P2F是P2P的最終歸宿？

陳希琳

互聯(lián)網金融的地位終于被“扶正”。十八屆五中全會審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》，規(guī)劃一經發(fā)布即引起熱議，其中把“互聯(lián)網金融”首次納入五年規(guī)劃，意味著互聯(lián)網金融已經開始成為中國大金融體系的一部分?；ヂ?lián)網金融的身份和角色都有望得到正式確認，這對整個互聯(lián)網金融行業(yè)的發(fā)展是大利好。

不得不尋找新歸宿

要說在互聯(lián)網金融領域最有名的，便是P2P了。作為網絡貸款最為普遍的模式，P2P模式在國內得到了較大程度的普及，在服務小微企業(yè)方面，P2P的效率無疑要比傳統(tǒng)金融機構高很多，從一定程度上促進了實體經濟的健康運轉。國內外的諸多金融機構，例如銀行、保險等也紛紛加入到這一行列，以求分一杯羹。

2014年，網貸行業(yè)實現(xiàn)了野蠻生長。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2015年10月底，全國P2P平臺歷史累計成交量已達10983.49億元，首次突破萬億元大關，正常運營平臺為2520家。

然而，在光鮮亮麗的數(shù)據(jù)背后，是令P2P行業(yè)感到頭疼的種種亂象。

“在快速擴張的同時，目前很多平臺都陷入了不賺錢的惡性循環(huán)，獲客成本從幾十元漲到了幾百元，同時投資收益率下降、新客戶開發(fā)難度增大、行業(yè)競爭加劇、產品同質化嚴重、安全無保證等突出問題比比皆是。”中關村互聯(lián)網金融研究院研究總監(jiān)郭大治向《經濟》記者表示，這些問題促使P2P平臺必須走上轉型之路，另辟蹊徑。

同時，經濟大環(huán)境的不景氣也促使P2P不得不思考未來的生存路徑。寬松貨幣政策的陸續(xù)加碼，為市場注入了充足的資金，借款人的融資途徑平添了許多種選擇，這使得P2P的網貸業(yè)務優(yōu)勢被削弱。

“現(xiàn)在整個市場的優(yōu)勝劣汰顯然還在進行當中，還沒到結束的階段。相對于上半年來說，行業(yè)的門檻正在形成，今年上半年很多人都在盲目地做P2P，現(xiàn)在來看，應該不存在這種情況了?！惫笾伪硎?，如此眾多的P2P平臺究竟能剩下幾家，就要看大家能否找到合適的轉型通道。

與此同時，盡管政策部門始終為P2P留有創(chuàng)新的空間，但監(jiān)管方向的明確，將成為推動P2P轉型的又一大重要推手。

“之前P2P網貸處于監(jiān)管空白的瘋狂增長階段，現(xiàn)在隨著指導意見的頒布有了初步的監(jiān)管方向。但問題平臺依然大量存在，從今年年初到現(xiàn)在，據(jù)不完全統(tǒng)計，跑路倒閉的P2P平臺數(shù)量已經有600多家?！敝袊娮由虅昭芯恐行姆治鰩熽惱蛳颉督洕酚浾弑硎荆琍2P的轉型不得不考慮安全性這個重大的因素，市場急需真正可以對消費者進行本金保障的理財產品。

P2P下一步監(jiān)管的重點，在于兩個方面，一是保障整個金融體系的安全；二是維護金融消費者的權益，“無論在任何國家，處于任何歷史時期，金融創(chuàng)新都要秉持這兩個原則來推進”。

而綜合這兩點來看，P2F模式似乎成為P2P可以謀求的未來。

P2F模式應運而生

互聯(lián)網金融領域每天都會有新的變化。P2P、P2B、P2F等概念層出不窮。和前兩年大家扎堆布局P2P不同，如今，很多互聯(lián)網金融機構已經開始扎寨P2F，試圖以此為路徑，找到介入財富管理市場的突破口。

據(jù)《經濟》記者統(tǒng)計，目前很多P2F平臺包括互金所、好好理財、百富網等紛紛建立。一些P2P也紛紛靠攏P2F，試圖建立“P2P+P2F”的大資產管理、大財富管理模式轉型。

不被大家所熟知的P2F，究竟是什么？

據(jù)郭大治介紹，P2F（person-to-financial institution），又稱為P2F模式、P2F理財、P2F金融，是一種個人對金融機構的融資模式，其資產端與持牌的銀行、證券、保險、基金等金融機構發(fā)行的資產管理產品對接，借助金融機構完整的風控措施，可以充分保障資金的安全和收益的穩(wěn)定。在這種模式下，P2F產品實現(xiàn)了真正意義上的“高信用、低風險、穩(wěn)定收益”?！癙2P從概念上來說屬于互聯(lián)網金融，國家將其定位成信息中介，而P2F 則是把基金、信托、資管計劃等已經形成的金融資產，拿到平臺之后進行拆分，然后和投資人進行對接，它的金融屬性在于平臺之外的部分?！?/p>

