購物狂歡的隱憂

馬世新

6月18日本來只是京東商城的店慶日，但今年卻成為天貓、蘇寧易購、國美、唯品會、當(dāng)當(dāng)?shù)葞缀跞恐髁麟娚唐脚_的促銷盛宴，不亞于“雙十一”的火爆程度。從5月底開始，各大電商家就鉚足了勁吸引“剁手黨”的注意。哪怕在6月18日當(dāng)天，鄧超的“疑似出軌”鬧劇都被腹黑是蘇寧易購的招，誰讓鄧超是其代言人呢，而那天的新聞熱度的確蓋過了網(wǎng)購狂歡。

今年5月，國務(wù)院發(fā)布了電商“國八條”，要大力發(fā)展電子商務(wù)，降低電子商務(wù)準(zhǔn)入門檻，已經(jīng)刺激電商產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步升溫。而如今國內(nèi)的電商大戰(zhàn)，主要是“三國殺”——2014年B2C市場份額排名顯示，中國B2C市場是天貓、京東、蘇寧易購位列前三，占據(jù)82%的市場。與天貓母公司阿里巴巴領(lǐng)導(dǎo)的“雙十一”促銷節(jié)所處的歲末銷售旺季不同，京東領(lǐng)導(dǎo)的6·18購物節(jié)則處在年中的市場銷售淡季。

近期京東官方公布的這個剛剛過去的第12個6·18成績單，依然非常靚麗。單日突破1500萬單，移動客戶訂單超過60%，拍拍平臺下單金額同比增長超過200%。以外，京東通訊自6月1日到6月18日晚8點20分的手機(jī)銷售量，突破400萬臺。

然而，令人費解的是，京東的股價在華爾街連續(xù)下挫，遭到拋壓。6月19日周五，京東收盤34.61美元，比前個交易日下跌2.7%，而在一周前，其股價仍高達(dá)37.95美元，之后，股價開始一路下滑，周跌幅近10%。

那么，美國投資者為什么不買京東的賬呢？

GMV 數(shù)據(jù)為何秘而不宣

作為一家上市公司，在這次的6·18大促成果信息中，投資者最想了解的GMV（總交易額）數(shù)據(jù)卻沒有公布。因為與銷售量相比，GMV更能反映真實情況。

這個數(shù)據(jù)在于京東的后臺，沒有公布，不是技術(shù)原因，顯然是刻意為之。對GMV數(shù)據(jù)秘而不宣，京東究竟有什么難言之隱？無外乎兩個原因，或兩者兼而有之。一是這次GMV 數(shù)據(jù)同去年相比，不漂亮。二是與主要競爭對手天貓等相比，不怎么好看。所以就只公布了看起來漂亮，但并不核心的數(shù)據(jù)。

京東的6·18數(shù)據(jù)公布策略，并不能上升到違法違規(guī)的高度，但華爾街的投資者很可能會誤解為這是一種不誠實的行為，從而選擇用腳投票。

中國的B2C市場，基本上是天貓和京東兩大寡頭的天下。我們看看最近兩年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在至關(guān)重要的2014年，京東在和天貓的抗衡中已經(jīng)明顯落了下風(fēng)。在京東和諸多競爭對手面前，天貓的凌厲攻勢已經(jīng)無法阻止了。

2014年12月，中國B2C網(wǎng)絡(luò)零售市場上，天貓以59.3%位列第一，京東以20.2%緊隨其后，而位列第三的蘇寧易購僅為3.1%。而在2013年12月，排名第一的天貓占50.1%；京東名列第二，22.4%；第三位的蘇寧易購達(dá)到4.9%。

也就是說，在過去的2014年，天貓的市場份額強(qiáng)勢增加了9.2%，市場壟斷地位進(jìn)一步增強(qiáng)，而位居第二的京東的市場份額，減少了2.4%，如果再考慮騰訊電商在2014年并入京東這一因素，京東實際上被蠶食的市場份額高達(dá)5.5%。換句話說，2014年，京東將自己約20%的市場份額拱手讓給了最大的競爭對手天貓，在天貓強(qiáng)勢擠壓所有競爭對手的生存空間的時候，老二京東貢獻(xiàn)了近60%的地盤。

如果這種趨勢繼續(xù)下去，2015年，天貓的市場份額無疑會超過60%。整個B2C市場競爭格局，也將從雙寡頭悄悄過渡到單寡頭局面。天貓一家獨大，對老劉和他的投資者來說，都是不可承受之重。

