牛市第一階段掀起最高潮緊盯休整信號

張憶東

展望2015年的A股行情，我們以1948年大決戰(zhàn)作為比喻，1948年“土改”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創(chuàng)新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識和時代洪流，驅(qū)動存量財富如千軍萬馬涌向A股市場、演繹一輪波瀾壯闊的大行情。

大潮已起，未來數(shù)年，漲到哪里都有可能，對行情進行“猜頂”的行為都是可笑的。但是，牛市也會害死人。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，大盤可能將出現(xiàn)8%、10%甚至更大幅度的震蕩，因此，需要控制好回撤風險，而每次回調(diào)之后都是壯志饑餐的買入時機。

短期大盤或現(xiàn)慣性沖高

我們認為，未來短期大盤可能還有一段慣性加速沖高，動能在于：

（1）金融（銀行、地產(chǎn)、保險、證券）及制造業(yè)、基建相關國企大盤股短期有催化劑，信貸資產(chǎn)證券化注冊制落地；招行推出員工持股計劃；A股市場一人一戶限制全面放開；國資委支持央企強強聯(lián)合用好股票市場；李克強總理視察東北、加強鐵路重大項目建設。

（2）港股暴漲，A股金融股開始相對H股折價，金融股有望獲QFII等增量資金青睞。

（3）1季度宏觀數(shù)據(jù)將公布，穩(wěn)增長的政策組合拳繼續(xù)推進，4月以來短端利率明顯回落，“降準”預期強烈。

（4）賺錢效應繼續(xù)正反饋，最新融資余額突破1.6萬億元，港股、B股補漲。

創(chuàng)業(yè)板筑頂概率較大

短期創(chuàng)業(yè)板為代表的高價高漲幅成長股的風險收益比變差，4月中旬創(chuàng)業(yè)板構(gòu)筑上半年頂部的概率較大，建議降低相關股票的融資杠桿。超額收益的本質(zhì)都是預期差，當股價大幅上漲后，預期差帶來的超額收益顯著下降。

目前除了我們一直提示的部分次新股仍處于市值小且研究關注度不高的階段，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司短期股價或市值已反映了當前最樂觀的預期，后續(xù)行情需等待新的并購和新的故事。從行為金融的角度，市場最看好的互聯(lián)網(wǎng)板塊的一線龍頭股放量滯漲，應當引起警惕。

享受牛市高潮 緊盯休整信號

從去年中期至今的全面牛市可能迎來第一階段的最高潮，但是，高潮之后往往有休整，牛市并非直線式上漲，有休整才會走的更遠。

當年大決戰(zhàn)第一階段的遼沈戰(zhàn)役勝利后，解放軍進行了休整，之后才縱橫天下。立足大邏輯，我們一直說，此輪行情是“資本市場被利用的牛市”，是直接融資、股權(quán)投資的多年大繁榮，從而推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革。因此，讓此輪牛市走的更長是政策最優(yōu)選擇，而不是選擇一年多時間大盤創(chuàng)歷史新高、形成全面大泡沫然后資本外逃、一地雞毛。

此外，借鑒常識可以看到，每一輪熊市都有像樣的反彈，而每一輪牛市也有調(diào)整。

政府將調(diào)節(jié)資金入市節(jié)奏

這次政府利用行政化數(shù)段調(diào)控牛市的意愿和頻率將會比以往牛市都低，更多會通過輿論引導、杠桿資金的監(jiān)管、IPO或再融資節(jié)奏等來調(diào)節(jié)。以往的經(jīng)濟繁榮背景下的牛市，一旦股市出現(xiàn)泡沫化，往往帶動其他風險資產(chǎn)的泡沫化，從而推升通脹，因此，政府壓制力度強烈。而此輪是“被利用的牛市”，是要引導社會財富和社會資源通過資本市場再配置，因此，面對泡沫風險會選擇先引導預期，再調(diào)節(jié)資金入市節(jié)奏，而不是粗暴打壓。

第一階段，新華社等官方媒體的政策導向信號的改變，將值得進行左側(cè)預防性減倉，懷著憐憫的心派發(fā)部分獲利的籌碼給狂熱的新股民。目前輿論大基調(diào)仍挺改革牛市，但是，近期新華社已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板提示風險，新華社最新評論股市“潮來潮往，終會退去，請對市場存敬畏之心，且行且珍惜”少見地提示風險。

第二階段，政策將選擇對于增量資金入市節(jié)奏進行調(diào)節(jié)，將是右側(cè)信號。近期政策引導A股市場向港股、新三板市場的分流，雖然港股通和新三板的分流的額度有限而沖擊不大，但是隱含的政策信號值得警惕。而下階段，A股繼續(xù)加速沖高，需要提防隨時可能出現(xiàn)的針對“兩融”業(yè)務以及銀行、信托的配資業(yè)務“去杠桿”的政策，那時將難以有效規(guī)避行情回撤風險，因為，當前“兩融”融資余額已突破1.6萬億，其他渠道的杠桿化配資同樣巨大，一旦對配資“去杠桿”，將形成“多殺多”踐踏。

調(diào)倉換倉性價比更高的品種

對于追求安全邊際的絕對收益投資者，我們建議配置風險收益比更好且有催化劑的“三低”標的，并且在4月份大盤沖高過程中進行左側(cè)預防性減倉。（1）低估值，關注政策利多頻頻或者行業(yè)基本面改善的金融股、地產(chǎn)股等；自下而上關注估值或市值有安全邊際且有積極變化的股票，例如金發(fā)科技、西藏旅游、建發(fā)股份等。（2）低價，關注有故事的，特別是《中國制造2025》、國企改革、一帶一路相關的電力、鋼鐵、鐵路等。（3）低（?。┦兄担河绕浯涡鹿墒恰靶隆薄办拧背砷L股和高送轉(zhuǎn)的搖籃。

對于追求相對排名的成長股風格的投資者，前期已經(jīng)占盡優(yōu)勢，倉位難免選擇“隨大流”，因此，建議后續(xù)積極利用行情的震蕩，不斷換倉、精選“更新”、“更炫”、更有成長性的股票，可以淘金的領域有（1）新能源汽車；（2）商業(yè)模式清晰、具備流量優(yōu)勢或者牌照稀缺性的互聯(lián)網(wǎng)公司；（3）環(huán)保清潔能源、能源互聯(lián)網(wǎng)。