*ST博元退市的教訓(xùn)：投資者該如何發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假

雪球財(cái)經(jīng)

有讀者可能奇怪，為什么都已經(jīng)是造假了，還要分析*ST博元（600656）及其財(cái)務(wù)狀況呢？

其實(shí)我覺(jué)得還是有必要的，原因如下：①造假也是基于原有資質(zhì)上的造假，所以不太可能脫離這個(gè)公司的“底子”，就好像你想整形變得更漂亮，也可能整不出林志玲來(lái)一樣;②我們平時(shí)看到的公司也是類似經(jīng)過(guò)審計(jì)的（可能假）報(bào)表，怎么樣看待報(bào)表中的問(wèn)題值得研究;③回頭看看報(bào)表中假都假在何處，以史為鑒。

博元投資的前世今生

博元投資原名為“浙江省鳳凰化工股份有限公司”，于1988年1月21日在浙江注冊(cè)成立。公司股票于1990年12月19日在上海證券交易所上市交易。2001年3月14日，公司更名為上海華源制藥股份有限公司。

至2008年8月5日，公司名稱變更為：東莞市方達(dá)再生資源產(chǎn)業(yè)股份有限公司，自2008年8月13日起，證券簡(jiǎn)稱由“ST源藥”變更為“ST方源”。

沒(méi)過(guò)多久，到了2011年9月14日，公司名稱變更為“珠海市博元投資股份有限公司”，股票簡(jiǎn)稱于2011年9月16日起由“ST方源”變更為“ST博元”。

我們可以看到博元投資作為一個(gè)殼資源在不斷地被買(mǎi)來(lái)賣(mài)去，是ST專業(yè)戶。實(shí)際上，我們國(guó)家的很多上市公司都應(yīng)該早死掉了，但玩一些財(cái)務(wù)上面的技巧，很多還僥幸存在市場(chǎng)中。

造假的邏輯

證監(jiān)會(huì)在說(shuō)明中指出，博元投資2011年4月29日公告的控股股東華信泰已經(jīng)履行及代付的股改業(yè)績(jī)承諾資金3.845億元未真實(shí)履行到位。為掩蓋這一事實(shí)，博元投資在2011年至2014年期間，多次偽造銀行承兌匯票，虛構(gòu)用股改業(yè)績(jī)承諾資金購(gòu)買(mǎi)銀行承兌匯票、票據(jù)置換、貼現(xiàn)、支付預(yù)付款等重大交易，并披露財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重虛假的定期報(bào)告。

投資者如果仔細(xì)分析證監(jiān)會(huì)披露的具體數(shù)據(jù)，可以大致看出造假的邏輯——就是在2011年的時(shí)候由于某種原因3.8億資金沒(méi)有到位，然后撒謊造假，接著造一些營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)，再接著只能繼續(xù)假賬做，直到爆發(fā)為止，但源頭造假還是那筆3.4億。

從董事會(huì)報(bào)告中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題

回到文章開(kāi)始提出的，投資者該如何發(fā)現(xiàn)上市公司的造假？我們可以先看看董事會(huì)報(bào)告。

*ST博元2014年中期的董事會(huì)報(bào)告中，關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力的論述是比較有意思的。

博元投資關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力的自述：“現(xiàn)階段，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于公司投資管理團(tuán)隊(duì)和公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。堅(jiān)持以實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)，以資本推動(dòng)實(shí)業(yè)的發(fā)展思路，注重資本運(yùn)作與實(shí)體經(jīng)營(yíng)的有效結(jié)合，提升持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為上市公司創(chuàng)造效益。”

筆者看到類似的話的時(shí)候，通常會(huì)要笑出來(lái)，為什么呢？以實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)，以資本推動(dòng)實(shí)業(yè)換句話就是搞資本運(yùn)作唄，資本運(yùn)作是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就要打N個(gè)問(wèn)題，憑什么你能搞資本運(yùn)作賺錢(qián)，充其量是上市公司美好的想象罷了。

投資者朋友不要小看這段話，類似話在很多企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)，建議大家在以后的投資中要有敏感性，有興趣的可以去各種財(cái)務(wù)報(bào)告中找找看。

資產(chǎn)負(fù)債表能說(shuō)明大部分問(wèn)題

博元投資2013年的年報(bào)是由“中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所”出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

造假公司的資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)挺有意思的，通常來(lái)說(shuō)，造假公司首先是自己資產(chǎn)負(fù)債表上有一堆不太好的資產(chǎn)，然后這些不太好的資產(chǎn)東西挪拿實(shí)在沒(méi)有辦法搞定的時(shí)候，就會(huì)想著操作性的加一些東西，這樣一開(kāi)始加，通常就進(jìn)入了無(wú)底洞。

我們看博元投資2011年底及以后的資產(chǎn)負(fù)債表，幾個(gè)比較大塊的項(xiàng)目就是應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期股權(quán)投資、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等。在筆者印象中，其他應(yīng)收款除了理財(cái)產(chǎn)品，其他情況下都不應(yīng)該過(guò)于龐大。

如果進(jìn)去細(xì)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)2013年底的時(shí)候，資產(chǎn)的質(zhì)量確實(shí)很差，如果看得更仔細(xì)一點(diǎn)的話，中間有一部分其他應(yīng)收款是長(zhǎng)期股權(quán)投資的公司之一，這也是很恐怖的，說(shuō)明自己欠自己錢(qián)，然后在報(bào)表中不斷列報(bào)。

