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    2016,博弈上行的重頭戲

    2015-09-10 07:22:44蘇紅宇
    經(jīng)濟(jì) 2015年24期

    蘇紅宇

    風(fēng)起于青萍之末,在即將過去的12月,我們回顧了2015年發(fā)生在證券市場(chǎng)的跌宕起伏,但伴隨著最后一股政策之風(fēng),不難感受到2016年證券市場(chǎng)的多只“靴子”將要落地。新的一年,市場(chǎng)有望從激情走向溫情,政策紅利將進(jìn)一步為資本市場(chǎng)的參與者保駕護(hù)航。

    注冊(cè)制“靴子”待落地

    近一年來(lái),圍繞整個(gè)資本市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟木褪亲?cè)制,它可謂“小步慢跑”,吊足了各方參與者的胃口。

    “注冊(cè)制,2016年一定會(huì)順利推出?!蓖瑵?jì)大學(xué)法律系副教授、金融衍生品研究所所長(zhǎng)劉春彥對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)。如若注冊(cè)制落地,無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次“成人禮”。在12月9日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,審議通過了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》。草案明確,在決定施行之日起兩年內(nèi),授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制制度。

    寥寥數(shù)語(yǔ),卻意義非凡。這意味著,注冊(cè)制改革將在《證券法》修訂之前先行落地,打破了很多投資者的預(yù)期。注冊(cè)制推出時(shí)間的明確終于讓懸在市場(chǎng)上的那只“靴子”落地了,對(duì)于2016年政策的出臺(tái),多方業(yè)內(nèi)人士均表示可以預(yù)期。

    眾所周知,中國(guó)股市成立25年來(lái),雖經(jīng)不斷改革與發(fā)展,但仍無(wú)法擺脫諸多頑疾的困擾與折磨,武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新就對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,“其中最突出的問題是A股‘上市難、退市更難’,以及垃圾股‘死不退市’的惡夢(mèng),其次是A股‘暴漲暴跌、短牛慢熊’的市場(chǎng)格局,經(jīng)常將投資者折磨得死去活來(lái)、痛不欲生,A股的‘政策市’也嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革進(jìn)程,并為IPO審批制預(yù)留了權(quán)力尋租的腐敗空間”。

    但需要強(qiáng)調(diào)的是,注冊(cè)制改革不會(huì)一步到位,將會(huì)漸進(jìn)式推進(jìn)。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森向《經(jīng)濟(jì)》記者解釋,“注冊(cè)制不是大家想像的一步到位,目前最有可能的是在交易所市場(chǎng)實(shí)行,因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)門檻、運(yùn)行情況以及市場(chǎng)化色彩相對(duì)比主板濃一些,注冊(cè)制是一個(gè)漸進(jìn)式的過程,市場(chǎng)化的程度會(huì)不斷提升,行政的色彩會(huì)不斷弱化,所以2016年上半年注冊(cè)制落地場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的可能性更大”。

    中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心主任楊健也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,“注冊(cè)制的推行,目前只是一個(gè)概念,并沒有說(shuō)主板一定推行,美國(guó)目前也只有納斯達(dá)克是注冊(cè)制,漸進(jìn)式的方式也最適合中國(guó)國(guó)情”。

    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)顫脖硎?,一旦注?cè)制政策落地,“還要注意與注冊(cè)制配套的相關(guān)法律法規(guī),否則注冊(cè)制也可能是個(gè)災(zāi)難”。

    劉春彥也對(duì)此表示贊同,“注冊(cè)制的政策出臺(tái)后,要強(qiáng)化一些相關(guān)的制度,例如上市公司信息披露以及國(guó)家相關(guān)法律對(duì)信息披露有虛假陳述、欺詐的嚴(yán)格制裁”。

    新《證券法》快馬加鞭

    拋開注冊(cè)制,《證券法》的修訂也時(shí)刻牽動(dòng)人心,據(jù)了解,修訂草案共涉及5個(gè)方面的主要內(nèi)容,包括實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制,建立健全多層次資本市場(chǎng)體系,加強(qiáng)投資者保護(hù),推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,簡(jiǎn)政放權(quán)、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。根據(jù)原計(jì)劃,《證券法》修訂草案經(jīng)過2015年4月20日至24日召開的十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十四次會(huì)議的初審之后,應(yīng)于2015年8月進(jìn)行二審,并且最快在10月完成三審。三審?fù)瓿珊螅蹲C券法》修訂案就可以正式出臺(tái)了。

    但從目前的情況來(lái)看,《證券法》修訂案只是如期進(jìn)行了初審。二審與三審均未能按計(jì)劃進(jìn)行。對(duì)此,負(fù)責(zé)審議《證券法》修訂草案的全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈公開表示:“《證券法》(修訂草案)的二審最快也得12月,后面的三審以及出臺(tái)只能等2016年了”。

