應(yīng)流股份：中子吸收材料進(jìn)口替代空間巨大

王柄根

《動(dòng)態(tài)》：這周市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩加劇的情況，基本也在意料之中，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，下一步更重要的可能是逢回調(diào)買(mǎi)入有價(jià)值的股票。應(yīng)流股份（603308）最近發(fā)布公告，公司介入中子吸收材料開(kāi)發(fā)一事獲得了審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，作為核電概念的個(gè)股，應(yīng)流股份累計(jì)漲幅不大，應(yīng)該如何看待公司介入中子吸收材料領(lǐng)域？請(qǐng)給我們?nèi)娼馕鲆幌鹿镜耐顿Y價(jià)值。

孔銘：應(yīng)流股份介入中子吸收材料領(lǐng)域?qū)嶋H上在去年年底就披露過(guò)一次，現(xiàn)在是獲得審批通過(guò)，可以進(jìn)入具體的實(shí)施操作。應(yīng)流股份是通過(guò)子公司安徽應(yīng)流集團(tuán)霍山鑄造有限公司與中國(guó)工程物理研究院核物理和化學(xué)研究所及自然人陳健共同出資成立合資公司，從事中子吸收材料產(chǎn)業(yè)化及相關(guān)材料和產(chǎn)品的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。

這個(gè)公告其實(shí)是很有意思的，我覺(jué)得關(guān)注軍工板塊和核電板塊的投資者可以挖掘一下背后的信息。據(jù)我所知，中國(guó)工程物理研究院在國(guó)家計(jì)劃中單列的我國(guó)唯一的核武器研制生產(chǎn)單位，是以發(fā)展國(guó)防尖端科學(xué)技術(shù)為主的集理論、實(shí)驗(yàn)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)為一體的綜合性研究院。

至于說(shuō)到中子吸收材料，目前中子吸收材料在民用核電站新增及存量市場(chǎng)中均有應(yīng)用：一是在新建機(jī)組中用做屏蔽材料，圍繞在核島外側(cè)；二是制作控制棒及灰棒，控制核反應(yīng)速度和停堆啟堆；三是核廢料的封存。

中子吸收材料領(lǐng)域所要求的技術(shù)實(shí)力很高，目前全球核電乏燃料池所需中子吸收材料為美國(guó)Holtech等極少數(shù)公司壟斷，進(jìn)口替代空間巨大。

《動(dòng)態(tài)》：我們知道的是，中國(guó)現(xiàn)有核電技術(shù)中設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率最高達(dá)到85%，也就是還有一些核心零部件要進(jìn)口，中子吸收材料應(yīng)該也是其中之一，那么有沒(méi)有相應(yīng)的數(shù)據(jù)測(cè)算，中子吸收材料的進(jìn)口替代市場(chǎng)有多大？

孔銘：可以從兩個(gè)方面看，一個(gè)是遠(yuǎn)景目標(biāo)，一個(gè)是已經(jīng)確定的項(xiàng)目。

目前頂層規(guī)劃的是2020年核電存量機(jī)組（商運(yùn)）核電站將達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，相對(duì)于2014年底，增幅186%，年均復(fù)合增速為23%，隨著每年新增項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè)，核電站存量市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，那么毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)與運(yùn)營(yíng)電站相關(guān)的耗材類(lèi)市場(chǎng)空間廣闊，耗材增長(zhǎng)速度至少不低于上述機(jī)組增長(zhǎng)復(fù)合增速。另外，中子吸收材料本身是個(gè)進(jìn)口替代產(chǎn)品，那也不排除它的需求增速高于機(jī)組增長(zhǎng)速度。

從現(xiàn)狀來(lái)看也可以得到佐證，目前紅沿河5、6號(hào)機(jī)組已經(jīng)開(kāi)工，預(yù)計(jì)2015年8-10臺(tái)項(xiàng)目將進(jìn)入開(kāi)工狀態(tài)。按照2020年裝機(jī)規(guī)劃5800萬(wàn)千瓦商運(yùn)+3000萬(wàn)千瓦在建，而我國(guó)現(xiàn)在在建和商業(yè)運(yùn)行的核電項(xiàng)目總計(jì)4800萬(wàn)千瓦，剩余1000萬(wàn)千瓦將在2016年之前開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2015年將有8-10臺(tái)套核電項(xiàng)目可以審批，預(yù)期具有上調(diào)空間。

中子吸收材料的市場(chǎng)需求實(shí)際上要大于核電項(xiàng)目本身所產(chǎn)生的中子吸收材料需求，因?yàn)橹凶游詹牧希ㄌ蓟?鋁合金）主要應(yīng)用于核電乏燃料貯存格架，通過(guò)吸收乏燃料釋放的中子達(dá)到屏蔽放射性的效果。

現(xiàn)在的情況是，全球乏燃料后處理市場(chǎng)尚不完善，乏燃料貯存、運(yùn)輸，核廢料處理為中子吸收材料應(yīng)用提供廣闊空間。根據(jù)中物院測(cè)算，未來(lái)十年內(nèi)我國(guó)中子吸收材料年均市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)48億元，如果考慮到其制備難度及安全性要求，產(chǎn)品凈利潤(rùn)率可達(dá)40%左右。

