應(yīng)對(duì)通縮，貨幣政策需要“扛”

鈕文新

3月27日美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫說(shuō)，核心通脹率或薪資增長(zhǎng)下滑可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲2006年以來(lái)的首次加息時(shí)間。耶倫同時(shí)暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年晚些時(shí)候加息，甚至可能先于通脹和薪資恢復(fù)穩(wěn)健的時(shí)間，但強(qiáng)調(diào)恢復(fù)正常利率水準(zhǔn)將是一個(gè)逐步的過(guò)程。

此言當(dāng)中內(nèi)涵豐富：首先告訴我們“加息時(shí)間”可能推遲，因?yàn)樗麄儾坏貌豢紤]“核心通脹和薪資增長(zhǎng)下滑”的問(wèn)題。值得注意的是：美聯(lián)儲(chǔ)從未考慮過(guò)“薪資增長(zhǎng)下降”的問(wèn)題，而這個(gè)指標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新的關(guān)注點(diǎn);其次，可能會(huì)先于通脹和薪資恢復(fù)加息，但一定會(huì)是一個(gè)“逐步的過(guò)程”，而所謂“逐步的過(guò)程”實(shí)際是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)執(zhí)行高利率政策;第三，今年晚些時(shí)候，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大宗商品價(jià)格上漲？說(shuō)不清，因?yàn)檫@方面的情況十分復(fù)雜，估計(jì)耶倫也在等這方面確切的信息。

但無(wú)論怎樣，中國(guó)都必須引起高度關(guān)注。我們適宜的貨幣政策依然是在穩(wěn)健前提下的“中性偏寬”，壓低市場(chǎng)利率水平的同時(shí)，有意引導(dǎo)人民幣“有序貶值”，從而“有效恢復(fù)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力”。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題關(guān)鍵在于“主動(dòng)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力”匱乏，而這一點(diǎn)與我們過(guò)去長(zhǎng)期執(zhí)行“緊縮貨幣政策”，引導(dǎo)人民幣升值密切相關(guān)。所以，當(dāng)下扶植經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力刻不容緩。而在“通縮”日趨嚴(yán)重的背景之下，適度放松貨幣恐怕也是必然選擇。

敏感的媒體聽出了央行行長(zhǎng)周小川在“博鰲”講話的弦外之音。周小川說(shuō)，中國(guó)下一步的舉措，是非常謹(jǐn)慎地在關(guān)注和追蹤全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，包括我們看到通貨膨脹在下降，大宗商品價(jià)格在下跌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在有所放緩。中國(guó)的通貨膨脹也是在下降，因此我們必須要謹(jǐn)慎、警惕看一下通貨膨脹趨勢(shì)是不是會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去，是不是會(huì)出現(xiàn)這種通貨緊縮的情況。

其實(shí)，周小川不只是說(shuō)了“警惕”，而且用了“謹(jǐn)慎”;還說(shuō)“是不是會(huì)出現(xiàn)通縮”。這說(shuō)明，中央銀行對(duì)于“通縮”問(wèn)題還心存疑慮，并未給出肯定答案。但我們看到的事實(shí)是，歐洲、日本和美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)其實(shí)已經(jīng)表達(dá)出了“通縮”韻味，至少已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的趨勢(shì)。而在這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)同樣如此，除了日用的快速消費(fèi)品之外，其他幾乎找不到上漲的價(jià)格。尤其是在生產(chǎn)者物價(jià)方向，通縮的事實(shí)無(wú)可爭(zhēng)辯，因?yàn)橹袊?guó)PPI已經(jīng)連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

PPI作為CPI的先行指標(biāo)，如果不是食品價(jià)格——這個(gè)CPI最大權(quán)重的價(jià)格上漲作用，那中國(guó)的CPI早就該負(fù)增長(zhǎng)了。我堅(jiān)信，如果能源價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，那食品價(jià)格的下跌恐怕也不是不可能的事情。關(guān)鍵是能源、資源價(jià)格低位運(yùn)行的時(shí)間有多長(zhǎng)？如果我們剛剛采用大力度對(duì)抗“通縮”不久，而大宗商品價(jià)格又漲起來(lái)了，然后我們?cè)俎D(zhuǎn)向，那勢(shì)必太被動(dòng)了。

所以，我們的主張依然是“扛”。當(dāng)年我們反對(duì)以緊縮貨幣政策應(yīng)對(duì)輸入性通脹，今天我們同樣反對(duì)以過(guò)于寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)輸入性通縮。而“中性偏寬”的貨幣政策恐怕就更多地表達(dá)了“扛”的意味。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）