審核更嚴(yán)新三板欲堵漏借殼上市

寇佳麗

所謂借殼上市，是指非上市公司通過收購或其他合法方式獲得上市公司的控制權(quán)并將自身相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入該上市公司，從而實(shí)現(xiàn)未上市資產(chǎn)與業(yè)務(wù)間接上市的行為。投資人取得上市公司實(shí)際控制權(quán)，將原上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行必要處置或剝離后，將自己所屬業(yè)務(wù)“裝進(jìn)”已上市公司并成為其主營業(yè)務(wù)。曾幾何時(shí)，借殼作為A股市場的上市手段備受青睞。如今，它的身影也出現(xiàn)在火爆的新三板中。

不合規(guī)就去借殼

盡管記者接觸的多位業(yè)內(nèi)人士均表示在監(jiān)管層的重視下借殼案例呈現(xiàn)減少趨勢，但是仍不乏對此執(zhí)著的企業(yè)。以四川優(yōu)博創(chuàng)信息技術(shù)股份有限公司（簡稱“優(yōu)博創(chuàng)”）和九信投資管理有限公司（簡稱“九信投資”）為例，前者為新三板掛牌企業(yè)，后者至今成立不足一年，但是兩次定向增發(fā)和一次股權(quán)出讓，就讓九信投資的實(shí)際控制人成為優(yōu)博創(chuàng)的最大控股股東，此后的全資收購，則成功將九信投資的資產(chǎn)注入優(yōu)博創(chuàng)，間接掛牌新三板。

“新三板借殼上市的案例今年以來比較明顯，但也沒有社會公眾認(rèn)為的那么多，從8月開始，借殼上市受到的監(jiān)管在已有的法律規(guī)范內(nèi)更加嚴(yán)格了”，盈科律師事務(wù)所胡浩律師在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說。

作為A股市場中習(xí)以為常的基本上市手段，“借殼”為何出現(xiàn)在新三板中受到了更多關(guān)注？胡浩認(rèn)為，一方面新三板近幾年都頗受關(guān)注，每一次有新事物出現(xiàn)或者變動都很容易牽動公眾的注意力。另一方面，作為國內(nèi)資本市場的重要組成部分，新三板處在成長期，在股市逐步穩(wěn)定的情況下，它具有更多活力和可能，加之外界不少人認(rèn)為該領(lǐng)域?qū)⑹侵袊Y本市場上最大的政策紅利，自然外界關(guān)注度也逐漸升溫。

借殼掛牌在新三板備受矚目似乎還有一個原因——新三板掛牌審查時(shí)間長、排隊(duì)久，很多企業(yè)等不起，擔(dān)心錯過時(shí)下的資本盛宴，所以想要通過借殼的方式追趕“快車”。這種觀點(diǎn)不僅認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)前的審查程序效率有待提高，也道出了不少企業(yè)對在新三板掛牌的渴望與急切。

對此，大成律師事務(wù)所王新峰律師表示難以贊同。他告訴記者，新三板的借殼現(xiàn)象與掛牌審查并無關(guān)聯(lián)，事實(shí)上現(xiàn)有掛牌審查時(shí)間較短，一般在兩個月內(nèi)。今年6月，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）頒布了標(biāo)準(zhǔn)化的《掛牌審查一般問題內(nèi)核參考要點(diǎn)（試行）》，通過問答方式對掛牌企業(yè)常規(guī)問題進(jìn)行釋疑，這樣新三板掛牌審查程序?qū)嵸|(zhì)上已被前移至券商內(nèi)部審核部門。這樣一來，券商就分擔(dān)了掛牌企業(yè)的常規(guī)程序?qū)彶?。因此，盡管當(dāng)前排隊(duì)掛牌的企業(yè)較多，卻也沒有造成任何延誤，也就談不上排隊(duì)等候時(shí)間長的問題了。

然而，上述觀點(diǎn)卻說中了一件事。王新峰說：“之所以有企業(yè)到新三板借殼掛牌，是因?yàn)閿M借殼公司在成立時(shí)間、歷史沿革、業(yè)務(wù)資質(zhì)、法律合規(guī)等方面存在不符合掛牌條件的硬性問題，在企業(yè)自身直接掛牌無望的情況下采取借殼方式迂回登陸。”

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2013年2月8日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第2條規(guī)定，股份有限公司申請股票在新三板掛牌應(yīng)當(dāng)符合以下條件：依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年，業(yè)務(wù)明確且具有持續(xù)經(jīng)營能力，股權(quán)明晰等。而不少借殼掛牌的案例，都是為了繞開“時(shí)間關(guān)卡”。

審查欲收緊

“借殼掛牌在A股市場已經(jīng)形成成熟的運(yùn)作方式，監(jiān)管模式和審核門檻都比較全面，但是新三板還沒做到這一步”，中投證券投資分析師何太紅這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。她表示，按照現(xiàn)有的法律規(guī)范，非公眾公司以類似上述案例的方式借殼上市不存在任何法律關(guān)系上的硬傷。

經(jīng)本刊記者梳理，目前新三板對于借殼的審查尚無明確文件規(guī)定，與借殼相關(guān)的規(guī)定散見于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》、《非上市公眾公司收購管理辦法》、《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等文件中，涉及收購人股東資格、實(shí)際控制人變更、股東人數(shù)等問題。

