5月策略：從“大膽跑”到“悠著走”

荀玉根

目前，從長期看牛途還很長，宏觀政策繼續(xù)積極，短期趨勢未變，但市場熱度已大幅上升、股市政策微變，投資從大膽跑到悠著走。

基金1季報公布完畢，以普通股票型基金重倉股為樣本顯示，創(chuàng)業(yè)板占比22.9%創(chuàng)歷史新高，環(huán)比升9.5個百分點。機構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板上的賺錢效應(yīng)驅(qū)動增量資金進一步投向創(chuàng)業(yè)板，推動創(chuàng)業(yè)板“升升不息”。

新興產(chǎn)業(yè)是本輪長牛主角，如互聯(lián)網(wǎng)先進制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)。價值股是配角，政策催化時階段性表現(xiàn)。主題看好大上海、長江經(jīng)濟帶。

市場向上趨勢未變

3月初市場分歧很大時，我們旗幟鮮明地提出增量資金入市第二次加速，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指將齊創(chuàng)新高。上周股指再創(chuàng)新高，我們的觀點得到驗證。

本輪牛市是社會變遷、技術(shù)進步、政策導(dǎo)向、資產(chǎn)配置等多重因素共振的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型牛、改革牛。短期看，市場向上趨勢未變：宏觀政策面繼續(xù)積極，上周傳聞央行注資政策性銀行超600億美元，意味著央行通過政策性銀行曲線QE（購買地方政府債等）成為可能，發(fā)改委稱“政策預(yù)研儲備比較充分，還有較大的政策空間，只要應(yīng)對得當(dāng)，能夠保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。賺錢效應(yīng)驅(qū)動下增量資金不斷入場，這種正反饋趨勢延續(xù)，銀證轉(zhuǎn)賬、融資余額均在增長。

我們認(rèn)為，一輪牛市最終結(jié)束，源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力耗竭，目前還很遠。牛市的中期調(diào)整多由管理層調(diào)控股市、宏觀政策調(diào)整、海外金融風(fēng)險三因素導(dǎo)致。目前來看，后兩個因素沒任何跡象，但第一個因素微妙變化，需密切跟蹤。4月17日證監(jiān)會的兩融新政不代表全面調(diào)控股市，但有信號意義。從4月新華社、人民日報、人民網(wǎng)等官媒中發(fā)表的股市相關(guān)文章看，對股市評論一直正面積極，4月17日之后也未變化，可見大的基調(diào)上，暫不用擔(dān)心管理層全面調(diào)控股市。

不過，證監(jiān)會的“警示”仍然不斷，23日證監(jiān)會將IPO節(jié)奏變?yōu)橐辉聝膳?4日證監(jiān)會表示近期將對重大違法違規(guī)行為實施專項打擊。此外，相比3月初市場自身熱度已經(jīng)高漲，目前換手率（周度年化）為785%，07、09年高峰為1657.5%、1137.5%，融資交易占比22.8%。有了杠桿交易模式、微信等信息快速擴張手段助力，本輪牛市成交額從5000億到10000億僅用時一個月，而05-07年牛市成交額從500億到1000億用了8個月，而從1000億到2000億也用了將近3個月的時間。隨著市場熱度上升本身波動就會加大，密切跟蹤股市政策，隨著登山海拔的上升，風(fēng)也會變大。相比3月初，投資從閉著眼睛大膽跑進入睜大眼睛悠著走階段。

新興產(chǎn)業(yè)成牛市主角

基金1季報公布完畢，以普通股票型基金重倉股為樣本顯示，創(chuàng)業(yè)板占比22.5%創(chuàng)歷史新高，環(huán)比升9.5個百分點。

回顧過去牛市，一輪牛市都會孕育、發(fā)展一批新藍籌，如96-01年的家電、05-07年的金融和地產(chǎn)鏈。目前國內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)正處于從地產(chǎn)向以互聯(lián)網(wǎng)為代表新興產(chǎn)業(yè)更迭的開始階段，新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)仍在孕育和擴散中。

2007年國內(nèi)牛市中房地產(chǎn)、水泥、工程機械、鋼鐵、煤炭、有色市值總和占比29.6%。而目前全球中資股TMT行業(yè)市值占比為18.8%，A股TMT行業(yè)市值占比僅為11.1%，新興產(chǎn)業(yè)（TMT+高端裝備+環(huán)保+新能源+生物醫(yī)藥）市值合計占比僅為19.6%。龍頭公司上，除卻海外上市的BAT巨頭，當(dāng)前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭如東方財富、樂視網(wǎng)、恒生電子等，市值規(guī)模尚不足千億。我們曾指出，機構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板上的賺錢效應(yīng)驅(qū)動增量資金進一步投向創(chuàng)業(yè)板，推動創(chuàng)業(yè)板“升升不息”。

從2015年來新成立基金的分類看，成長投資型基金的數(shù)量及規(guī)模占比分別為48%和60%，目前正在發(fā)行及發(fā)行后建倉期的新基金中，成長型占比過半。當(dāng)下基金追逐新興成長的行為與07年偏好金融地產(chǎn)藍籌的行為如出一轍，本質(zhì)上是對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)未來前景的看好。06-07年基金重倉股中金融地產(chǎn)+周期品比例不斷上升，尤其是金融地產(chǎn)上升明顯，跟當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板+中小板占比上升沒有本質(zhì)區(qū)別。從資源配置的功能角度來看，這正反映資本市場的有效性、積極性。

從行業(yè)角度看，一輪牛市漲幅排序可分為四個層次，05-07年地產(chǎn)有色等地產(chǎn)鏈（主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)）為第一梯隊、銀行為代表的金融服務(wù)為第二梯隊，消費品為第三梯隊，TMT為第四梯隊。而目前，本來牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化，一、四梯隊對調(diào)，以TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)（包括高端裝備、環(huán)保、新能源、生物醫(yī)藥等）作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，長期看是本輪牛市主角。

主題看好大上海及長江經(jīng)濟帶

主體方面，我們看好大上海及長江經(jīng)濟帶。

4月20日國務(wù)院印發(fā)六項自貿(mào)區(qū)重磅文件，其中包括進一步深化中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)改革開放方案，上海自貿(mào)區(qū)改革繼續(xù)升級。大上海主題強調(diào)三大核心驅(qū)動力，國企改革、科創(chuàng)中心以及迪士尼，當(dāng)前催化劑仍在發(fā)酵，繼續(xù)看好，個股如隧道股份、申達股份、申能股份、自儀股份、華昌達、上海機電、華東電腦、張江高科、市北高新、美盛文化、春秋航空。

4月23-24日張高麗在湖北武漢調(diào)研，并召開專項會議推進長江經(jīng)濟帶建設(shè)工作，指出要“加強規(guī)劃、突出重點、協(xié)同配合，加快推進長江黃金水道建設(shè)”。長江經(jīng)濟帶與“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)構(gòu)成大國戰(zhàn)略的全球物流途徑，其他戰(zhàn)略持續(xù)落地下，政策重心短期有望向此傾斜。戰(zhàn)略推進上，長江黃金水道與立體交通走廊建設(shè)將是推動經(jīng)濟帶的基礎(chǔ)支撐，配套的交運港口和基建政策有望先行。長江流域“兩節(jié)點，一中游”的交運設(shè)施及區(qū)域性建筑建材最為受益，標(biāo)的如重慶港九、上港集團、葛洲壩、華新水泥、萬年青等。