運轉通道，工作中充斥著異于往常的頻繁路演、四處調研、接二連三的研報、不間斷的晨會以及密集的電話會議。

分析師們的工作節(jié)奏顯著加快，北上廣深四處飛。海通證券宏觀分析師姜超1年的飛行里程高達19.9萬公里，相當于地球到月球一半的里程，打敗了商旅縱橫App中99%的用戶。

程衛(wèi)一個月有一半以上時間在外地出差，一天至少安排四次以上路演，晚上到酒店要看報告寫報告。不出差的時候每天至少也有兩場路演，中午有午餐交流，周末時間也基本都被工作占據。

賈銘（化名）入行5年，是國內一大型券商研究所首席研究員。他坦言，2014年末至2015年上半年，是他入行以來工作節(jié)奏最快的一段時間?！靶苁袝r大盤一整年都在低位橫著，基金經理對分析師的需求就沒有那么強烈。牛市則截然不同，有些個股兩個星期就可以翻倍，投資者生怕錯過牛股，不斷地和分析師電話聯系。每次我剛剛調研完，他們的電話就打過來問調研情況，唯恐第二天來個漲停沒抓住。整個市場對分析師的依賴程度都明顯增加了。”

一位策略分析師舉例，4月股市大漲之時，每次出現震蕩，電話便一刻不停。電話那頭以基金經理為主，通常上來的第一句話便是“待會兒是不是該調了”。

程衛(wèi)也明顯感覺到和客戶的溝通頻率大幅增加。行情來得太快，市場瞬息萬變，電話隨時有被客戶打爆的可能。“單邊上漲行情下，他們需要分析師推薦股票，降低搜索成本。從機構角度來看，他們有風控系統(tǒng)，要買有業(yè)績支撐、有成長性、有故事的股票?！?/p>

事實上，即使沒有這一波上漲的行情，熬夜也是分析師行業(yè)的常態(tài)。一位入行4年的分析師告訴新財富，從業(yè)以來他幾乎沒有一天是晚上12：00前睡覺的。程衛(wèi)強制要求自己每天凌晨1：00前睡覺。財報季則無法控制，一般要熬夜到凌晨3：00、4：00寫報告。大多數分析師早上6：30準時起床，8：00到公司開晨會，常年每天睡眠時間在五六個小時。

入行以來，程衛(wèi)就幾乎沒有了周末的概念。“這個行業(yè)沒什么完整的周末，一方面，周末要趕報告，開電話會議。年輕一點的同事周末都在辦公室或咖啡廳度過。另一方面，周末經常會出一些政策。”宏觀、策略以及一些和政策掛鉤緊密的行業(yè)比如銀行、券商、保險等，分析師們需要根據政策來點評并快速出報告。

4月17日周五，市場先后經歷了證監(jiān)會發(fā)布強化兩融業(yè)務合規(guī)和風險管理的新政策，隨后周末央行又出降準消息。短短一個周末，市場完成了“300點深V回調”，戲謔分析師生活的段子開始廣泛流傳?！斑@個周末苦逼死了券商的策略分析師，寫了三遍風格迥異、前后矛盾的策略分析，一會多頭，一會空頭，禮拜一精神分裂患者又多了幾百個?！?“雖是段子，但這幾乎就是工作狀態(tài)的真實寫照?！币晃徊呗苑治鰩煂π仑敻槐硎?。

分析師行業(yè)有句話叫“要么第一，要么唯一”。“第一”即寫報告最快，“唯一”則是寫報告最深入。在報告很難保證寫得最深入的情況下，搶時間成為行業(yè)常態(tài)。近年來券商對分析師報告的審核越來越嚴格，大部分券商建立了內部審核機制，分析師的任何觀點必須經過審核才能對外發(fā)布。不過火爆的牛市下，程衛(wèi)觀察到的是，分析師們大多沒那個耐心，一些不太敏感的信息往往通過微信和郵件直接發(fā)出去了。

“等到審核結束，黃花菜都涼了。”一位分析師直言。程衛(wèi)的郵箱里保存了200多個郵箱地址，參與了100多個微信群，其中有4個是他本人發(fā)起的，每個群500人，合計2000人，群內成員以基金和私募居多。“多數時候在自己的小群里用語音傳遞實時點評和觀點。比較重要的問題則直接電話或見面聊?！背绦l(wèi)說。在眾多服務對象中，重點服務的是買方對口研究員，通過他們將自己的觀點傳遞給基金經理。程衛(wèi)重點服務的對口研究員多達數十個。

新財富采訪的分析師中，普遍參與的微信群都在百個以上，幾乎每個分析師的微信一打開，撲面而來的信息都有兩三萬條。一些知名研究員參與的群則更多，一大型券商首席經濟學家自己就建了8個群，更別提被別人拉進去的群。

