“耶魯財神”大衛(wèi)·F·史文森

趙維嘉

1980年，27歲的史文森告別恩師托賓教授，懷揣耶魯大學(xué)博士學(xué)位來到華爾街，很快贏得聲譽。就在史文森的事業(yè)風(fēng)生水起時，耶魯大學(xué)捐贈基金的投資回報率卻陷入低谷。1970年至1982年，耶魯大學(xué)捐贈基金的年均凈收益率僅為6.5%。在托賓教授和當(dāng)時耶魯教務(wù)主任的大力舉薦下，史文森放棄優(yōu)厚的華爾街待遇，返回母校，擔(dān)起耶魯大學(xué)的金融理財重任。

上任后，史文森仔細(xì)研究了捐贈基金的傳統(tǒng)投資方法，發(fā)現(xiàn)它們往往是將基金資產(chǎn)保守地按不同比例投資于美國股票（尤其是大型藍(lán)籌股）以及美國債券（尤其是美國國庫券）。而無論哪種方式，史文森都認(rèn)為如此保守的投資組合只能注定表現(xiàn)平平，收獲比市場平均值更低的利潤。

史文森沒有受到捐贈基金傳統(tǒng)投資方法的影響，他邀請老同學(xué)迪恩與他一起并肩作戰(zhàn)，兩人花了數(shù)年時間評估各種投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，史文森終于決定將他們研究的投資組合理論付諸實踐。

史文森和他的團(tuán)隊設(shè)計了一種更多樣化的投資組合，在原有的基礎(chǔ)上引進(jìn)了其他資產(chǎn)類別，包括國外市場、自然資源以及其他的套利基金和私人股權(quán)基金。在他的《非傳統(tǒng)的成功》（Unconventional Success）一書中，史文森就這種多種資產(chǎn)類別的投資方式作了重點說明，它由以下六種資產(chǎn)類別構(gòu)成：

國內(nèi)股票30%

國外成熟股票15%

新興市場股票5%

不動產(chǎn)和自然資源20%

美國國庫券15%

美國通貨膨脹保護(hù)債券（TIPS）15%

這種多元資產(chǎn)組合證券的投資方式，與傳統(tǒng)的公司、大學(xué)或者教會捐贈基金的投資方式有天壤之別。史文森將投資方案中債券的比重由先前的70%降到了30%，且調(diào)整后債券中的一半都是美國通貨膨脹保護(hù)債券。與之相對應(yīng)，史文森將股票的比重由原來的30%增加到50%，同時還大幅投資國外證券產(chǎn)品。他堅信這種非傳統(tǒng)的投資方式可以戰(zhàn)勝股市，而且風(fēng)險比較小，因為組合里的各種資產(chǎn)是“不相關(guān)的”。

在《非傳統(tǒng)的成功》一書中，史文森提出了三條較為普遍適用的建議：

一、投資多元化，可覆蓋上述建議的六種資產(chǎn)分類;

二、根據(jù)最初的權(quán)重，定期重新平衡一下上述六種資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)（一年一次或兩次）;

三、重點關(guān)注成本低的指數(shù)基金和交易所交易基金。

史文森堅持自己的投資組合理念——股票偏好+多元化+另類投資，而這種降低波動性、提高收益率的方法，的確讓他獲得了巨大成就。而他有效運用競爭、激勵、企業(yè)家精神以及市場準(zhǔn)則，所主導(dǎo)的“耶魯模式”使自己成為機構(gòu)投資的教父級人物。從他上任至今，耶魯基金每年收益大幅超越市場，價值增加200多億美元，遙遙領(lǐng)先于美國同行，是世界上長期業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一。

史文森的成功不僅歸功于他科學(xué)的投資戰(zhàn)略，對人才的大膽使用也是他成功的原因之一。2003年哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家JoshLerner的研究表明，耶魯捐贈基金在1998-2002年中一大半的優(yōu)異表現(xiàn)，都得歸功于史文森所挑選的基金人才。

