牛市三因子：降息、減稅、低估值

胡語文

著名投資人卡拉曼在其著作《安全邊際》這本書中談到，“投資者就是自己最大的敵人。舉例而言，當股價上升時，貪婪驅(qū)使投資者參與投機，做出大數(shù)額、高風(fēng)險的賭博，其依據(jù)僅僅是樂觀的預(yù)期，以及忽略了風(fēng)險的回報。而在情緒的另一個極端，當股價下跌時，對損失的恐懼讓投資人只注意到股價繼續(xù)下跌的可能性，而根本不考慮投資標的的基本面?！?/p>

目前的A股市場投資者是自己最大的敵人。寄望通過股市來獲取一桶金的投資者，如果無法在一堆股票里面辨別真金白銀，難么，一旦泥沙俱下的時候，誰又能保護你的標的物不是垃圾股呢？

看看當前A股的現(xiàn)狀，我們可以從業(yè)績、估值與回報率的關(guān)系來找到市場真實的答案。

從目前上證50、深圳成指與中小板和創(chuàng)業(yè)板四者對比來看，ROE最高的屬于上證50和深圳成分指數(shù)，但估值角度來看，市凈率最高的屬于中小創(chuàng)。通過ROE和PB的相比，可以得到的是以當前價格買入，按照2014年的相對應(yīng)的業(yè)績來看，投資者可以獲得多大的投資回報率。

從實際投資的角度來看，如果擁有一家上市公司，通過正常的經(jīng)營能夠帶來的回報是多少呢？如果投資上證50的投資者，還可以獲得7.46%的年化回報率，而投資深成指的投資者只能獲得4.53%的回報，投資中小板和創(chuàng)業(yè)板的回報率可能明顯低于一年期的銀行存款利息。這樣的數(shù)據(jù)表明，投資者需要理性分析公司或市場通過業(yè)績本身所帶來的回報。

當然，上面所說的回報率是指真實業(yè)績帶來的投資者回報，是建立在業(yè)績不增長的前提之下的。不包涵所謂的估值提升和公司未來業(yè)績增長帶來的回報。

巴菲特說過，兩鳥在林，不如一鳥在手?？吹玫降臉I(yè)績可能確定性更強，未來的業(yè)績確定性差。因此，不同的投資者風(fēng)格，選擇的投資標的物也必定有差異。

對于風(fēng)險偏好保守的投資者，建議繼續(xù)抓住上證50ETF或相關(guān)權(quán)重股。這樣才能在未來市場風(fēng)險不斷放大的過程中保證能夠獲得本金的安全和穩(wěn)定的收益。

卡拉曼說，“價值投資者第一目標是保證資金安全。很自然地，為了避免未來較大的損失，價值投資者會尋找安全邊際，以便為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶?！?/p>

現(xiàn)在的情況是，A股能夠提供的安全邊際的股票越來越少，除了極個別的大盤股還能給予適當?shù)陌踩呺H，很多股票都已經(jīng)大大高估。

當然，按照我們以往牛市三因子的分析邏輯來看，降息、減稅與低估值仍是我們買入并持股的主要邏輯。目前降息（包括降準）和減稅的過程并沒有結(jié)束，低估值的環(huán)境一旦消失（比如從13.7倍市盈率回到了20倍市盈率），可能我們需要更加謹慎的對待目前的藍籌股。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>