以這次天貓加入浩浩蕩蕩的“6·18大軍”為例，不過換了個名字“年中大促”。天貓這次在品牌商和全球購上投入很大精力，一方面與西門子、寶潔、ZARA等24家品牌聯(lián)合發(fā)布“天貓X品牌”戰(zhàn)略合作計劃，另一方面進(jìn)行25個國家、30多萬進(jìn)口商品的全球原產(chǎn)地直采。雖然截至發(fā)稿時天貓尚未沒有公布銷售額，但肯定不會差。以最近剛剛?cè)腭v天貓的臺灣鳳梨酥品牌“微熱山丘”為例，年中大促期間每3秒就賣出一盒。

和天貓相比，京東難免有些自慚形穢，華爾街的投資者已經(jīng)捕捉到蛛絲馬跡。當(dāng)然，京東的股票近期在美受挫，還有更重要的原因——有投資機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營業(yè)績和運(yùn)行模式提出了質(zhì)疑，這顯然是更致命的。這也是諸多中概股在美上市后，最終鎩羽而歸的主要原因。

經(jīng)營模式遭空襲

6月16日，正在緊鑼密鼓地備戰(zhàn)6·18的京東，在美突然遭遇做空機(jī)構(gòu)的襲擊。

美國投行J Capital分析師安妮·史蒂芬森-楊（Anne Stevenson-Yang）發(fā)布調(diào)研報告認(rèn)為，京東存在虛構(gòu)交易，且不應(yīng)當(dāng)按照一家電商公司進(jìn)行估值。她指出，京東平臺上30%至50%的商品售往了線下分銷商，而不是終端消費者。京東提供了類似阿里巴巴的市場平臺，報告稱多達(dá)50%的第三方商品交易是虛構(gòu)的。

在J Capital看來，京東1.9倍的市售率過高，“很慷慨”地給予京東23.36美元的目標(biāo)股價，相對于此前收盤價有34%的下跌空間。當(dāng)然，也有做多機(jī)構(gòu)提出不同的觀點，批評J Capital的觀點“缺乏依據(jù)”。隨后，京東官方也反駁了其觀點，稱其報告誤導(dǎo)了投資者。

不過，在資本市場上，口水戰(zhàn)沒有意義，股價走勢說明了一切。自做空報告發(fā)布后，短短幾個交易日，京東的股價已毫無抵抗地跌去了近10%?？辗狡扉_得勝已是不爭的事實。這讓人不禁聯(lián)想到其他中概股在華爾街的遭遇，J Capital的做法和以前的同伴一樣，看起來毫無新意，但最終都非常成功，名利雙收。

股價只要如做空方所愿下跌，其不僅可以從直接做空中獲利，而且還會鼓動因做多失敗遭受損失的投資者對公司展開集體訴訟索賠，訴訟的理由已經(jīng)有了，就是做空報告中所說的有關(guān)誤導(dǎo)投資者的行為和所謂的虛假交易等。其利益共同體集體訴訟的律所又可望名利雙收，然后做空機(jī)構(gòu)再開始新一輪的做空獲利，直到將目標(biāo)公司趕出華爾街為止。

J Capita顯然不會到此為止，下一步是什么？MarketWatch創(chuàng)始人比爾·比肖普（Bill Bishop）在Twitter上指出，這還不是J Capital發(fā)布的看空力度最大的報告?？辗绞种芯烤惯€掌握哪些京東最致命的弱點，我們不得而知，但愿只是空穴來風(fēng)。

最近，又有一批在美上市中概股私有化退市，掀起一股所謂“回家潮”。它們最大的期待當(dāng)然是回歸國內(nèi)A股市場，這不是因為它們愛國。A 股市場有驚人的高估值，還有非常寬松的監(jiān)管，上市公司的老板們可以很安心地數(shù)飛來的錢，傻瓜才愿意在華爾街提心吊膽過日子呢！

京東如果遭遇更大的麻煩，無數(shù)的京東粉都會向劉強(qiáng)東喊話：“老劉，咱們回來吧，別受洋罪了?！?/p>

當(dāng)然，讓劉強(qiáng)東值得欣慰的是，馬云在華爾街也不舒坦，遭遇的麻煩也不少，讓人頭疼的集體訴訟不斷。阿里巴巴的股價也從最高的120美元，跌到現(xiàn)在的80多美元，跌去了1/3。而今年6·18成績單如何，對于現(xiàn)在的阿里巴巴和京東而言，顯得尤其重要。