史文森將耶魯?shù)木栀浕鸱纸o上百名基金經(jīng)理幫他打理，包括幾十只對沖基金。他特別善于挑選聰明優(yōu)秀的基金管理人，也非常偏愛有品格、有才能、有激情的人，尤其是那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。

有人用“守正用奇”來概括史文森在他《機構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》中的理念?！笆卣笔紫润w現(xiàn)在投資管理者的品格上，即受托人應(yīng)如何服務(wù)于受益人的需要等問題。而史文森30年如一日為耶魯工作，無視外界的高薪誘惑，正是體現(xiàn)了一個受托人“守正”的職業(yè)品德。在他對外部經(jīng)理的選擇上，亦是將品格放在第一位，這也有力地保障了耶魯?shù)睦妗?/p>

而他獨到的識人能力也幫助他避開很多次風(fēng)險。據(jù)說，有一些看起來完美的基金經(jīng)理人被他拒絕，盡管資歷頗深，盡管回報上乘，但幾年過去，恰恰證明史文森當(dāng)時的決定是正確的。

史文森憑借對投資理念的執(zhí)著，對人才的大膽使用，在長期獲得高回報率的同時，每年為耶魯提供40%左右的財政支持。耶魯投資模式中一個顯著的成就，是構(gòu)建了一套完整的機構(gòu)投資流程和不受市場情緒左右的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則。史文森強調(diào)的基本概念是：追求風(fēng)險調(diào)整后的長期、可持續(xù)的投資回報，投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動，嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時操作。恪守這樣的投資準(zhǔn)則，可以使投資者在瞬息萬變、充滿機會和陷阱的資本市場中，克服恐懼和貪婪，抓住投資的本質(zhì)，獲得合理的回報。這就是所謂的“管理好風(fēng)險，收益自然就有了”。

史文森1985年開始管理耶魯捐贈基金時，它只有不到10億美元，那一年他們用來維持耶魯運行的資金是4500萬美元。截至2010年6月30日，耶魯捐助基金超過160億美元，而這一年他們花了11億美元來運作耶魯，25年間發(fā)生了巨大的積極變化。

摩根士丹利的前任投資策略家巴頓·比格斯稱，史文森為“在一個充滿了自我推銷式偏執(zhí)的職業(yè)中的一位哲學(xué)王子”。渾身散發(fā)著學(xué)者氣質(zhì)的史文森教授，很難讓人把他和基金掌門人聯(lián)系在一起。

有三件基本的事情你可以做，來影響你的收益：

決定在投資組合中包含哪些資產(chǎn)，以及你將以何種比例持有這些資產(chǎn)。

假設(shè)國內(nèi)股票很貴、外國股票很便宜，你打算持有更多外國股票、更少國內(nèi)股票，用短期投資去賭長期目標(biāo)，這就是擇時交易。由于偏離你的長期目標(biāo)而獲得的回報，歸功于擇時交易。

①如果你通過購買指數(shù)基金，按照市場的比例購入市場上所有的股票，那么你證券選擇的回報為零，因為你的投資組合的表現(xiàn)會和市場的一樣。

②如果你決定要嘗試去戰(zhàn)勝市場，那么一系列賭注會決定證券選擇為你帶來的回報。

（如果你認(rèn)為福特的前景比通用汽車公司更好，你想要增持福特的股票，減持通用的股票。）

如果結(jié)果證明這個賭注下對了，那你就由證券選擇獲得收益;假如結(jié)果與之相反，那你就由證券選擇而虧損。

③如果你不出錢，那這就是場零和博弈。

因為如果你增持福特股票，減持通用股票，一定有其他投資者或投資機構(gòu)減持福特股票，增持通用股票，而這天收盤時贏家所贏得的錢，等于輸家所輸?shù)腻X。這就是一次零和博弈。

④如果你考慮，這個游戲要花錢這個事實，它就變成了負(fù)和博弈。

華爾街會以市場沖擊、傭金或者費用的形式，對資產(chǎn)組合管理收費。