市場(chǎng)仍處于“市值與預(yù)期正螺旋”階段

陳杰

當(dāng)前，面對(duì)任性上漲的股市，大家的心里還是非常忐忑的，投資者普遍提出近期已出現(xiàn)了一些不利信號(hào)：比如大小非減持金額在迅速上升、股票新開戶數(shù)在前期暴增后近期開始減緩、監(jiān)管層對(duì)股市異常交易的容忍程度不斷下降，等等。

面對(duì)這些負(fù)面信號(hào)，考核絕對(duì)收益的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)用減倉來規(guī)避“泡沫”破裂的風(fēng)險(xiǎn)，而考核相對(duì)收益的公募基金也自創(chuàng)了一些“逃命錦囊”：”：（1）跟隨龍頭策略：比如很多投資者認(rèn)為“樂視不倒則創(chuàng)業(yè)板上漲不止”，什么時(shí)候樂視網(wǎng)的股價(jià)崩盤了，那就該撤了；（2）死守“真成長”策略：一些投資者雖然倉位極端偏向小盤成長，但是結(jié)構(gòu)上在逐漸撤出一些純講故事的“偽成長”，并進(jìn)一步向他們心目中的“真成長”集聚，他們認(rèn)為這些“真成長”即使在“泡沫”破裂之后也能最終走出來。

我們認(rèn)為，當(dāng)前“慢?！钡目赡苄砸呀?jīng)越來越小，“泡沫”在朝著最瘋狂的階段演繹，置身其中就很難做到不參與。既然“泡沫”不是你想逃就能逃，不如放松心態(tài)，投入其中。

“泡沫”擴(kuò)張時(shí) 誰也逃不掉

目前，伴隨著市場(chǎng)的任性上漲，能夠觀察到的利空因素似乎越來越多，但我們?cè)谇捌诘膱?bào)告中提出一個(gè)觀點(diǎn)——“利空是形成泡沫的必要條件”。因?yàn)樵谂Ｊ兄泻笃?，股市往往?huì)對(duì)負(fù)面信號(hào)做出正反饋，這會(huì)摧毀一個(gè)理性投資者的正常投資理念，使大部分人陷入瘋狂，從而推升市場(chǎng)進(jìn)入自我強(qiáng)化的“泡沫”階段。

正如一些個(gè)股，當(dāng)前業(yè)績并不好，估值也已經(jīng)很貴，這些都是負(fù)面的信號(hào)。但是這些公司往往能講出一個(gè)很大的故事，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)故事就一定需要巨大的資本開支，而市值擴(kuò)張則是唯一的出路。通過高估值去股市融得發(fā)展所需的資金，從而實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。

在這種邏輯下，上市公司的股價(jià)越漲，投資者對(duì)其的預(yù)期越好，進(jìn)而會(huì)推動(dòng)股價(jià)和預(yù)期進(jìn)入一種正循環(huán)，而短期的利空反而會(huì)被無視——“泡沫”就是這樣形成的，而看到短期利空而選擇離場(chǎng)的投資者身處其中，最終也會(huì)被這種“誘人的螺旋”所再次吸引進(jìn)去，反而推升“泡沫”進(jìn)入“最后的瘋狂”。

“逃命錦囊”不一定奏效

“泡沫”往往是在利空頻繁出現(xiàn)的時(shí)候漲得最快，當(dāng)“利空出盡”以后反而就真的破了，但等到“泡沫”真破的時(shí)候，大部分投資者已經(jīng)麻痹了，他們會(huì)想“之前出利空的時(shí)候市場(chǎng)都是漲的，那現(xiàn)在這種沒有利空的下跌肯定沒事，市場(chǎng)還會(huì)再漲”，因此基本都不會(huì)減倉。

但是等到市場(chǎng)真的出現(xiàn)明顯向下調(diào)整以后，股價(jià)的下跌導(dǎo)致上市公司高估值融資變得困難，公司沒有資金去實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想，這種預(yù)期的惡化又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步下跌，這時(shí)候的下跌往往持續(xù)而兇猛，想逃也逃不出來了。

而針對(duì)上文中我們提到一些投資者的“逃命錦囊”，我們認(rèn)為也不一定會(huì)奏效：

首先，對(duì)“跟隨龍頭策略”來說，在“泡沫”階段往往是龍頭的輪漲，一個(gè)龍頭倒下了，新的龍頭又會(huì)起來，因此很難精確提示減倉時(shí)點(diǎn)。