既然沒有現(xiàn)成規(guī)定，何必非要約束有上進(jìn)心的企業(yè)呢？股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部人士告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，新三板掛牌條件的設(shè)立不是憑空而來的。“對比A股上市的條件和新三板的掛牌條件，可以發(fā)現(xiàn)前者要求企業(yè)要至少有3年的存續(xù)期而新三板只要求兩年，因?yàn)槲覀冃枰獌赡甑臅r(shí)間才能看出一個企業(yè)的經(jīng)營能力和機(jī)制設(shè)立”。他表示，A股要求上市企業(yè)要有連續(xù)盈利的能力，如果只觀察兩年，只能得出盈利與否的結(jié)論，卻看不到連續(xù)性，“新三板對連續(xù)性不作要求，所以兩年已經(jīng)是最低門檻”。

只是如今借殼掛牌企業(yè)恰恰就繞開了這道關(guān)卡。王新峰表示，并非全部借殼上市的企業(yè)都不具備盈利能力，也并非所有的案例都源于擬掛牌企業(yè)存在嚴(yán)重缺陷。然而可以肯定的是，公司通過借殼登陸新三板，都會在一定程度上影響到資本市場對該企業(yè)的正確判斷。

任何事物都有逐步規(guī)范的過程。消息顯示，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已意識到新三板借殼現(xiàn)象中出現(xiàn)的某些問題，也對外公開表示要頒布針對性文件，對借殼行為的審查擬由掛牌業(yè)務(wù)部和公司業(yè)務(wù)部共同把關(guān)，對于借殼公司也需要審查其是否具備新三板掛牌條件。而采訪中，業(yè)內(nèi)分析人士也對《經(jīng)濟(jì)》記者透露，并非借殼上市就一本萬利，借殼上市本身并不能為企業(yè)帶來大量資金，相反可能還需要支付一定的買殼費(fèi)用。公司借殼上市之后需要在一段時(shí)間之后才能實(shí)施再融資，以滿足企業(yè)對資金的需求。

編者按：

天地玄黃，宇宙洪荒。

漫長的地質(zhì)年代，巨大的造山運(yùn)動中，地球深處的各種物質(zhì)侵入地表巖層。

斗轉(zhuǎn)星移，滄海桑田。

這些入侵地表巖層的物質(zhì)中，蘊(yùn)藏著人類繼石器之后最早使用的金屬之一——銅。它曾經(jīng)創(chuàng)造過燦爛的“青銅時(shí)代”，被人們譽(yù)為“人類文明的使者”。

銅是重要的戰(zhàn)略資源，但中國卻是個貧銅的國家，大多銅礦品位低，自然條件差，開采成本高，難度大，探明的礦體相當(dāng)一部分形成“呆礦”，致使我國銅精礦對外依存度高達(dá)60%以上。作為全球第一大銅消費(fèi)國，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟需銅金屬！

1980年，在內(nèi)蒙古滿洲里西南20公里的烏努格吐山（蒙古語是“狐貍出沒的地方”），勘探者們發(fā)現(xiàn)了銅金屬儲量300萬噸，鉬金屬儲量60萬噸的我國第四大銅鉬伴生礦！然而，低至-40℃的氣溫，銅鉬伴生的復(fù)雜性及品位低、經(jīng)濟(jì)性差，令礦業(yè)人望而卻步。

面對挑戰(zhàn)，明知其不可為而為之乃是一種無畏的勇氣和魄力。2007年，中國黃金集團(tuán)做出了進(jìn)軍有色金屬領(lǐng)域的戰(zhàn)略調(diào)整：北緯49度，黃金人鎖定了目標(biāo)——烏努格吐山（簡稱烏山）。

同年10月，中國黃金集團(tuán)內(nèi)蒙古礦業(yè)有限公司正式成立。

沒有開采銅礦的經(jīng)驗(yàn)，還想“貧中找富”，談何容易？！

然而，8年過去了，黃金人實(shí)現(xiàn)了幾代礦業(yè)人與烏山的美麗之約。烏山，創(chuàng)造了中國高寒地區(qū)第一個現(xiàn)代化大型有色金屬礦山，被中外同行譽(yù)為“中國銅工業(yè)的新坐標(biāo)”。

烏山，通過科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)低品位銅資源的高效開發(fā)，不僅打破多個國內(nèi)領(lǐng)先紀(jì)錄，而且在智慧礦山、綠色環(huán)保、和諧發(fā)展、企業(yè)文化方面探索了一套全新的建設(shè)模式，為我國礦業(yè)裝備制造業(yè)打破國外壟斷做出了重要貢獻(xiàn)。而黃金人，也在人跡罕至的高寒地區(qū)，用忠誠和信仰譜寫了一曲產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國的熱血之歌！

新時(shí)期下，面對復(fù)雜多變的市場形勢，中國黃金集團(tuán)發(fā)出“迎難而上、敢于亮劍”的號召，公司總經(jīng)理、黨委書記宋鑫提出“以提升質(zhì)量和效益”為中心，“強(qiáng)化管理練內(nèi)功、改革創(chuàng)新謀發(fā)展”兩條主線的戰(zhàn)略思想。烏山通過內(nèi)生增長、創(chuàng)新發(fā)展，結(jié)合精細(xì)化管理、數(shù)字化建設(shè)、資源綜合利用，取得了更加驕人的業(yè)績，在核心技術(shù)上，破解銅鉬分離的世界性難題，在中國銅工業(yè)的新坐標(biāo)上，擘畫國際一流礦山的新高度！