濮陽惠成IPO：毛利偏低難言競爭力 盲目備貨利潤遭威脅

林蔓

濮陽惠成電子材料股份有限公司（以下簡稱“濮陽惠成”）近期發(fā)布了最新的預(yù)披露招股說明書，公司擬發(fā)行不超過2000萬股，所募集的資金將投入1.5萬噸/年順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項目以及研發(fā)中心建設(shè)項目中。

值得注意的是，2014年濮陽惠成的業(yè)績并不盡人意。具體來看，2014年度公司營業(yè)收入為37560.93萬元，同比下滑4.27%;凈利潤為3182.12萬元，同比下滑33.22%。對此，公司解釋為2014年原材料價格的大幅下滑帶來的產(chǎn)品降價。

然而，盈利水平的下滑并不是困擾公司的唯一問題。記者注意到，盡管濮陽惠成2012年以來毛利率始終保持穩(wěn)健提升，但毛利低于行業(yè)平均水平的事實給公司的競爭實力打了一個問號。

同時招股說明書顯示，公司有意利用原材料下跌的契機(jī)大量備貨以節(jié)約成本，不料主要原材料持續(xù)走低之勢不減，讓公司節(jié)約成本不成，利潤空間反遭壓縮。

此外，隨著公司外銷業(yè)務(wù)占比的增加，公司面臨的匯率風(fēng)險以及相關(guān)出口政策的影響也進(jìn)一步擴(kuò)大，給公司業(yè)績再添隱憂。

毛利率低于同行業(yè)水平

從公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上來看，2012-2014年公司的毛利率分別為20.94%、21.30%和23.71%，保持著穩(wěn)健提升的趨勢。

招股說明書中同時顯示，這三年同行業(yè)毛利率的中位數(shù)分別為23.07%、26.54%和27.32%。由此看來，公司的毛利率低于行業(yè)的中位數(shù)水平。

此外，記者也對公司所選取的上市公司毛利率的平均數(shù)進(jìn)行了計算，求得2012年-2014年同行業(yè)平均毛利率分別為23.45%、23.76%和26.45%。從兩種口徑的計算均可以看出，公司的毛利率與同行業(yè)相比是偏低的。

有業(yè)內(nèi)人士指出，毛利率是公司盈利的基礎(chǔ)因素，只有足夠的毛利空間才能保證企業(yè)的業(yè)績，企業(yè)產(chǎn)品要在行業(yè)競爭中立于不敗之地，擁有較高的毛利率也是關(guān)鍵性的優(yōu)勢。

而目前，面對偏低的毛利率，公司將如何贏得競爭優(yōu)勢，以維持其持續(xù)的盈利，成為了業(yè)內(nèi)最為擔(dān)心的問題。

大量備貨疑與行情相悖

公司的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年公司的存貨余額大幅上漲40.33%。其中，2014年末產(chǎn)成品較2013年末增加了1555.92萬元，增長幅度高達(dá)82.74%，成為存貨大漲的主要來源。

對此，公司給出的解釋是，順酐、丁二烯等原材料的采購價格在2014年末出現(xiàn)大幅下降，公司根據(jù)產(chǎn)品訂單情況及市場供求狀況進(jìn)行了一定數(shù)量的備貨。

換句話說，公司旨在原材料價格大幅下跌時進(jìn)行備貨，這樣可以在一定程度上節(jié)約成本。然而，這種解釋的基礎(chǔ)是，公司預(yù)計原材料價格未來將會出現(xiàn)反彈。那么，目前公司產(chǎn)品的原材料價格走勢如何呢？

記者對公司所使用的主要原材料順酐的價格進(jìn)行了了解發(fā)現(xiàn)，2014年順酐的價格經(jīng)歷了大幅的下跌，由每噸10000元以上最低跌至7124元左右。進(jìn)入2015年，順酐的價格依然處于下跌狀態(tài)，截止2015年三月末，順酐的均價僅為6987.50元每噸。如此算來，即使公司的在產(chǎn)品備貨所用原材料全部按照2014年的最低價購入，那么在成本上，這批備貨也遭受了每噸136.5元的損失。若按照公司第一大供應(yīng)商采購順酐價格的年均價（8317.60元每噸）來計算，公司備貨的成本每噸將增加1330元。有順酐產(chǎn)品分析師也指出，未來受需求利空的影響，順酐價格或?qū)⒊掷m(xù)下滑?？梢?，若此批備貨不能及時處理，公司未來或?qū)⒚媾R更大的成本負(fù)擔(dān)。

成本的上升直接帶來的，將是利潤的損失。這對于2014年盈利已經(jīng)出現(xiàn)下滑的濮陽惠成來說，無疑將是雪上加霜。

記者了解到，順酐的價格的影響因素眾多，波動性也是非常大的。例如在2015年一季度，盡管跌幅只有1.58%，但是順酐價格的振幅達(dá)到了9.77%。上述分析師指出，作為一家順酐衍生物專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，公司理應(yīng)對此早有了解，從而以更加謹(jǐn)慎的態(tài)度來進(jìn)行生產(chǎn)的規(guī)劃。“出現(xiàn)此種決策上的失誤，實屬不應(yīng)該?！?/p>

此外，也有投資者指出，公司的產(chǎn)能利用率目前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100%，2014年甚至達(dá)到了將近160%。而從產(chǎn)銷率來看，2012年以來公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率處于逐年下滑的趨勢。由此看來，根本不存在公司在招股說明書中所提到的產(chǎn)能不足的情況，選擇此時備貨也是沒有必要的。

外銷業(yè)務(wù)壓力重重

記者注意到，目前公司的營業(yè)收入中，外銷業(yè)務(wù)所占的比重已經(jīng)由2012年的34.74%增至2014年的38.43%，此外，相對于公司的內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入的不穩(wěn)定，其外銷業(yè)務(wù)收入始終保持著持續(xù)增長。

同時，從公司的前五大客戶情況來看，境外企業(yè)的身影比比皆是。其中2014年度，公司向亨斯邁境外公司的銷售收入達(dá)到2082.10萬元，使其成為濮陽惠成的第一大銷售客戶。公司的外銷業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張的背后，隨之而來的匯率風(fēng)險以及國內(nèi)出口政策的影響也將為其業(yè)績帶來諸多不確定性。

事實上，匯率及政策風(fēng)險在公司此前的業(yè)務(wù)中早有反映。2013年公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)品銷量較2012年增長12.70%，但因各產(chǎn)品銷售價格較2012年出現(xiàn)不同幅度的下降，導(dǎo)致順酐酸酐衍生物產(chǎn)品銷售收入較2012年的增長僅為2.58%。對于產(chǎn)品售價下降，公司指出原因之一是2013年人民幣兌美元匯率中間價從年初的6.2897下跌到年末的6.0969，人民幣兌美元升值了3.16%，給公司產(chǎn)品出口售價帶來了較大的壓力。

此外，2014年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤同比下跌33.22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的下跌幅度，而這一差異主要源于出口退稅率差異形成的多退稅款補(bǔ)交，使得公司多出了約1600萬元的營業(yè)外支出。

在招股說明書中，公司也指出，公司產(chǎn)品出口通常以美元為結(jié)算貨幣，人民幣升值將對公司的出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。此外報告期內(nèi)，公司外銷收入中出口歐洲的銷售收入占比在50%左右，如果歐元出現(xiàn)較大幅度的編制，將損害公司產(chǎn)品在歐洲市場的價格競爭力，不利于公司進(jìn)一步擴(kuò)大對歐洲的銷售。