比如主板去年以來的上漲，就先后經(jīng)歷了航空、券商、一帶一路、南北車的龍頭切換，而創(chuàng)業(yè)板從2013年以來的上漲，也先后經(jīng)歷了傳媒、醫(yī)療、新能源汽車、軍工、軟件、樂視網(wǎng)等龍頭的切換。

可以預(yù)期，在創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷“市值與預(yù)期的螺旋式擴(kuò)張”的階段，即使今后樂視網(wǎng)倒下了，我們相信還會(huì)有新的龍頭來接棒，因此這并不能精確提示減倉的試點(diǎn)。

其次，對(duì)“死守真成長策略”來說，一旦股市“泡沫”破滅，“真成長”股價(jià)也會(huì)受到嚴(yán)重沖擊，待其真的成功以后，可能已經(jīng)經(jīng)歷了幾代投資人的更迭。從美國“科網(wǎng)泡沫”的經(jīng)驗(yàn)來看，在“泡沫”破滅以后，“偽成長”一般會(huì)直接倒閉或者被收購，而“真成長”確實(shí)能活下來，但在很長一段時(shí)間里其實(shí)也是“生不如死”。

比如美國“真成長”的典型代表——亞馬遜，在“科網(wǎng)泡沫”最后兩年其股價(jià)從7美元上漲至107美元，漲了14倍。但“科網(wǎng)泡沫”破滅以后，其股價(jià)又在兩年內(nèi)下跌了94%至6美元，接下來他又花了10年時(shí)間從6美元漲至402美元，上漲66倍。如果回顧這段歷史，似乎在過去這20年里只要拿著亞馬遜的股票一直不賣，撐到現(xiàn)在就能獲得驚人的收益。但如果身處其中的話，大部分亞馬遜股票的持有者是抵御不住泡沫破滅沖擊而會(huì)最終減倉的——在當(dāng)時(shí)，一只下跌94%的股票和一只退市的股票，其實(shí)沒有什么區(qū)別。

而再回到A股市場(chǎng)，在殘酷的相對(duì)收益考核機(jī)制下，不可能會(huì)有基金經(jīng)理能在兩年內(nèi)堅(jiān)持持有一只下跌94%的股票而不被“下課”的。因此，即使A股這輪成長股泡沫破滅之后，有“真成長”最終走了出來成為大牛，可能也是5-10年以后的事情，到那個(gè)時(shí)候，這只股票的投資者可能已經(jīng)經(jīng)歷了好幾代的更迭。

市場(chǎng)仍處“市值預(yù)期正螺旋”階段

“泡沫”不是你想逃就能逃，但既然大部分人都逃不掉，是不是反而應(yīng)該放松心態(tài)，投入其中呢？

市值與預(yù)期的“正螺旋”轉(zhuǎn)向“負(fù)螺旋”的促發(fā)因素往往是股市的供需均衡被打破，從供給端來看，未來的壓力來自于股票發(fā)行的過快擴(kuò)張，從需求端來看，未來的壓力來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或房價(jià)通脹上行帶來貨幣政策和流動(dòng)性的收緊。但目前來看，這兩個(gè)條件都還不具備——從股市融資壓力來看，在A股歷史上兩輪牛市的最后階段，股權(quán)融資金額與信貸融資金額的比重都在20%以上，而目前這一比例仍低于10%；從貨幣政策和流動(dòng)性來看，目前貨幣政策仍在放松，資金利率也在不斷下行，資金面將非常寬松）我們認(rèn)為A股市場(chǎng)仍將處于“市值與預(yù)期的正螺旋”階段。

我們繼續(xù)維持前期的樂觀判斷——在二季度我們對(duì)大盤股和小盤股均看好，而下半年一旦房價(jià)和通脹上行，就可能促發(fā)大盤股的回調(diào)以及小盤股進(jìn)入“最后的瘋狂”。

在大盤股中我們建議關(guān)注那些估值還未充分修復(fù)的行業(yè)（銀行、煤炭、有色、化工）；在小盤股中我們尤其建議關(guān)注那些需求和供給同時(shí)擴(kuò)張、最符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)（醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、電子、環(huán)保）。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>