興奮、浮躁和失落

2015年6月前，A股瘋長，幾個月時間從3000點攀升至5000點。一片癲狂中開始不斷出現到10000點、12000點的吶喊。平均年齡不過30歲出頭的分析師群體中，大多數人和程衛(wèi)、賈銘一樣，2015年上半年是他們經歷的第一個指數牛市?！耙黄鬂q時大家的心態(tài)都很嗨，雖然你推的股票不一定漲，但是大家都很開心”。程衛(wèi)說，跟隨大漲的行情，他幾次調高自己所推薦的股票預期。

火熱的行情同樣帶來人員的巨幅流動。每年3、4月本就是跳槽季。在賣方做了一兩年的研究員因為已經有了一定的框架，可塑性強，頗受買方歡迎。2015年上半年又恰逢牛市，A股分析師們更是迎來史上最“吃香”的年份。分析師們幾乎每周都能接到獵頭電話，大量買方研究員去了私募，又有大量賣方研究員被挖到買方，買方和賣方都上演了一場大換血。

大盤近5000點時，賈銘研究的板塊中很多股票價格都已經脫離了基本面，“我覺得是完全不可持續(xù)的?！痹诨馃岬氖袌鲋?，賈銘需要不斷給自己澆涼水，告誡自己保持理性。

而程衛(wèi)在一片忙碌和興奮之余，總是能感到隱隱的失落。“單邊上漲行情下，成就感不強，深度研究都體現不出價值。自己帶著十分信心推出的股票，也并沒有比別的股票漲得更好?！背绦l(wèi)說，辛苦跑的調研，沒人關心公司業(yè)績，投資者只問“有什么故事，有什么邏輯”。

銀河證券分析師在公開拉票信中表達了同樣的失落，“這一年我們也為市場挖掘了許多成長性標的，但比起市場轟轟烈烈的行情，厚重的深度報告顯得如此微不足道”。

賈銘的團隊2014年第一次參評新財富最佳分析師就入圍前四名，在他看來，堅持做深度研究是獲獎的主要原因。但是，在2015年單邊上漲的行情下，團隊做深度研究的動力明顯受到形勢的影響。“本來研究員的價值在于推薦別人沒有發(fā)現的股票，但是今年大部分時候深度報告還沒寫完，股票早就已經漲上去了。整個行情基本是大盤主導的，和分析師的能力都沒什么關系?！辟Z銘說，為此他要用“中國股市牛短熊長，分析師需要堅持歷練”這樣的道理，來不斷給團隊打氣，在分析師價值被縮小的市場環(huán)境下堅持做深度研究報告。

盡管如此，由于多數時間被客戶瑣碎的需求占據，牛市中程衛(wèi)和賈銘都有一半以上時間在外參加各種路演、處理客戶的微信電話和論壇沙龍等，留給寫研報的時間不到20%。

一大型券商內部統(tǒng)計顯示，2015年上半年出產的研報數量明顯低于往年同期。深度研報數量減少的同時，在快節(jié)奏、海量信息充斥和自媒體蓬勃發(fā)展的背景下，研報標題黨、寫詩、寫段子之類抓眼球的劍走偏風則愈演愈烈。

“浮躁”是程衛(wèi)回憶牛市時印象最深的一種情緒，“雖然股票普遍上漲讓人興奮，但是內心卻比熊市浮躁了很多。尤其當一片大漲時，如果自己推的股票沒怎么漲，甚至是綠的，立刻有一種焦慮感，甚至不好意思見人。這種內在的情緒很難克服”。

轉折：“工作停下來了，心卻很累”

年中，股市的行情開始反轉。大跌初期，分析師們都很穩(wěn)，賈銘和程衛(wèi)都認為是短暫調整。此時客戶仍然頻繁打來電話交流看法，大部分時候大家都相互安慰?！爱敃r的主流觀點都認為會調整到4500點左右?！背绦l(wèi)說。

只不過后來的形勢發(fā)展遠超出了大部分人的預料，7月初，A股市場接連上演了少見的極端行情?！拔矣悬c愣住了”。程衛(wèi)回憶當時的心態(tài)，看到自己推的股票連著四五個跌停板的時候，“心中泛起一絲絲恐懼。畢竟，6月初我沒有提示過風險?！背绦l(wèi)回憶道?！暗胶竺尜I方和賣方都基本麻木了，沒什么溝通，雙方都陷入沉默。偶爾給客戶打電話，都是簡單聊一下股票以外的事情，問個好，或者約個飯之類的?！?/p>

因為未提前提示風險，有些分析師受到了個別情緒激動的私募基金負責人的嚴厲指責和質問，相形之下公募基金經理更理性一些，“一方面錢不是他們的，另一方面他們都是理性之人，知道分析師只是提供信息參考，并不代為操盤?！辟Z銘說。

