“股權(quán)眾籌第一案”判決：鼓勵為主

劉燕交

“宣判體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)及司法機構(gòu)在風險可控前提下，鼓勵包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的金融創(chuàng)新的態(tài)度，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展及未來的司法判決提供了非常好的借鑒意義。”

9月15日，“股權(quán)眾籌第一案”塵埃落定。北京市海淀區(qū)法院對飛度網(wǎng)絡科技有限公司訴諾米多餐飲管理公司合同糾紛一案公開宣判，飛度網(wǎng)絡運營的股權(quán)眾籌平臺人人投勝訴。法院審理認定，人人投與諾米多簽訂的眾籌融資合同有效，判決諾米多賠償人人投委托融資費2.52萬元、違約金1.5萬元，飛度網(wǎng)絡返還諾米多出資款16.72萬元。

人人投與諾米多之間的糾紛要追溯到今年1月，諾米多由于缺乏資金，與飛度網(wǎng)絡簽訂協(xié)議，在該公司運營的人人投股權(quán)眾籌平臺上融資，委托融資金額88萬元，包含諾米多自己投資的17.6萬元。

飛度網(wǎng)絡如期完成了融資88萬元的合同義務。然而，在裝修期間，他們提出諾米多承租的房屋存在諸多問題：第一，該公司本來租的是三層樓房，其在融資協(xié)議中標注的則是平房；第二，人人投網(wǎng)站與眾多投資人皆認為諾米多所定的房租遠高于該地段的租金。

與此同時，諾米多則指責人人投向86名投資人籌資，違反了《合伙企業(yè)法》關于“融資主體最高50人”的規(guī)定。

人人投、諾米多及多名投資人多次協(xié)商無果后，4月14日，兩公司互發(fā)通知書解約。飛度網(wǎng)絡認為諾米多提供的信息虛假，拒絕向其支付款項，將籌資款發(fā)還投資人，并起訴至海淀法院。

原告飛度網(wǎng)絡（反訴被告）訴請諾米多支付其委托融資費4.4萬元，違約金4.4萬元，以及相關經(jīng)濟損失1.97萬余元；被告（反訴原告）諾米多訴請飛度網(wǎng)絡返還其17.6萬元并支付相應利息，另再賠償其相關經(jīng)濟損失5萬元。

“眾籌第一案”焦點問題

諾米多委托飛度網(wǎng)絡在人人投網(wǎng)站融資88萬元，此案金額并非巨款，但因眾籌所具的代表性意義而備受關注。

眾籌，這一新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式，目前在國內(nèi)蓬勃發(fā)展。股權(quán)眾籌項目發(fā)起人通過網(wǎng)絡平臺，在預設時間內(nèi)為項目籌資，投資人出資后將成為項目股東，享受潛在回報。然而，目前國內(nèi)還未對股權(quán)眾籌出臺專門的法律法規(guī)，如何做好互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資的合法合規(guī)性處理，成為很多人關注的重點。就本案而言，法院分析，存在幾個關鍵問題。

首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌合同是否有效？海淀法院認為，結(jié)合央行聯(lián)合十部委下發(fā)的《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》等規(guī)范性文件精神，從鼓勵創(chuàng)新的角度，法院認為該案所涉眾籌融資交易，不屬于公開發(fā)行證券。

我國尚未出臺針對眾籌融資的相關法規(guī)、規(guī)章，十部委意見、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《場外證券業(yè)務備案管理辦法》等均未禁止該案所涉及的眾籌交易行為，也未給予否定性評價。飛度網(wǎng)絡擁有營業(yè)執(zhí)照，也有電信與信息服務業(yè)務經(jīng)營許可證等手續(xù)，在該種情況下開展業(yè)務，目前沒有法律法規(guī)上的障礙。所以，應認定涉案《委托融資服務協(xié)議》有效。

其次，投資人數(shù)是否超出法律規(guī)定上限？諾米多主張飛度網(wǎng)絡違約，86名投資人數(shù)超過了有限合伙企業(yè)人數(shù)上限50人。對此，海淀法院認為，雙方在融資協(xié)議中并沒有約定融資人數(shù)，諾米多在發(fā)函解除融資合同時，也沒有將此作為理由。更重要的是，雙方的合同關系在其有限合伙企業(yè)成立前便被解除了。因此，飛度網(wǎng)絡就此是否會發(fā)生違約行為，僅是諾米多的一種預測，飛度網(wǎng)絡是否能通過其他方法解決這個問題，也沒有實際發(fā)生。

海淀法院法官、本案審判長殷華表示，法院在此案中裁判越保守，則可能留給眾籌行業(yè)發(fā)展的空間越大。但法院也告誡人人投平臺，應認真審視自身交易模式的設定，進一步自查規(guī)范經(jīng)營行為，避免問題的發(fā)生。

還有一個關鍵問題是，是否構(gòu)成非法集資？對于眾籌融資模式，很多人一直心存“非法集資”的擔憂。海淀法院認為，此案投資人都是經(jīng)人人投眾籌平臺實名認證的會員，且未超過200人上限。涉案眾籌融資交易不屬于公開發(fā)行證券，其交易未違反《證券法》的規(guī)定。另外，飛度網(wǎng)絡已取得營業(yè)執(zhí)照、電信與信息服務業(yè)務經(jīng)營許可證等手續(xù)，所以也沒有法律法規(guī)上的障礙。

上海交通大學互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長羅明雄表示，本案的宣判很好地體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)及司法機構(gòu)在風險可控的前提下，鼓勵包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的金融創(chuàng)新的態(tài)度，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展及未來的司法判決提供了非常好的借鑒意義。

