中集集團：我眼中的“深港通第一股”

現(xiàn)在的中集集團（000039）主業(yè)有四大板塊：集裝箱、道路運輸車輛、能源化工及食品裝備、海洋工程。優(yōu)秀的傳統(tǒng)是會傳承的，集裝箱做完以后，中集又成了道路運輸車輛世界第一，中集天達在空港登機橋業(yè)務上成了全球寡頭，中集安瑞科（港股上市，估值極低的寶貝）在天然氣設備行業(yè)國內(nèi)領先，早先布局的海工中集來福士如今也開始嶄露頭角。

數(shù)據(jù)說話

2011年前除了受到金融危機沖擊的2008、2009年，中集一直穩(wěn)健增長。2012年又一次明顯的下滑，主要是全球集裝箱跌到了2009年來的最低谷，道路車輛業(yè)務低迷，海工業(yè)務虧損。2013年開始好轉(zhuǎn)，到了2014轉(zhuǎn)勢已經(jīng)非常明顯，收入大幅提升。

2014年25億的凈利潤，絕不是中集的平均水平，實際上僅成熟的集裝箱板塊，年均200多億的銷售額，10%左右的毛利，平均每年就能貢獻20億利潤。對中集利潤一個非常粗糙而且保守估計，大約是集裝箱20億、道路運輸5億、能源化工10億，海工剛剛扭虧，今后貢獻10億是底線，空港、物流、金融、重卡占比較小，保守算5億，這些合計50億，房地產(chǎn)的數(shù)字不好判斷，但后面必有驚喜，可以當作一個看漲期權。50億對應目前A股股價大約15倍PE，H股大約10倍，明顯偏低。

海洋工程是看點

中集業(yè)績近期的一大看點是海洋工程。海工是一項前期投入巨大的項目，雖然收入一直快速增長，但是前期成本高，中集前幾年的凈利潤都明顯受到拖累。好消息是2014年海工已經(jīng)實現(xiàn)扭虧，而且在手訂單50億美元，大約是14年收入的3倍，收獲的季節(jié)即將到來，后續(xù)業(yè)績釋放的確定性很高。

另外近兩年利潤數(shù)字難看，2014年的凈利潤中，集裝箱板塊受到一系列調(diào)整，包括集裝箱工廠搬遷等的影響，個人揣測，有因為增發(fā)和股權激勵博弈的因素在其中，激勵還沒完成，還不到釋放的時候，后續(xù)增速更加讓人期待。

土地儲備：前海超級地主

很多人關心中集在深圳前海的土地，52萬平方米，計劃打造前海國際海洋金融中心。實際上，中集在深圳蛇口也有地（5萬平米），還有蛇口太子灣（57畝）也有地。深圳前海和蛇口現(xiàn)在一并都被劃為自貿(mào)區(qū)了，蛇口是母公司招商局的大本營，其開發(fā)的便利性自不必說，而且實際上蛇口的地比前海更貴（如果你在深圳就知道這兩塊地皮附近幾百米的新樓盤均價10萬起，深圳房價還在快速上漲中）。

除此之外中集在深圳坪山還有地（1200多畝搬遷中，坪山也是比亞迪的基地），在上海寶山有地（286畝），在東莞有地（3000畝），在青島、在天津、在揚州、在鎮(zhèn)江等地均有大量土地儲備。中集的土地拿地早，現(xiàn)在隨著各地城市的發(fā)展，早期的一些工業(yè)用地已經(jīng)不再適合作為工業(yè)用途，面臨著轉(zhuǎn)作商住的重估機會，蘊含的價值非?？捎^。一些地塊已經(jīng)進行了商住開發(fā)，比如青島，上面看到中集在利潤表中已經(jīng)將房地產(chǎn)單列為一塊業(yè)務。

有人估算過中集僅土地就價值數(shù)千億，例如花旗給前海地塊的估值就是580多億港幣。而中集股本27億股，市值按A股股價27元算市值729億，按港股股價21港幣計只有567億港幣，只相當于蛇口地塊的估值，其他地白送，四大優(yōu)質(zhì)的業(yè)務板塊白送，其間的低估可想而知。當然了，估算的數(shù)字有時候難以兌現(xiàn)，而且在港股NAV大幅折讓的地產(chǎn)股比比皆是，如果不能兌現(xiàn)在股價之上，對投資者來說都是白搭。