    如此一來(lái),《證券法》修訂案的出臺(tái)讓2016年的資本市場(chǎng)又多了一重期待,新法“扔靴”一事,有業(yè)內(nèi)人士卻給出了不同看法。劉春彥就表示,“由于受到了2015年6、7月份股票市場(chǎng)異常波動(dòng)的影響,二審已經(jīng)延后了,所以2016年二審是有可能的,三審目前看沒辦法確定。同時(shí),由于國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大審議的注冊(cè)制發(fā)行先于新《證券法》一事本身說(shuō)明了《證券法》修改的進(jìn)程要延后”。

    畢竟2015年年內(nèi)這場(chǎng)股災(zāi)暴露出中國(guó)股市的很多問題,決策層需要對(duì)此進(jìn)行總結(jié),找到解決問題的辦法,并最終立法,以避免股災(zāi)重演。李永森也對(duì)此解釋,“新《證券法》對(duì)注冊(cè)制而言可能更重要,但是目前《證券法》修改并不僅僅是為了注冊(cè)制而修改,它涉及到很多層面,其他的變化包括機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、市場(chǎng)規(guī)模、交易機(jī)制等。法律的修訂有固有的程序,所以《證券法》修訂內(nèi)容上也需要一定的周期”。

    對(duì)于舊有法律中亟待解決的問題,市場(chǎng)期待新法到來(lái)已然迫在眉睫,董登新告訴記者,新的《證券法》除了賦予注冊(cè)制以合法地位,還解決了“證券”本身的范疇,“過去的《證券法》只界定了股票和債券兩個(gè)品種,新法會(huì)不會(huì)把證券的范疇進(jìn)行拓展是大家期待的,另外目前《證券法》里也未涉及到證券交易中的杠桿交易,這在新法里有也應(yīng)該有所體現(xiàn),市場(chǎng)普遍認(rèn)為證券犯罪的量刑和定罪力度不夠,也期待新法做出重大的修改”。

    但《證券法》的修訂顯然不能是無(wú)期限的,楊濤也表示,目前來(lái)看,《證券法》修訂也在不斷加快,2016年新法出臺(tái)概率很大。

    資產(chǎn)證券化連續(xù)爆發(fā)

    按目前新三板企業(yè)的掛牌速度來(lái)看,2016年掛牌企業(yè)有望突破一萬(wàn)家。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多,新三板市場(chǎng)企業(yè)良莠不齊、做市商供求不平衡等問題也開始凸顯,而即將落地的分層制度或?qū)⒊蔀橥晟剖袌?chǎng)的一劑良藥。

    李永森告訴記者,掛牌企業(yè)數(shù)量的增加導(dǎo)致市場(chǎng)良莠不齊,企業(yè)情況差別很大,分層方案的出臺(tái)可謂雪中送炭,分層機(jī)制雖已板上釘釘,但是否一步到位還不確定?!耙?yàn)榉謱又筮€會(huì)涉及到例如轉(zhuǎn)板問題、不同層次交易機(jī)制問題、信息披露問題、甚至對(duì)應(yīng)的投資者門檻問題,這都有賴于分層實(shí)施差異化的制度設(shè)計(jì)”。

    “分層的管理辦法還會(huì)不斷地改進(jìn)”,董登新說(shuō),目前,意見稿還是帶有比較強(qiáng)的功利性,監(jiān)管最主要的就是信息披露,對(duì)比國(guó)外的場(chǎng)外市場(chǎng),其分層救市是按照監(jiān)管的目標(biāo)導(dǎo)向和功能導(dǎo)向去做,也就是按照信息披露的質(zhì)量去分層,而目前我國(guó)的新三板分層是按照財(cái)務(wù)指標(biāo)去分,這是否有效還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

    對(duì)比新三板的發(fā)展熱度,我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也不甘落后。近年來(lái)中國(guó)資產(chǎn)證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示,截至2015年11月底,我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行總量超過4851億元,存量規(guī)模超過4000億元,已超過2014年全年的市場(chǎng)規(guī)模。2016年的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)是一番什么樣的景象?

    目前,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,預(yù)期2016年資產(chǎn)證券化發(fā)行量會(huì)超過2015年,楊濤解釋稱,“從趨勢(shì)上看資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)膨脹,首先來(lái)自于需求方面,資產(chǎn)證券化類似于直接金融和間接金融之外的第三方結(jié)構(gòu)化融資模式,隨著我國(guó)金融需求的改變,資產(chǎn)證券化前景很大,這從國(guó)外的發(fā)展歷程看有很多可借鑒的經(jīng)驗(yàn)”。

    未來(lái)一年,協(xié)調(diào)監(jiān)管模式的創(chuàng)新,也為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展提供了更多的空間和條件。從金融自身角度來(lái)說(shuō),中國(guó)資產(chǎn)總量近年來(lái)上升得非??欤歉黝惤鹑谫Y產(chǎn)流動(dòng)性普遍不足,資產(chǎn)證券化有利于盤活資產(chǎn)存量。“綜合來(lái)看,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)快速的爆發(fā)式增長(zhǎng),但在這個(gè)過程中,風(fēng)險(xiǎn)防范非常重要,一方面要防止結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),另一方面還要打破剛性兌付,所以也要面對(duì)挑戰(zhàn)。”楊濤說(shuō)。