對此，百富網創(chuàng)始人陳志君向《經濟》記者介紹稱，P2F其實跟P2P有很大的區(qū)別，簡單來講，P2P平臺主要解決小企業(yè)和個人的融資問題，而P2F主要解決投資和理財問題，滿足的是金融資產的投資需求。

“從國內的情況來看，P2F更嚴謹?shù)恼f法其實是F2P，要把F——金融資產放在第一位。因為國內的監(jiān)管環(huán)境不允許做資金池，不允許把老百姓的資金匯到一個地方去，所以很多P2F模式是按照F2P去設計的，就是要先有金融資產，然后把這些資產通過互聯(lián)網的方式跟用戶的需求對接起來?！睋?jù)陳志君介紹，P2F通過金融工具和技術創(chuàng)新，把對金融資產的收益權碎片化，對接大眾的小額資產投資需求，這里會做一些結構化設計，提升大眾的財產性收入。從長遠來看，P2F其實減少了大眾和金融資產之間的中間環(huán)節(jié)，可以不斷地降低整個資本市場的利率，提升資本的效率。

P2F的優(yōu)勢首先在于，其更具安全性。

它與P2P的風控模式有所不同。P2P主要依靠個人的信用狀況，如工資收入、個人征信記錄等；P2F的借款方則為金融機構，有信譽保障。金融機構具有完整的風控措施，能夠保證資金的安全和收益的穩(wěn)定。

“從P2F的基本原理能看出來，它的風險管控采取了借貸需求對接的方式，和P2P的風控管理有所區(qū)別，P2P只能看借款人的信用，你有錢愿意還了，產品到期才能還本付息，而P2F的金融風險除此之外，都分擔到前端的金融機構進行風險管控了，所以更安全了?！惫笾伪硎?。

對此，陳志君表示認同，相比之下，P2F的優(yōu)勢是很明顯的，因為它的標的基礎資產是金融資產，而金融資產在國內都是由授牌的金融機構創(chuàng)設并主動管理的，以大型的金融領袖企業(yè)作為融資對象，所以基礎資產包括管理人都非常穩(wěn)健。

P2F的優(yōu)勢遠不止于此。盡管P2F平臺的投資者年化收益率區(qū)間為8%-10%，但是其回報的穩(wěn)定性遠高于一般的P2P類產品。

“這些金融資產都有比較明確的現(xiàn)金流和還款來源，和抵押房子借款不一樣，投資人的收益非常有保障?！标愔揪f。

同時，金融資產的流動性比較好，能減少一部分流轉過程中產生的稅費。“金融資產是一個虛擬的資產，管理起來很容易，這些數(shù)據(jù)化的東西不需要像實物一樣做抵押，不會折損和折舊，它和大數(shù)據(jù)是天生可以相融的東西。”陳志君說，這些特點決定了金融資產的互聯(lián)網化是一個非常好的轉變。

相較于P2P，P2F更容易被投資者接受。隨著降息的不斷推進，P2P的回報率同樣受到擠壓。而金融產品的核心就是回報，沒有回報，收益率再高的產品都沒有意義。通過P2F平臺提供結構性的理財產品就可以避免回報率低這一點。

P2F面臨百億元空間

P2F正面臨一個比較好的時代。

技術的不斷更迭使人們越來越容易接受新的金融業(yè)態(tài)?！盎ヂ?lián)網金融的第三波流潮已經到來。”好貸網創(chuàng)始人兼總裁李明順表示，移動互聯(lián)網的變革力量，能引領互聯(lián)網金融從業(yè)人員找到真正的盈利模式，并為全行業(yè)的發(fā)展帶來一個更有價值的未來?！?/p>

政策也為P2F的發(fā)展打開了大門。如果說前幾年沸沸揚揚的互聯(lián)網金融仍是小打小鬧，那么現(xiàn)在，“互聯(lián)網+金融”則具有了實質性的意義，越來越多的傳統(tǒng)金融機構正在與互聯(lián)網金融對接，P2F則是一個小窗口。

“現(xiàn)在很多P2P平臺已經向銀行靠攏，資金托管從以往的第三方支付機構逐步向銀行或者銀行第三方支付混合存管發(fā)展。一來適應監(jiān)管動向，二來也能提升平臺安全性能，因此互聯(lián)網金融平臺和傳統(tǒng)金融共同發(fā)展是未來的一個必然趨勢?！标惱虮硎?。

傳統(tǒng)金融機構是受到監(jiān)管的持牌機構，如果政策不鼓勵，這些機構往往不敢涉足互聯(lián)網?！敖衲觋P于互聯(lián)網金融的指導意見，明顯是在鼓勵這些傳統(tǒng)金融機構轉型。”在郭大治看來，傳統(tǒng)金融機構與互聯(lián)網融合已無政策障礙。

