東風(fēng)股份：“互聯(lián)網(wǎng)+印刷”打開成長(zhǎng)空間

王柄根

《動(dòng)態(tài)》：東風(fēng)股份（601515）在3月31日披露了2014年年報(bào)，同時(shí)還披露與Eprint簽署《合作框架協(xié)議書》，擬出資1750萬(wàn)元和Eprint共同成立項(xiàng)目公司（東風(fēng)股份持股70%），將在廣東省深圳市設(shè)立第一個(gè)基地進(jìn)軍云印刷領(lǐng)域。這聽起來很有想象空間，能否給我們具體分析一下？

孔銘：好的，首先我們看看東風(fēng)股份股價(jià)的安全邊際，公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0億元，同比增長(zhǎng)11.1%;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)4.9%;每股收益0.66元。這個(gè)業(yè)績(jī)應(yīng)該說足以支撐目前的股價(jià)。

當(dāng)然，投資者可能更有興趣的是云印刷業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間。實(shí)際上，東風(fēng)股份在2014年10月完成對(duì)香港云印刷龍頭Eprint的12.38%股權(quán)收購(gòu)并成為其第二大股東，這次公司擬與Eprint合資成立云印刷項(xiàng)目公司，通過研究國(guó)內(nèi)云印刷的市場(chǎng)空間和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍云印刷領(lǐng)域無疑將帶來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，未來云印刷的成長(zhǎng)空間很大。

《動(dòng)態(tài)》：對(duì)于云印刷的概念，相信不少投資者還是不太了解，所以請(qǐng)您給我們從基礎(chǔ)性的分析講起。

孔銘：具體的說，云印刷是基于數(shù)字網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)行印刷訂單的接單、確認(rèn)、支付、存儲(chǔ)、交付等生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)推廣，是基于傳統(tǒng)印刷商業(yè)模式的變革形式。

云印刷包括四個(gè)部分，可發(fā)送印刷任何的應(yīng)用程序、傳遞印刷任務(wù)的云印刷服務(wù)、印刷生產(chǎn)設(shè)備以及物流服務(wù);與傳統(tǒng)印刷相比，“云印刷”能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)性化定制，并可以隨時(shí)下單、快速交貨。

為了滿足云印刷訂單“小批量”的特點(diǎn)以及享受規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的效率提升，云印刷模式大多采用“合版印刷”的生產(chǎn)模式。合版印刷是將不同客戶相同紙張、克重、色數(shù)、印量的印件組合成一個(gè)大版，充分利用膠印機(jī)有效印刷面積，形成批量和規(guī)模印刷優(yōu)勢(shì)，共同分?jǐn)傆∷⒊杀?，達(dá)到節(jié)約制版及印刷費(fèi)用的目的。

印刷主要分為印前、印中、印后三個(gè)環(huán)節(jié)，由于印工制版和印中等環(huán)節(jié)與印刷批次相關(guān)，在一個(gè)批次中成本相對(duì)固定，因此通過云印刷降低印刷批次可以有效享受規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的成本節(jié)約和效率提升。

《動(dòng)態(tài)》：據(jù)我所知，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有包括“云印技術(shù)”、“陽(yáng)光印網(wǎng)”這樣一些平臺(tái)介入到云印刷領(lǐng)域，并且進(jìn)入者也在逐漸增多，請(qǐng)給我們講講看好東風(fēng)股份云印刷發(fā)展空間的依據(jù)，公司有什么獨(dú)到之處？

孔銘：首先我們可以看看市場(chǎng)空間，這并不是一個(gè)小眾的市場(chǎng)，而是一個(gè)大眾化的市場(chǎng)，印刷行業(yè)整體低迷和競(jìng)爭(zhēng)格局激烈是否會(huì)阻礙云印刷的快速發(fā)展？我的答案是不會(huì)。

結(jié)合美國(guó)云印刷發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)于“To B or To C”的分拆，之前興業(yè)證券有個(gè)估算，國(guó)內(nèi)云印刷行業(yè)空間是千億的市場(chǎng)規(guī)模，并且考慮到國(guó)內(nèi)云印刷行業(yè)尚處于成長(zhǎng)初期，這給予具有明顯優(yōu)勢(shì)的印刷企業(yè)布局提供很好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