那何時兌現(xiàn)？中集證券事務代表王心九在投資者交流會中答復，公司涉及工業(yè)用地轉(zhuǎn)商業(yè)用地，正在開發(fā)的主要是青島膠州住宅項目；有開發(fā)意向的土地項目主要是深圳坪山地塊，初步計劃是打造生命健康產(chǎn)業(yè)；深圳蛇口太子灣區(qū)域地塊也在與招商局方面進行方案確定和落實，最受關注的深圳前海地塊開發(fā)計劃和方案也已建立與深圳市政府、前海管理局之間的良好溝通和磋商渠道，預計年內(nèi)會有階段性進展。

后面幾年，在中集利潤表的房地產(chǎn)板塊看到讓人驚喜的數(shù)字時，不需要太驚訝。

弘毅入股的意義何在？

地是死的，人是活的，公司長遠發(fā)展，人才始終是第一位的，中集優(yōu)秀的團隊早已吸引了資本大佬的目光。在2012年底B轉(zhuǎn)H的時候，弘毅就通過提供現(xiàn)金選擇權，接收不愿意轉(zhuǎn)到H股的股份的方式，出資13.5億港幣入股中集，獲得1.37億股，價格9.83港幣。這只是第一步，2013年底又簽訂了增發(fā)協(xié)議，以13.48港幣增發(fā)2.86億H股，其中股東中遠認購6500萬股，8.8億港幣，弘毅認購7800萬股，10.5億港幣，管理層認購1.43億股，約19.3億港幣。增發(fā)預計2015年底前完成。

了解弘毅資本的人可能知道，弘毅最擅長的就是操刀國企改革，早期的紅籌第一股中國玻璃，石藥集團，都是數(shù)倍的上漲的港股，按增發(fā)價13.48港幣計算，現(xiàn)在20多的股價對弘毅這樣愿意持有多年收獲數(shù)倍的長期投資者來說，僅僅是脫離了成本，公司利潤這兩年都還沒開始表現(xiàn)。弘毅賺錢的同時當然也要協(xié)助了企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)雙贏。這方面弘毅深得國資的信任，近期弘毅又參與了上海國企改革，入股城投控股、錦江股份，其能量和實力可見一斑。

根據(jù)過往的案例，弘毅入股后，管理層持股是標配，這個在增發(fā)的同時完成了。戰(zhàn)略規(guī)劃，資產(chǎn)運作更是必有動作，資本運作是快速擴張和估值提升的利器。

H股折價：天賜良機

真正要成就一筆好的投資，除了好公司，還要好價格。目前中集A股27元人民幣，按目前低估的凈利潤計算，靜態(tài)PE也才25倍左右，還低于靠一帶一路概念一飛沖天的中字頭大市值股票，按合理預期的50億利潤看，更是低估的慘不忍睹。再看港股，21港幣，接近于6折，600億港幣不到的市值，想想前海的地，想想全國的地，再想想那些世界第一的業(yè)務，如果能整個買下來的話，做夢都會笑醒吧。

還有人擔心H股會一直比A股低估，確實是，港股低估多數(shù)時候是常態(tài)。滬港通開通后神車A股炒上天，H股可以巋然不動。不過H股兩車不往上炒是因為估值已高，理性的AH差價收縮要靠A股的下跌來完成。但是中集的情況完全相反，即便A股的估值，目前在A股都算是低估。而且很多人可能沒注意，中集不是滬港通股票，而將是深港通股票！去年滬港通開通之時，水往北流，因為當時A股便宜啊，現(xiàn)在神創(chuàng)已經(jīng)上天，上證已經(jīng)翻倍，估值優(yōu)勢已經(jīng)不在，深港通開通，水往哪流？當然是全球洼地香港。因此深港通開通之時，就是差價收縮之日，而收縮的方向，非常的確定。另外，弘毅和管理層激勵持有的都是H股，這意味著什么自然不言而喻。

總結一下，中集集團有世界一流的管理團隊，業(yè)績不斷向好，還是超級地主，是真正的自貿(mào)區(qū)受益者，一帶一路的海上絲綢之路的參與者，中國制造的領軍者，另外資本大佬入主，股權激勵將完成，展翅騰飛就在眼前，而H股高折價，深港通開閘放水首當其沖，更是天賜良機，可謂是“深港通第一股”！（作者ID：金鐘）