7月初A股加劇下跌、信心極度崩潰的那個周末，分析師們的朋友圈充斥著“詩和遠方”。有人開車去郊野自駕游，賞花賞雨賞湖，美圖配美文，就是不談股市。有人趁機拜佛朝圣，尋覓內心的安靜祥和，有人背包登山遠足，順便吟詩作賦，抒發(fā)心中感慨。還有人選擇去國外旅游散心，不過打開酒店電視，發(fā)現全球都在關注中國股市。

“我覺得挺悲哀的，大家都很無奈。這樣的市場被玩壞了，一天完成千股漲停、跌停的切換，市場失去了正常定價的功能?！辟Z銘毫不諱言。

“當時感覺整個行業(yè)都停下了腳步。”程衛(wèi)說。獵頭的挖人電話在6月下旬大跌開始的那一刻戛然而止。6月中旬到7月中旬，研究員調研上市公司的頻率大幅降低，取而代之的是上市公司開始頻繁開會推出維穩(wěn)方案公告。高速運轉的分析師們仿佛突然失去了方向，拜訪客戶、上門路演這些牛市中做得最多的事情，突然就停下了。

“那段時間雖然表面上的工作都減少了，但是心累?！背绦l(wèi)說。

市場的悲觀情緒像瘟疫一樣蔓延。7月7日，某券商總裁給全體員工寫了一封信：“太陽每天都是新的！活下來才是王道。即使當下身處暴風驟雨，也請把心安放在暴風之眼，那是你定靜生慧的所在，也是你20年后回首時真正記得的所在。請相信，在這場巨大的危難中，我們守望相助，攜手同在！”

直至7月下旬至8月初，程衛(wèi)總算從震蕩中緩過來，同行們也重拾了調研的腳步。彼時A股大部分股票都已被腰斬，外加8月全球股市大跌，A股短線走勢迷霧重重，很難有一個清晰的演繹方向。

“此時投資者們一改牛市中只問故事、不問業(yè)績的態(tài)度，開始重新聚焦上市公司的業(yè)績，今年能做到多少，明年能做到多少，問得非常細致?！背绦l(wèi)說。對分析師來說，這段時間的調研變得異常容易：專心挖掘好公司。短時間內他“在北京、上海和深圳三地做了30多家公司的聯合調研”。

“研究員價值的真正體現一定是在震蕩市里”。程衛(wèi)說，不過這一波震蕩市，所有人明顯都比往常警覺得多。有一周，前四天連續(xù)跌，出去調研的人爆棚，第五天股市上漲，調研的人突然就減少了。“這種現象在2015年特別明顯”。

牛熊切換的洗禮

“一般熊市和牛市中入行的分析師們會有所不同，對普通分析師來說，經歷過牛熊切換，分析模式才完善，2015年短時間內牛熊切換的特殊行情，對所有年輕分析師都將是一場洗禮，將在他們的職場中產生重要意義?！币淮笮腿萄芯克L在接受新財富采訪時如是表示。

極端的行情沖擊著分析師們的內心，改變著他們的工作狀態(tài)，也讓他們憑生出萬千感慨。

“從分析師的角度看2015年，經歷大漲大跌，心智上挺成熟的，對一個人看東西有幫助?！背绦l(wèi)說。

“暴漲暴跌，千股漲停千股跌停也是第一次見。有了很多的體驗和見解。無論是好的壞的都有很多感觸。 ”在入行5年的賈銘看來，賣方越來越浮躁，好好做研究的人越來越少。2015年尤其明顯，以前擁有七八年從業(yè)經歷的分析師很常見，如今卻是普遍做個四五年，很多人就感覺做不下去了。

“因為賣方想要好好做研究確實是很難的事情。要付出很大的時間精力和成本，都是腦力勞動?，F在有些賣方走捷徑，不好好研究，比如勾兌消息，嚷嚷幾下?？傮w來說，賣方正在變得越來越娛樂化和浮躁。 ”身在其中的賈銘，看得頗為透徹。

對于周期性行業(yè)的分析師而言，“漫長”是他們更加偏愛的詞匯，為此他們要不斷修煉，以減少短時期內市場波動對他們內心造成的影響。

“周期總是那么漫長，短期的變化如此不可預期，而長期的變化卻不難預見。希望孕育在毫無希望之中，危機隱藏在高奏凱歌之時。時間會抹平短期的波動，而我們都在時間里一點一滴地理解市場。 ”一位周期行業(yè)研究員在公開信中稱。

“熬過去后就明白這就是一份工作。A股的牛市很短暫，它不會改變什么。該干嗎就干嗎。 ”賈銘說。