東風(fēng)股份進(jìn)軍云印刷企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于通過與Eprint合作將快速縮短第一階段的培育期以及獲取Eprint的管理經(jīng)驗(yàn)以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，其次煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流將解決許多云印刷企業(yè)初期發(fā)展需要的資金瓶頸。

大家可以這樣理解，云印刷在培育期（營(yíng)收規(guī)模在 1 億元以前）時(shí)很難實(shí)現(xiàn)盈利，而目前大多數(shù)云印刷企業(yè)正處于培育期，并且由于沒有利潤(rùn)保證支持規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，只能靠融資實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)信息投入和其他必要資本投入，這使得云印刷在發(fā)展初期受到資金限制非常明顯。但東風(fēng)股份在這方面具備優(yōu)勢(shì)。

確實(shí)就像你說的，目前國(guó)內(nèi)存在一定數(shù)量的云印刷企業(yè)，但是不同云印刷企業(yè)實(shí)力差異較大，我認(rèn)為，云印刷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為成本領(lǐng)先（即生產(chǎn)低成本高質(zhì)量的產(chǎn)品，并縮短交貨時(shí)間），而這主要取決于規(guī)模和管理能力。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)方面，由于“合版印刷”需要以及存在固定成本，這使得業(yè)務(wù)規(guī)模更大的生產(chǎn)企業(yè)具有更明顯的成本優(yōu)勢(shì)。管理能力方面，由于訂單“小批量、多品類”的特點(diǎn)，使得信息化技術(shù)、自動(dòng)化程度、優(yōu)化排版和生產(chǎn)流程以及生產(chǎn)效率提升是不同云印刷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)所在。

《動(dòng)態(tài)》：您剛才談到煙標(biāo)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，作為東風(fēng)股份主業(yè)，這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)期如何？

孔銘：從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，煙標(biāo)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)是主要利潤(rùn)來源，在下游卷煙行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，煙標(biāo)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

具體可以參考的數(shù)據(jù)是，2014年公司完成煙標(biāo)銷售約225萬(wàn)大箱，同比增長(zhǎng)10.3%，平均售價(jià)為3.21元/套，同比增長(zhǎng)3.6%，其中平均售價(jià)略有提升主要和中高檔煙標(biāo)銷售占比進(jìn)一步提升有關(guān)（從2013年82.7%上升至84.5%）。而銷量增長(zhǎng)和公司積極開拓新客戶有關(guān)，公司在2014年新的中標(biāo)周期內(nèi)新增訂單約3億元人民幣，從而實(shí)現(xiàn)量的穩(wěn)步發(fā)展。

另外我提示投資者朋友關(guān)注，公司在非煙標(biāo)包裝印刷領(lǐng)域也取得一定進(jìn)展（包括酒類、藥品、食品），2014年實(shí)現(xiàn)3345萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.8%。

《動(dòng)態(tài)》：非煙標(biāo)印刷業(yè)務(wù)畢竟不能作為主要的業(yè)績(jī)來源，除了云印刷外，還有其它的股價(jià)催化劑可以關(guān)注嗎？

孔銘：云印刷釋放業(yè)績(jī)的時(shí)間可能還比較長(zhǎng)，所以只能說是預(yù)期比較好，如果關(guān)注2015年內(nèi)的股價(jià)催化劑，我覺得可以看看“汽車功能膜”，在2015年1月公司向市場(chǎng)推出“能膜”品牌汽車防爆隔熱膜產(chǎn)品，正式進(jìn)軍汽車功能膜領(lǐng)域。

從目前得到的公開資料看，東風(fēng)股份引進(jìn)國(guó)內(nèi)外窗膜資深專家組成的“能膜亞太科技研究院“做技術(shù)保障，目前已生產(chǎn)出4大系列、近20種型號(hào)高品質(zhì)的汽車用窗膜;此外公司正在研發(fā)的高透光、高隔熱、不屏蔽無線信號(hào)的C系列光學(xué)微附膜也已進(jìn)入試產(chǎn)期，待完成有關(guān)檢測(cè)測(cè)試后也將全面推向市場(chǎng)。

結(jié)合起來看，2014年7月東風(fēng)股份公告子公司鑫瑞科技公司以2.25億元收購(gòu)汕頭可逸塑膠有限公司，這應(yīng)該可以在相當(dāng)程度上提升公司在功能膜的技術(shù)能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。