做市還是不做市？一家新三板掛牌企業(yè)的煩惱

謝瑋

7月2日，在距離金陽(yáng)大廈（全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司所在地）不遠(yuǎn)的民族飯店的一個(gè)會(huì)議廳里，伴隨著鏗鏘有力的宣傳片，數(shù)家新三板掛牌企業(yè)開始了自己的定增路演。

武漢聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)股份有限公司（下稱“聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)”）便是此次發(fā)布定增方案的公司之一。

聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)成立于 2003 年 7 月，是從事新能源和可再生能源發(fā)電、輸變電、環(huán)保工程的勘測(cè)、設(shè)計(jì)、咨詢等服務(wù)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)是新三板唯一一家新能源電力、環(huán)保工程設(shè)計(jì)公司。

當(dāng)日，該公司發(fā)布的方案顯示，本次定增擬募資3250萬(wàn)元，其中，700萬(wàn)元將用于工程勘測(cè)資質(zhì)、風(fēng)電設(shè)計(jì)資質(zhì)、新能源咨詢資質(zhì)申報(bào)等公司核心能力提升，550萬(wàn)元將用于海上風(fēng)電工程技術(shù)合作與開發(fā)，2000 萬(wàn)元用于智能配電網(wǎng)工程勘測(cè)、設(shè)計(jì)、咨詢、EPC業(yè)務(wù)的開拓。

在定增路演現(xiàn)場(chǎng)，聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)董事長(zhǎng)黃萬(wàn)良向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，該公司于2013年7月23日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成功掛牌。2014年11月8日，公司股票轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，如今已逾半年。

而談及對(duì)實(shí)行做市轉(zhuǎn)讓方式半年來的感受，黃萬(wàn)良對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》直言，對(duì)于一家成長(zhǎng)較快、短期內(nèi)有較大融資需求的公司來說，過早選擇做市交易方式也許并不是一件好事。

由于新三板對(duì)股權(quán)分散程度有所控制，掛牌公司的股東人數(shù)不得超過200人。如今，聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)股東人數(shù)就快接近200人。面對(duì)大量融資需求，公司如今處境尷尬。

“因此我后來也感覺到，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式有它的好處?？梢愿涌焖俚?、更加多地吸收投資。如今公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展需要融資，定增就必須面臨200個(gè)股東的約束條件，因此必須控制股東數(shù)量，否則就得向證監(jiān)會(huì)報(bào)批，這樣一來融資周期就拉長(zhǎng)了?！秉S萬(wàn)良坦言。

黃萬(wàn)良說，他如今理解了北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司（下稱“九鼎投資”）為什么不在一開始就選擇做市交易。因此，他建議部分新三板掛牌公司要考慮清楚是否選擇做市交易這種方式。

6月11日，新三板“第一股”九鼎投資由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪薪灰?，做市商為華融證券、上海證券、廣州證券、天風(fēng)證券和中山證券5家中小型券商。

據(jù)媒體報(bào)道，早在做市商交易推出不久，就有多家券商與九鼎投資接洽為其做市。但九鼎投資拒絕以折價(jià)定增的方式向券商轉(zhuǎn)讓股票，所以當(dāng)時(shí)總市值突破千億，交易量領(lǐng)跑市場(chǎng)的九鼎投資實(shí)際上采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

與此同時(shí)，黃萬(wàn)良并不否認(rèn)選擇做市轉(zhuǎn)讓方式給公司帶來的助益。“當(dāng)時(shí)選擇做市交易，確實(shí)有一些考慮?！秉S萬(wàn)良表示，首先，采用做市交易方式能給公司一個(gè)公允的估值，能夠讓員工了解公司的價(jià)值，對(duì)于凝聚人心有好處。此外，對(duì)于投資者來說，采用做市轉(zhuǎn)讓方式，投資者可根據(jù)需要自由進(jìn)退，亦可長(zhǎng)期持股分享公司快速成長(zhǎng)的收益。相比較而言，協(xié)議轉(zhuǎn)讓不容易變現(xiàn)。

自4月份達(dá)到年內(nèi)成交活躍度高峰后，新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了一波下行趨勢(shì)。7月7日，三板做市指數(shù)大跌12.15%，此后緩慢回升，截至7月22日收盤，該指數(shù)報(bào)1440.85點(diǎn)，而今年該指數(shù)的最高點(diǎn)位為2673.17點(diǎn)。

“4月份（公司股價(jià)）到達(dá)高峰以后逐漸變得清淡了一些，6月以后大家更多的是觀望了，不舍得賣也不舍得買，目前是價(jià)格7塊多?！?黃萬(wàn)良如此總結(jié)半年來公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

不過，近日關(guān)于新三板即將推行分層制度、優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式等多項(xiàng)制度利好的消息又給了黃萬(wàn)良以樂觀的預(yù)期，他期待著市場(chǎng)交易流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來。

“總的來說，做市還是有積極的一面，我們也考慮未來分層制度推行之后，公司能在市場(chǎng)中處于有利地位?！秉S萬(wàn)良如是說。