新三板“降溫防暑”

做市商：擠完泡沫更健康

去年8月引入的做市商制度，成為新三板火爆的直接推手。

7月初A股的回調(diào)巨震，也波及了剛剛起步的新三板。不少掛牌企業(yè)面臨空前的拋壓。3月推出的新三板做市指數(shù)已從4月7日的最高點回調(diào)了四成多。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，4月7日—7月22日，做市板塊有128只個股跌幅超過50%。同時成交額也在下降，7月22日的成交額僅為4.21億元，而此前市場行情火爆的時候，成交額屢屢過10億元。

市場遇冷？不少接受采訪的做市商并不這么看。在這些撮合股份交易的券商們看來，這不僅讓等待掛牌的企業(yè)對于自身估值更加理性，還讓大家對于新三板未來的定位多了份期待。

無論是服務中小企業(yè)融資，還是成為中國版納斯達克，新三板都需要凝聚更多人氣和資金。做市商制度，就肩負著活躍市場的重托。在過去的11個月，做市商們又給新三板帶來了什么變化？市場動蕩之下，新三板的做市商們有什么對策？

《中國經(jīng)濟周刊》 記者 謝瑋 朱禁弢丨北京報道

王磊很忙。

作為齊魯證券場外市場業(yè)務部、中小企業(yè)融資部總經(jīng)理，當前她的工作正前所未有地繁忙。7月初的一天，當《中國經(jīng)濟周刊》記者來到齊魯證券位于北京西城區(qū)太平洋保險大廈的辦公室時，王磊正在與團隊開會。在超過約定時間一小時之后，王磊終于從會議室走出來，向《中國經(jīng)濟周刊》記者表示了歉意。

“最多的時候一天見10家公司的董事長，太辛苦了?！蓖趵谥毖裕m然眼下新三板市場仍在經(jīng)歷一輪調(diào)整，但仍然有無數(shù)中小企業(yè)向券商咨詢，希望了解新三板的游戲規(guī)則并參與新三板。

目前，在新三板市場上，做市商齊魯證券已參與的做市企業(yè)家數(shù)超過140家，在79家參與新三板做市交易的券商中，居全國第一。因此，齊魯證券在市場上的一舉一動，也被業(yè)內(nèi)看作是風向標。

作為與新三板市場一起成長的券商從業(yè)者，王磊希望新三板市場能夠健康地成長起來，讓競價交易、轉板機制、內(nèi)部分層等制度細則更加完善，最終成長為“中國版”的納斯達克。

新三板火爆背后的制度推手——做市商

三板市場起源于2001年試點的“股權代辦轉讓系統(tǒng)”，最早承接退市公司，后被稱為“舊三板”。

2006年，中關村科技園區(qū)內(nèi)一批非上市股份有限公司進入“舊三板”進行股份報價轉讓，“新三板”正式誕生。

2013年底，國務院批準允許全國企業(yè)到新三板掛牌上市。隨著一系列政策、法規(guī)的相繼出臺，新三板開始在制度紅利下加速快跑。2014年8月25日，新三板做市交易方式正式實施，新三板進入爆發(fā)階段。

做市商制度是指由做市商不斷地向投資者提供買賣報價，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。目前，新三板實施的是傳統(tǒng)競爭性做市商制度，即由兩家以上做市商為掛牌企業(yè)提供做市報價服務。

齊魯證券場外市場業(yè)務部、中小企業(yè)融資部總經(jīng)理王磊在接受《中國經(jīng)濟周刊》專訪時指出，新三板做市制度是中國資本市場的重大突破。

王磊介紹說，做市制度的功能主要是通過做市商根據(jù)交易規(guī)則履行雙邊報價義務來提高交易活躍度，為市場提供流動性，并引導市場參與各方進行價值發(fā)現(xiàn)。隨著流動性的改善，企業(yè)特別是優(yōu)質企業(yè)的估值就能得到真實體現(xiàn)和提升。而上述功能的實現(xiàn)意味著為企業(yè)融資打開了方便之門，企業(yè)就有較強的意愿來新三板市場掛牌。同時，隨著優(yōu)秀企業(yè)的到來，投資者進場投資的意愿也隨之提升。這反過來又會不斷吸引優(yōu)質企業(yè)集聚，進而形成良性循環(huán)。

齊魯證券提供的數(shù)據(jù)顯示，自2014年8月做市制度正式施行以來，新三板流動性明顯增加，并表現(xiàn)出如下幾個特點：第一，流動性進一步改善。今年1—6月，新三板成交金額為1062.49億元，成交量為177.76億股，與2014年全年相比，分別提高715.04%、678.97%。股東人數(shù)超過200人的公司達61家，比2014年的12家增加了49家，其中采取協(xié)議轉讓方式的18家，采取做市轉讓方式的43家。

第二，整體估值進一步提升。綜合Wind數(shù)據(jù)和全國股轉系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)來看，2014年新三板平均市盈率為35.27倍。截至2015年6月30日，新三板整體平均市盈率為51.15倍，其中做市企業(yè)市盈率均值為53.14倍。

第三，融資功能進一步加強。得益于新三板流動性的持續(xù)改善、估值水平的逐步提升、投資者參與積極性提高，今年1—6月，新三板定增次數(shù)690次，融資297.60億元。

第四，市場交易成本進一步降低。通過做市，形成有效的市場公允價格，相應減少了投資者信息搜尋成本。

第五，新三板熱度效應進一步釋放?；谧鍪薪灰捉o新三板在流動性、融資、估值等方面的提升，越來越多的中小微企業(yè)選擇在新三板掛牌。截至7月22日，新三板掛牌家數(shù)為2811家，比2014年底增加1239家。

針對市場上部分不太了解做市商制度而將“做市”視同“坐莊”的看法，王磊指出，做市和坐莊是本質上截然不同的兩個概念。通常地，我們把處于牟利目的而集中資金惡意操縱股價的行為稱之為坐莊，這是一種法律法規(guī)所不允許的行為。而做市是一種經(jīng)過發(fā)達國家和地區(qū)成熟市場檢驗的一種有效的交易制度安排，以做市商充當交易雙方的中介和紐帶，充分發(fā)揮做市商提供流動性、估值定價等功能。事實上，做市商制度是很多成熟的資本市場所普遍采用的交易方式。納斯達克市場就采取了做市交易制度。

南方某中小券商新三板業(yè)務負責人吳惠（化名）告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者， 相比較協(xié)議轉讓方式而言，做市制度之所以受掛牌企業(yè)青睞，緣于其能解決企業(yè)諸多痛點、難點。

首先，能更好地解決企業(yè)估值定價有效性問題。企業(yè)掛牌的根本目的是借助資本市場解決“融資難、融資貴”問題，而融資的關鍵是定價。做市交易方式下，做市商基于專業(yè)估值能力履行報價義務，可有效反映企業(yè)內(nèi)在價值。

其次，能更好地解決企業(yè)股權流動性問題。對投資者而言，投資后能否順利退出，如何退出都是必須要考慮的一個重要因素。此外，經(jīng)過做市商背書的企業(yè)，更容易進入公眾視野，能更好地提升企業(yè)公眾形象。