經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)基礎(chǔ)不牢 政策仍需加碼

任澤平

制造業(yè)PMI略升預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開始趨穩(wěn)，驅(qū)動力主要來自穩(wěn)增長加碼，從信貸投放加快、財政支出加碼、建筑業(yè)訂單回升、大企業(yè)和小企業(yè)景氣分化、中采和匯豐PMI背離可以觀察并確認(rèn)。

大企業(yè)景氣度提升反映政策發(fā)力

具體來看，大型企業(yè)景氣好于小企業(yè)，反映穩(wěn)增長政策發(fā)力。大型企業(yè)PMI從50.4大幅上升為51.5，成為穩(wěn)增長的主力;中型企業(yè)由49.4小幅上升至49.6，小型企業(yè)由48.1下滑至46.4。中小企業(yè)特別是小企業(yè)下滑可能和春節(jié)因素有關(guān)，2015年春節(jié)靠后使得許多中小企業(yè)從3月中旬才開始開工，這與匯豐PMI在3月走弱，匯豐PMI終值高于初值是相互印證的。

企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢 政策仍需加碼

數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)大幅回升0.7個百分點(diǎn)，成為拉升整體PMI的主力，反映開工季效應(yīng)。而新訂單和新出口訂單均下降0.2個百分點(diǎn)，可能部分受到春節(jié)因素和人民幣過強(qiáng)的影響，這表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢，維穩(wěn)仍需加碼。

此外，產(chǎn)成品庫存（由47上升為48.6）、購進(jìn)價格指數(shù)（由43.9上升為45）、采購量指數(shù)（由49.4上升為49.7）、進(jìn)口指數(shù)（由47.5上升為48.1）均有回升，企業(yè)補(bǔ)庫活動向好。這一方面與大宗商品價格反彈有關(guān)，另一方面可能和政府一系列托底后市場預(yù)期邊際改善有關(guān)，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)大幅上升7.3個百分點(diǎn)至61.3。

從非制造業(yè)情況來看，非制造業(yè)分項大部分下滑，但幅度不大，建筑業(yè)指數(shù)則逆勢由56.5大幅上升至58.9，顯示穩(wěn)增長發(fā)力，而基建仍然是穩(wěn)增長的主要抓手。

穩(wěn)增長動能將逐步釋放

我們維持春節(jié)后開市提出的“預(yù)計穩(wěn)增長加碼，2季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股市小陽春”判斷。330救房產(chǎn)新政之后預(yù)計房市會有一波小周期回升。預(yù)計后面還有基建加碼、加大信貸投放和實(shí)施三大區(qū)域戰(zhàn)略（一帶一路京津冀長江經(jīng)濟(jì)帶）的政策，《政府工作報告》已上調(diào)赤字率。未來穩(wěn)增長的動能將逐步釋放，預(yù)計4月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在環(huán)比上繼續(xù)好轉(zhuǎn)。