“目前從政策的角度來看，國家在鼓勵互聯(lián)網金融的創(chuàng)新，鼓勵平臺與金融機構合作，這樣的合作既發(fā)揮了互聯(lián)網的思維和技術優(yōu)勢，也能發(fā)揮金融機構自身所長期積累的經驗，包括風控、人才儲備等，能突破傳統(tǒng)金融機構原有的瓶頸?！敝袊ù髮W金融創(chuàng)新與互聯(lián)網金融法制研究中心主任李愛君表示，無論從理論還是實踐的角度來說，這都是一個好的方向。

在她看來，不管互聯(lián)網公司和金融機構的規(guī)模大小，只要不違反國家的法律政策，就可以合作，“這些公司和機構是否合作，要看他們自身的意愿，市場會調整整個業(yè)態(tài)的融合”。

P2F市場有望成為互聯(lián)網金融里面最有空間的一個市場。

據(jù)陳志君介紹，以往的貨幣基金是機構間的市場，只有金融機構能去做，老百姓是接觸不到的，后來通過互聯(lián)網化才降低了門檻?！耙驗榻鹑跈C構之間交易的偶然性和交易環(huán)節(jié)很多，一項資產的回報率可能完全由該項目的基金經理和項目經理說了算，存在一些灰色的環(huán)節(jié)，互聯(lián)網的本質就是把這種服務擠向大眾?！?/p>

而國內的金融資產規(guī)模非常大，2014年已經超過100萬億元，比電商的規(guī)模大8-10倍。“目前國內的金融服務市場大概是10萬億元級的，包括所有的金融機構，那么P2F市場的從業(yè)機構預計會在萬億元級，現(xiàn)在已經達到百億元級了?！标愔揪f。

“這個市場的空間是很大的，畢竟金融基礎資產的份額在這里擺著，通過這種形式，如果這種巨大規(guī)模的金融資產和市場實現(xiàn)對接，那么產生的效應會很大?！?/p>

P2P向P2F邁進？

P2F模式對目前一些行將就木的P2P企業(yè)來說，無疑最具吸引力。

“這個模式對于企業(yè)來說是有一定意義的，畢竟它豐富了產品的渠道和業(yè)務，有積極的意義?！钡笾伪硎?，P2P向P2F轉型，也有幾個門檻?！安皇钦f所有企業(yè)都能找到合適的金融機構對接，如果條件不夠，去找金融集團，工作量會大一點，不會那么容易?！?/p>

在陳志君看來，P2P與P2F的經營有很大的差別，需要P2P從業(yè)者予以關注。

P2F的產品利差并沒有P2P高?！癙2P平臺的產品回報都非常高，可以拿出很多錢做線下的發(fā)展，但是P2F的產品利差沒有那么多?！标愔揪f，P2P原來的成本優(yōu)勢在P2F領域是做不了的。

兩者的核心業(yè)務是有區(qū)別的，P2F的核心能力是跟金融機構進行協(xié)作，能夠把金融資產互聯(lián)網化，但P2P不一樣，主要是對個人信用貸款的審核管理、催收、風控等。

同時， P2P平臺跟P2F平臺的業(yè)務成長性是有區(qū)別的，因為P2F跟大數(shù)據(jù)結合有優(yōu)勢，不需要搞人海戰(zhàn)術，不像現(xiàn)在很多P2P平臺有幾千名業(yè)務員，但P2F平臺可能就幾十個人，就能把這個公司做到上市的規(guī)模了，它的邊際成本非常低。

由此來看，由P2P向P2F轉型，還不如直接成立一家P2F公司。

互聯(lián)網金融雖然熱鬧，但很難找到獨具特色的金融機構。P2F的競爭力依然有待鞏固。

“要有快速提升資產管理的能力，例如跟券商、信托、基金等第三方金融機構形成共贏合作，其實很多銀行之外的金融機構的渠道能力并不是很強，往往都是區(qū)域性的業(yè)務，如果想實現(xiàn)全國化的業(yè)務布局，也需要互聯(lián)網平臺進行合作?！标愔揪J為，P2F從業(yè)者需要在業(yè)務創(chuàng)新、技術研發(fā)等方面做足努力，因為這個市場的變化非?？?，基本上在行業(yè)里，每個星期都會有新的東西出來，要能快速地響應市場的變化。這些都是有意轉型的P2P機構需要挑戰(zhàn)的難題。

以往并不擅長做風控管理的P2P，如今在P2F平臺上，必須實現(xiàn)安全性的維護，否則，即使做P2F也不能改變其孱弱的本質。

“從目前來講，P2F的收益率已經非常高了，能滿足老百姓的理財需求，我們反對把利率做得非常浮夸。”陳志君說，穩(wěn)固的收益比虛無的高收益更重要。

目前監(jiān)管層對P2F的監(jiān)管和P2P是一樣的，盡管現(xiàn)在政策部門鼓勵創(chuàng)新和先行先試，并沒有加上一些“手銬”，但仍有一些政策紅線不能逾越：必須要有第三方支付；必須要銀行進行第三方存管；不能由銀行進行擔保；不允許自融。

這些同樣是P2P在向P2F演變中不可突破的底線。