股權(quán)眾籌元年到來

科技創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本，這是近幾十年全球科技創(chuàng)新的一個突出特征。當下，股權(quán)眾籌已經(jīng)成為資本市場的一個焦點，在經(jīng)歷幾年實驗、試錯之后，股權(quán)眾籌開始引發(fā)公眾對“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”這句口號的無限憧憬。

股權(quán)眾籌這一模式最早出現(xiàn)在美國，世界上第一個股權(quán)眾籌平臺于2010年誕生于硅谷，之后便迅速地傳入歐洲、亞洲。2011年7月，國內(nèi)首家眾籌網(wǎng)站“點名時間”上線，標志著我國網(wǎng)絡眾籌的開始。

隨后的兩年里，數(shù)十家眾籌網(wǎng)站紛紛上線，眾籌網(wǎng)、追夢網(wǎng)、天使匯、大家投、樂童音樂等如雨后春筍般出現(xiàn)。值得一提的是，阿里巴巴也加入了這一角逐，淘寶眾籌自上線以來，借助淘寶平臺的大流量支持，快速壯大成為國內(nèi)眾籌領域數(shù)一數(shù)二的平臺。淘寶眾籌憑借其“干爹”阿里巴巴的影響力，含著金鑰匙出生，多個生態(tài)入口，每天超過一億次的訪客量，風生水起。

上海交通大學互聯(lián)網(wǎng)金融研究所分析認為，我國股權(quán)眾籌的快速興起始于2014年，其數(shù)量占目前股權(quán)眾籌平臺總數(shù)的53.27%。2015年以來，我國股權(quán)眾籌平臺快速發(fā)展，僅上半年平臺興起的數(shù)量就占總平臺數(shù)的35.51%。預計2015年新上線平臺將超過之前的平臺數(shù)量總和，同時交易量將在巨頭們介入之后實現(xiàn)爆發(fā)式增長，迎來真正的股權(quán)眾籌元年。

“在股市一片看漲時，很多投資者選擇股市作為主戰(zhàn)場，精力大多放在股市。但自從6月股市一路狂跌以來，投資者們開始慢慢將投資重心轉(zhuǎn)移到股權(quán)眾籌?！惫蓹?quán)眾籌平臺天使客創(chuàng)始人石俊表示。

股權(quán)眾籌平臺天使街聯(lián)合創(chuàng)始人劉思宇認為：“目前，國內(nèi)的股權(quán)眾籌有點像2011年、2012年的P2P網(wǎng)貸，還沒有進入成熟期。早期的股權(quán)眾籌平臺靠的是資源，未來股權(quán)眾籌的爆發(fā)點在于成為流量導向型平臺，這意味著投資人的轉(zhuǎn)化率很高。當這種轉(zhuǎn)化率越來越高的時候，股權(quán)眾籌的爆發(fā)點就到來了。”

鼓勵態(tài)度

今年兩會期間，開展股權(quán)眾籌融資試點被寫入政府工作報告，這意味著股權(quán)眾籌已經(jīng)成為國家推進的一項新型融資方式。7月18日，《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》發(fā)布，明確了股權(quán)眾籌的創(chuàng)新地位。

9月16日，李克強主持召開國務院常務會議，會議提出以“四眾”促“兩創(chuàng)”，明確指出以眾籌促融資，發(fā)展實物、股權(quán)眾籌和網(wǎng)絡借貸，有效拓寬金融體系服務創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新渠道、新功能。

在2015陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席肖鋼在“資本市場如何服務科技創(chuàng)新”的主題演講中提到，要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，使其成為投融資對接平臺、政府扶持資金運用平臺，并進一步明確，研究設立專門服務于區(qū)域性股權(quán)市場的小微市場，開展股權(quán)眾籌融資試點，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)開辟新的股權(quán)融資渠道。

中國電子商務研究中心預測，到2020年，世界眾籌市場將達到3000億美元，發(fā)展中國家將達到960億美元，而中國將有可能成為最大的市場，眾籌總額超過500億美元。對于中國的眾籌而言，因為有龐大的實體經(jīng)濟體量未能與金融和資本市場形成良性互動，所以眾籌中的股權(quán)眾籌將有望成為連接實體與金融的最佳橋梁，真正的體量將在萬億之巨。

殷華表示，眾籌融資交易應當以支持和鼓勵為主，國家對互聯(lián)網(wǎng)金融，包括眾籌融資交易，整體上持鼓勵態(tài)度。法院經(jīng)審慎思考，最終作出判決。

中國人民大學法學院副院長楊東認為：“目前，全世界上網(wǎng)人群中90%可以接觸到眾籌項目，眾籌已遍及世界160多個國家。這是民間資本的創(chuàng)新投資路徑，也是產(chǎn)業(yè)與金融的很好結(jié)合?！?/p>

網(wǎng)絡眾籌是互聯(lián)網(wǎng)新生事物，與之相伴相生的是法律空白、經(jīng)驗欠缺、風險未知?！翱瓷先ズ苊馈辈坏扔谀軌蚪?jīng)得起市場檢驗。殷華分析，目前在互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)眾籌領域內(nèi)存在多種風險，比如，假借互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實施非法集資以及其他傳統(tǒng)刑事犯罪的風險；P2P網(wǎng)貸、股權(quán)眾籌等交易模式違法違規(guī)的風險；出現(xiàn)P2P網(wǎng)貸平臺惡意違約、“跑路”而導致消費者權(quán)益受損的風險；具體交易中融資方惡意違約的風險等。

近期，關于股權(quán)眾籌的認定、監(jiān)管等標準，已經(jīng)提交相關立法機構(gòu)，《證券法》修改完成后，股權(quán)眾籌合法化、初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模等問題將會以法律形式得到確認。