基礎(chǔ)條件不變牛市還在

魏鳳春

上周A股急劇下挫，各市場(chǎng)指數(shù)跌幅相當(dāng)，上證綜指、滬深300指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅均在13-15%之間。市場(chǎng)各風(fēng)格板塊普跌，大盤、中低估值與重資產(chǎn)跌幅略小，成長(zhǎng)板塊跌幅居前，穩(wěn)定、消費(fèi)與周期的跌幅居中，金融跌幅略小。

從宏觀的角度看，股市大跌或與流動(dòng)性收縮有一定關(guān)系。但這次沖擊不具備趨勢(shì)性，且是暫時(shí)的。一是6月第二批新股發(fā)行申購(gòu)，凍結(jié)資金預(yù)計(jì)在6萬(wàn)億以上，從而導(dǎo)致貨幣利率顯著上升。隨著IPO沖擊退去，利率即刻回復(fù)平靜；二是年中季末的季節(jié)性回升，但這并未超出季節(jié)性，季末月初便可顯著回復(fù)平靜；三是貨幣政策基調(diào)改變？我們判斷是貨幣政策放松總基調(diào)未變。這是基于經(jīng)濟(jì)基本面——通脹的考慮。

清查場(chǎng)外融資引發(fā)了A股踩踏式下跌，但場(chǎng)內(nèi)融資余額并未顯著下降，表明A股降杠桿的進(jìn)度或低于外界預(yù)期，這也為A股后市埋下隱患。周末監(jiān)管層對(duì)A股暴跌無任何表態(tài)，投資者情緒面可能因此趨壞。從技術(shù)研判，全市場(chǎng)呈偏空狀態(tài)。從指數(shù)看，中小盤指相對(duì)偏強(qiáng)，大盤股指相對(duì)偏弱。結(jié)構(gòu)方面，除金融略弱之外，各大類行業(yè)基本相當(dāng)。

上市公司盈利預(yù)期小幅下滑，存在市場(chǎng)一致預(yù)期的公司2015年整體盈利增預(yù)期值上修0.02%，其中主板盈利預(yù)期上修0.03%，非金融企業(yè)下修0.06%。從行業(yè)板塊來看，建筑、傳媒和交運(yùn)行業(yè)分別上修0.91%、0.54%和0.21%，而機(jī)械和電力設(shè)備分別下修1.62%和1.12%。

股市狂瀉，對(duì)后市的分歧主要體現(xiàn)為對(duì)趨勢(shì)與節(jié)奏的判斷，也就是對(duì)牛市基礎(chǔ)條件的不同看法。

我們認(rèn)為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結(jié)果，這主要包括基礎(chǔ)條件、催化條件、強(qiáng)化條件和擴(kuò)散條件。基礎(chǔ)條件是市場(chǎng)力量，催化條件是政策力量，強(qiáng)化條件是投資者力量，擴(kuò)散條件是輿情力量。牛市改變的根本邏輯在于基礎(chǔ)條件的惡化，而其他條件的弱化只會(huì)影響牛市的節(jié)奏。

本輪牛市的基礎(chǔ)條件包括四個(gè)方面：一是，金融堰塞湖；二是，房地產(chǎn)后周期；三是，固定收益產(chǎn)品剛性兌付打破；四是，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)清晰可見。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的主線，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到新興產(chǎn)業(yè)開始取代房地產(chǎn)成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，失去六年的投資主線終于找到。

監(jiān)管政策的加強(qiáng)如收緊“兩融”紅線，只是牛市條件的弱化，改變不了本身運(yùn)行的趨勢(shì)。往后看，市場(chǎng)難免因一些擾動(dòng)而出現(xiàn)波瀾，只要未傷筋動(dòng)骨破壞支柱，不動(dòng)如山，堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)演化的方向和改革的視角出發(fā)，選擇行業(yè)與主題或許是最好的策略。

擴(kuò)散條件，主要指的是新聞媒體、有影響力的人物對(duì)市場(chǎng)信息傳播產(chǎn)生的擴(kuò)散效應(yīng)。隨著微信等自媒體的迅猛發(fā)展，牛市的擴(kuò)散條件越來越成熟，它會(huì)潛移默化地改變牛市博弈的生態(tài)，這些同樣會(huì)造成市場(chǎng)波動(dòng)，但卻改變不了趨勢(shì)。

目前我們看不到改變牛市的基礎(chǔ)條件的出現(xiàn)，比如：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、通脹高企、美元加息引發(fā)資金外流、改革停滯等。遠(yuǎn)的不說，至少在三季度我還看不到這些讓人膽戰(zhàn)心驚的信號(hào)。