    但也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示,資產(chǎn)證券化在我們國(guó)家還處在起步階段。對(duì)此董登新解釋道,“市場(chǎng)目前還缺乏人氣,投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的了解還不夠,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開發(fā)專業(yè)性較強(qiáng),需要大量的人才儲(chǔ)備,目前市場(chǎng)缺乏創(chuàng)新。但總體看,2016年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)處在快速擴(kuò)容的過程中”。

    股市暗流涌動(dòng) 波濤不再

    看過2016年資本市場(chǎng)的幾枚重磅利好,一切還是要回歸到投資者最為關(guān)注的股市。展望2016年股票市場(chǎng),到底有多少資金能流入,是市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問題?;仡欉^去3年,股市由2013年存量資金博弈到2014年增量資金入市,再到2015年上半年場(chǎng)外資金瘋狂入市,伴隨著股價(jià)呈現(xiàn)出了不同的表現(xiàn)。在利率不斷下行的背景下,2016年股市將會(huì)朝著什么樣的方向發(fā)展?

    可以看出,券商對(duì)2016年行情的高漲預(yù)期明顯回落,不再慷慨激昂、鏗鏘有力地?fù)P言看多,反倒顯得有些糾結(jié)謹(jǐn)慎、保守低調(diào)。隨著政策面寬松,大類資產(chǎn)配置有向A股轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),經(jīng)過了2015年的異常波動(dòng),2016年的證券市場(chǎng)將恢復(fù)常態(tài),走向平穩(wěn)。

    中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍向《經(jīng)濟(jì)》記者解釋,“2016年,是投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)占主導(dǎo)地位的一年,在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)下,投資相對(duì)比較謹(jǐn)慎,謹(jǐn)慎下市場(chǎng)活躍度就會(huì)受到影響,因此投資熱度會(huì)降低”。

    除了投資人自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的影響,監(jiān)管意識(shí)的改變也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的影響,“2015年的大波動(dòng),監(jiān)管層也具有一定的責(zé)任,也應(yīng)該吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),而不是任由市場(chǎng)所說(shuō)的‘4000點(diǎn)才是牛市的開始’?!眲⒋簭┱f(shuō)。

    楊濤也表示2015股市已經(jīng)受到了大漲的沖擊,上半年股市的暴漲也脫離了基本面,是短期大量資金涌入造成的失衡,“現(xiàn)在來(lái)看,一切都以‘練好內(nèi)功’為前提,政策層也多次強(qiáng)調(diào)要強(qiáng)化資本市場(chǎng)原有最基礎(chǔ)的功能也就是融資。2016年股市大漲大跌的可能性都很小,這是因?yàn)楸q的條件開始減少,另一方面,隨著一系列夯實(shí)政策的出臺(tái),投資者信心也會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化,所以暴跌的可能性比較小,走穩(wěn)的可能性最大”。

    但平靜之余,2016年證券市場(chǎng)從容量上來(lái)看多少還是會(huì)有變化,楊健告訴記者,“一切圍繞著注冊(cè)制的實(shí)施,在證券市場(chǎng)的總體市值上會(huì)有很大的變化,其次,在這個(gè)過程中,資金方面變化的趨勢(shì)是社?;?,養(yǎng)老基金的入市”。

    人社部新聞發(fā)言人李忠10月27日在新聞發(fā)布會(huì)上透露,人社部將抓緊開展工作,按照2016年啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)工作的目標(biāo),盡快出臺(tái)委托投資資金歸集和劃撥的辦法,確保地方委托資金及時(shí)到位。按照上述規(guī)定,最終我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中有6000億元左右可以入市。這會(huì)帶來(lái)對(duì)市場(chǎng)投資的影響。

    對(duì)此,楊健表示,股票的供給有大幅度增加,資金也有大幅度的增加,這會(huì)對(duì)2016年的股市造成一定幅度的震蕩?!案鷩?guó)際市場(chǎng)的接軌,也就是外部資金的流入流出在2016年的證券市場(chǎng)占比非常大,所以外部的供給和需求對(duì)2016年的股市也會(huì)形成震蕩?!?/p>

    總體上看,2016年的股票市場(chǎng)可能是上下震動(dòng)尋找方向的時(shí)期,李永森表示,上漲和下跌的幅度都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年,股票市場(chǎng)有望沿“穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)”的路徑,把握好市場(chǎng)穩(wěn)定、修復(fù)與臨時(shí)性措施有序退出的節(jié)奏,護(hù)航注冊(cè)制平穩(wěn)實(shí)施。2015年年關(guān)將至,“飽經(jīng)滄?!钡耐顿Y者們,都希望2016年能安安靜靜地迎接一頭溫情脈脈、穩(wěn)重踏實(shí)的“黃?!钡絹?lái)。

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