藍(lán)籌仍處于估值中樞下端位置

胡語(yǔ)文

記得巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，投資股票需要學(xué)習(xí)兩門(mén)課程，一門(mén)叫做“企業(yè)估值”，另一門(mén)就是“如何看待市場(chǎng)波動(dòng)”。而企業(yè)估值的學(xué)問(wèn)其實(shí)是常識(shí)。優(yōu)秀的投資者，分析一家公司是否高估，更多的依賴于常識(shí)，比如企業(yè)的市盈率和市凈率，這就像判斷一個(gè)女生是否長(zhǎng)得漂亮一樣，根本用不著計(jì)算器和標(biāo)尺，更不用精確到小數(shù)點(diǎn)之后的兩位。

目前來(lái)看，A股市場(chǎng)仍處于估值低估的狀態(tài)，我們用兩個(gè)指標(biāo)就可以支持這個(gè)結(jié)論。

1、從證券化率而言，截至2015年1月15日，按照證監(jiān)會(huì)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，A股總市值為38.7萬(wàn)億，以2014年預(yù)計(jì)的GDP規(guī)模63萬(wàn)億來(lái)計(jì)算，目前證券化率為62%;若以wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，A股總市值44萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的證券化率為70%。而70%的證券化率僅屬于2013年的國(guó)際市場(chǎng)的平均水平。相比美國(guó)的137%的證券化率，A股仍然有上漲空間。更重要的是，目前直接融資占社會(huì)融資總量的比重仍然太低，仍不能有效對(duì)沖和化解銀行信貸融資過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，未來(lái)幾年，A股或中國(guó)直接融資的作用仍需要進(jìn)一步的發(fā)揚(yáng)光大，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)市值仍將進(jìn)一步擴(kuò)張。

2、目前上證50的自由流通市值不過(guò)3.5萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的居民儲(chǔ)蓄存款是20萬(wàn)億。如果居民財(cái)富的資產(chǎn)配置比例將2014年年初的股票占比僅為3%的比重上升至10%以上，則有更多的儲(chǔ)蓄存款將會(huì)流入股票市場(chǎng)，尤其是投資藍(lán)籌股的資金會(huì)更大。這既來(lái)自于財(cái)富效應(yīng)的放大，也來(lái)自于市場(chǎng)效率的提升。牛市投資指數(shù)基金的收益，遠(yuǎn)大于市場(chǎng)投資者的平均收益。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，將隨著改革紅利的不斷釋放，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新活力的不斷提升和增強(qiáng)，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)分化加大，競(jìng)爭(zhēng)激烈過(guò)后，市場(chǎng)集中度會(huì)增強(qiáng)。以行業(yè)龍頭和具備壟斷優(yōu)勢(shì)的藍(lán)籌股企業(yè)將獲得更大的市值增長(zhǎng)，以這些企業(yè)為成份股指數(shù)會(huì)更好的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的效率和結(jié)果。而小市值的成長(zhǎng)股，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，將可能使更多的小企業(yè)存活率降低，投資風(fēng)險(xiǎn)更大。所以，投資者投資低估值的藍(lán)籌股指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于投資所謂高估值成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)，前者的綜合收益也會(huì)遠(yuǎn)大于成長(zhǎng)股的收益。

所以，在上證50目前11倍市盈率、1.7倍的市凈率最多屬于估值中樞的下端位置，仍無(wú)須恐高。

而對(duì)于資源股而言，由于石油、銅、煤炭的大幅下跌，其實(shí)物資產(chǎn)已經(jīng)處于低估值的狀態(tài)，對(duì)相關(guān)上市公司而言，股價(jià)也基本體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期到的相關(guān)資產(chǎn)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。所以，現(xiàn)在這些公司的股價(jià)基本上都屬于低估值的狀態(tài)。有人會(huì)擔(dān)憂，如果大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步下跌，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)下跌，我個(gè)人的看法是，股價(jià)基本上反映了市場(chǎng)預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)，而未來(lái)商品價(jià)格即使進(jìn)一步下跌，也應(yīng)該是使得相關(guān)上市公司股價(jià)更加安全。因此，跌下來(lái)實(shí)際上是跌出了機(jī)會(huì)。就像去年券商股和銀行股一樣，在低估值的狀態(tài)下，股價(jià)遇到了利空消息之后，跌出來(lái)的都是機(jī)會(huì)。按照“價(jià)格優(yōu)先”的原則來(lái)看，旱則資車(chē)，水則資舟。能夠著眼于長(zhǎng)期投資來(lái)布局，將可以獲得更好的投資安全邊際。

隨著金融股的進(jìn)一步上漲，最終都會(huì)帶來(lái)相關(guān)藍(lán)籌股公司的估值提升。石油石化和煤炭股等資源股的價(jià)格也會(huì)進(jìn)一步提升。股市的繁榮最終會(huì)帶來(lái)消費(fèi)的繁榮，下游的需求將會(huì)拉動(dòng)上游資源品價(jià)格的上漲，最終還是會(huì)推升資源類(lèi)上市公司的企業(yè)盈利。這就是市場(chǎng)底先于經(jīng)濟(jì)底見(jiàn)底，而經(jīng)濟(jì)底又會(huì)先于資源類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)底的原因。