《動(dòng)態(tài)》：中子吸收材料是應(yīng)流股份新介入的領(lǐng)域，那么公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)這塊，比如核電泵閥鑄鍛、核島設(shè)備支撐件這些領(lǐng)域的發(fā)展情形如何？

孔銘：應(yīng)流股份具有核一級(jí)泵閥、支撐件鑄造資質(zhì)，可以說(shuō)基本壟斷核一級(jí)泵閥鑄件，所以這塊具有相當(dāng)?shù)膶?shí)力，技術(shù)方面不是問(wèn)題。實(shí)際上應(yīng)流股份是全球極少數(shù)同時(shí)具備五種鑄造工藝的鑄鋼件企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠穩(wěn)定生產(chǎn)超級(jí)奧氏體不銹鋼、雙相不銹鋼、馬氏體不銹鋼、高溫合金的企業(yè)。

有些投資者可能會(huì)通過(guò)跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)公司核電訂單今年有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，不過(guò)這是由于公司在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的位置決定的——應(yīng)流股份的產(chǎn)品是設(shè)備的原材料，所以訂單滯后于設(shè)備供應(yīng)商。

去年9月份公司CAP1400屏蔽電機(jī)主泵泵殼研制項(xiàng)目通過(guò)驗(yàn)收，是國(guó)內(nèi)唯一一家既有生產(chǎn)資質(zhì)，同時(shí)又已經(jīng)通過(guò)驗(yàn)收的企業(yè)，具有非常強(qiáng)的排他性。2014年公司核電泵閥銷(xiāo)售我預(yù)計(jì)是在8000萬(wàn)元左右，這有點(diǎn)低于之前市場(chǎng)的預(yù)期，未來(lái)隨著我國(guó)自主核電站的建設(shè)，公司核電泵閥銷(xiāo)售有望超過(guò)歷史最好的2億元銷(xiāo)售收入。

不過(guò)，雖然應(yīng)流股份會(huì)直接受益于我國(guó)核電出口，業(yè)績(jī)?cè)?015年有較大的彈性，但實(shí)際上公司的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比不高，也就10%左右，因此投資者如果主要考慮業(yè)績(jī)的話(huà)，還是要看它的海外收入。

《動(dòng)態(tài)》：您的意思是，估值支撐要看海外業(yè)務(wù)，而業(yè)績(jī)預(yù)期可以看核電業(yè)務(wù)，包括中子吸收材料這些，是這樣嗎？

孔銘：基本可以這么理解，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，應(yīng)流股份與卡特彼勒、艾默生、泰科、格蘭富、凱士比、埃梯梯等全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，過(guò)往幾年海外收入占比2/3～3/4，也就是全球前10家閥門(mén)廠中，有8家閥門(mén)廠是應(yīng)流的客戶(hù)；全球前10家泵產(chǎn)品供應(yīng)商，有6家是應(yīng)流的客戶(hù)。

之所以確立這樣的市場(chǎng)地位，是因?yàn)閼?yīng)流股份的核心技術(shù)包括熔煉、鑄造和熱處理三項(xiàng)技術(shù)。并且應(yīng)流股份的國(guó)際銷(xiāo)售市場(chǎng)是以北美、歐洲的石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機(jī)械和其他高端裝備的全球知名企業(yè)為主，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售市場(chǎng)以超臨界、超超臨界發(fā)電以及核電設(shè)備知名企業(yè)為主。

這種銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)也決定了在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，主要提供業(yè)績(jī)的還是國(guó)際市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隨著核電“走出去”、“一帶一路”等刺激因素也會(huì)快速增長(zhǎng)，因此后面最有增長(zhǎng)預(yù)期的還是由政策帶動(dòng)的我國(guó)工業(yè)裝備制造需求。

《動(dòng)態(tài)》：應(yīng)流股份從去年年底到現(xiàn)在的累計(jì)漲幅不算大，雖然有核電概念，但階段漲幅還是弱于大盤(pán)，您怎么看，這是一個(gè)機(jī)會(huì)嗎？

孔銘：我是這么認(rèn)為的，從階段漲幅來(lái)看，也就是從2014年11月份到目前，核電板塊的不少個(gè)股漲幅都弱于大盤(pán)，這部分的與核電概念先于大盤(pán)啟動(dòng)有關(guān)。市場(chǎng)資金在“炒預(yù)期”過(guò)后，會(huì)進(jìn)入一個(gè)等待業(yè)績(jī)落地的時(shí)期，這個(gè)時(shí)期會(huì)顯得“滯漲”。

在具體操作時(shí)，投資者還是要結(jié)合估值制定策略，應(yīng)流股份目前股價(jià)對(duì)應(yīng)分析師普遍預(yù)計(jì)的2015年業(yè)績(jī)，市盈率大致達(dá)到50倍，按核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的可比公司丹甫股份、豪邁科技、紐威股份 2015年市盈率估值分別為 70、17、29倍。核電設(shè)備板塊目前的平均估值65倍，其實(shí)從絕對(duì)估值上不算低，但市場(chǎng)若出現(xiàn)一定的回調(diào)，待整固后仍會(huì)給投資者提供較好的介入時(shí)機(jī)。