好公司不太會(huì)借錢(qián)，即使借錢(qián)也會(huì)是比較長(zhǎng)期借錢(qián)，不太可能短期借錢(qián)很多，而又沒(méi)長(zhǎng)期借錢(qián)，如果是短期很多又沒(méi)長(zhǎng)期借錢(qián)，只能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，那就是長(zhǎng)期借不到了，短期利息高點(diǎn)折騰一些錢(qián)。

回避資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，由于金融負(fù)債導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債率很高的企業(yè)，一定要回避，因?yàn)槿绻?jīng)營(yíng)稍微有點(diǎn)不正常，類似短期長(zhǎng)期負(fù)債總是真實(shí)的，那么就可能出現(xiàn)資不抵債的情況。

其實(shí)只要記住這么一招，可以規(guī)避掉很多造假的風(fēng)險(xiǎn)。像現(xiàn)在A股中的上?？萍肌?guó)通管業(yè)、中科云網(wǎng)、天津松江、天津磁卡等企業(yè)，其實(shí)都不適合去做投資。當(dāng)然了，“不怕死”的可以去試看，可能重組成功之類，但筆者的原則是類似的企業(yè)不碰，因?yàn)榇_實(shí)太容易到最后什么都沒(méi)有了。

不要把自己的投資建立在對(duì)重組等特殊事件的預(yù)期上的，除非有人明確告訴你一定會(huì)重組什么，當(dāng)然大部分人是沒(méi)有類似的內(nèi)幕與資源去了解這些事，所以筆者覺(jué)得盡量不為重組、借殼等內(nèi)容付出代價(jià)，這可能會(huì)失去一些機(jī)會(huì)，但至少是安全了。

固定資產(chǎn)最少的公司

博元投資的固定資產(chǎn)項(xiàng)目就只有100多萬(wàn)，特別小。這么點(diǎn)錢(qián)的固定資產(chǎn)怎么辦公呢？看看公司的應(yīng)付職工薪酬怎么也有3000萬(wàn)，其實(shí)這些按常理想想也是會(huì)有點(diǎn)感覺(jué)不對(duì)。大多數(shù)時(shí)候我們都害怕公司固定資產(chǎn)多，太過(guò)于重資產(chǎn)了，而像博元投資因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)少而讓人眼睛一亮的，過(guò)于少見(jiàn)。

博元投資負(fù)債造假應(yīng)該不是有意的，誰(shuí)也不想多造點(diǎn)負(fù)債出來(lái)玩，只是為了報(bào)表平衡讓人更加可信，那么在調(diào)整相關(guān)其他項(xiàng)目的時(shí)候，給負(fù)債項(xiàng)目也來(lái)加一點(diǎn)點(diǎn)，但絕對(duì)是次要項(xiàng)目。所以投資者最好還是相信“負(fù)債是真實(shí)的”這句話。

從資產(chǎn)負(fù)債表上去看，即使博元投資2011年偽造的3.4億是真的，從報(bào)表分析者的角度來(lái)說(shuō)也是不值得去參與的——更何況市場(chǎng)按10幾倍的凈資產(chǎn)在交易。

現(xiàn)金流比利潤(rùn)表更重要

筆者沒(méi)水平看出利潤(rùn)表造假主要出在什么地方，感覺(jué)利潤(rùn)表搞得還挺工整的。實(shí)際上，對(duì)于業(yè)績(jī)不好，甚至常常ST的股票來(lái)說(shuō)，分析利潤(rùn)表的意義通常不大。

值得說(shuō)明的是現(xiàn)金流量表，很多造假的公司，其現(xiàn)金流量表采取脈沖式，也就是前幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流很差，然后突然一年變得很好。博元投資2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1.2億，2011年底這個(gè)數(shù)值是接近-4億。如果博元投資造假的騙局能繼續(xù)玩下去，我們有機(jī)會(huì)可以看到2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流會(huì)是很差。

如何規(guī)避重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

按照筆者的投資標(biāo)準(zhǔn)，即使博元投資沒(méi)有造假，也是不值得買(mǎi)入的。投資者應(yīng)該規(guī)避經(jīng)營(yíng)上的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融負(fù)債率太高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，而且通常負(fù)債率高都是以低質(zhì)量的資產(chǎn)為支撐的，這種支撐明顯很脆弱。

仔細(xì)分析各類企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)每份財(cái)務(wù)表報(bào)就像一個(gè)人一樣，它能揭示很多的信息，即使我們不知道它可能是嚴(yán)重偽造的，但也能看到點(diǎn)信息。

有些公司不要去碰——無(wú)論漲跌多少。未來(lái)也許還有很多個(gè)博元你會(huì)在投資路上看到，記得不要撿起它們，不然可能倒霉一輩子。

筆者在本次的分析中嘗試著用自己的邏輯去還原整個(gè)造假的邏輯，未必全對(duì)，但對(duì)我們思考企業(yè)財(cái)務(wù)造假與數(shù)據(jù)粉飾問(wèn)題，或許有些幫助，類似這樣的報(bào)表見(jiàn)得多了以后，自然而然會(huì)有一些免疫力。（雪球ID：漁夫）