空頭“洪峰”正在過去 精細化投資階段到來

張憶東

近期大盤從5100多點跌到3600點附近，三周跌了近30%，創(chuàng)1992年以來最大的三周跌幅，關(guān)鍵還不在于跌幅，更在于市場失靈、恐慌。

從估值體系來看，A股已經(jīng)進入到長期價值投資區(qū)域，上證A股的TTM市盈率是17倍，滬深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，從風險和收益的匹配度來看，3600點附近的A股投資機會逐步有吸引力了，因此，3600點附近有望是此次股市震蕩之后的市場底部區(qū)域。

空頭“洪峰”正在過去

從金融危機的眼光和社會責任的角度，我們一直不斷努力向決策者和投資者傳遞出正確的建議;但是，也有一批所謂自由市場信徒的智囊強烈反對救市。

既然如此，為什么在暴跌之時，我們喊出“震蕩見底，3600點附近就是市場底部區(qū)域”？我們有邏輯，有理性客觀的分析數(shù)據(jù)，核心的判斷是多空力量轉(zhuǎn)折，“空頭”的力量很可能已是最高峰，而最大的場外“多頭”將被打醒，從而多頭陣營將會開足馬力，后面市場內(nèi)多頭的力量會越來越大。

第一，空頭“主力”攻擊的峰值已過。（1）此輪股市最初也是最強做空力量是“高杠桿融資盤被強制平倉”，這部分的做空力量已經(jīng)充分釋放，杠桿資金快速被平，“兩融”余額也猛烈下降。（2）套保性資金，作為“場內(nèi)最后的堅定多頭”，也出現(xiàn)恐慌性拋售，這是場內(nèi)資金主動“降倉位”最猛烈的階段。因此，我們判斷，空頭“主力”攻擊的峰值已過，后面的空頭都是被恐懼情緒暫時控制的“滑頭”，看上去陣容龐大，其實都是“紙老虎”。

第二，面對可能演變成危機的股市，政府一定會救市！現(xiàn)在中國經(jīng)濟“三期”疊加、社會面臨很多深層次的困難，萬眾創(chuàng)新大眾創(chuàng)業(yè)的轉(zhuǎn)型好局面剛開始，最需要的是信心和盼望。否則，在億萬股民和億萬微信用戶時代的蝴蝶效應(yīng)，很可能引爆其它危機。

第三，政府只要拿出“四萬億投資”方案，對民心士氣將起到奇效。只要政府參照1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)那樣，堅決地拿出千億級資金，打出氣勢就能扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，并且把滑頭和空頭轉(zhuǎn)化為多頭，從而推動股市企穩(wěn)、反彈，然后災(zāi)后重建，走向正常狀態(tài)。

第四，從歷史規(guī)律上看，“市場底部”在恐懼絕望的市場情緒中構(gòu)筑的，這次也不會例外?，F(xiàn)在市場上彌漫著悲觀絕望以及反彈清倉的想法，這個時候很可能就是“市場底部區(qū)域”。

牛市基礎(chǔ)依然堅固

目前，這輪牛市的基礎(chǔ)依然堅固，我們需要穿越短期的市場情緒，讓眼光看的長遠一些，就發(fā)現(xiàn)，其實A股市場長期牛市的基礎(chǔ)和邏輯依然健康，應(yīng)該對于中國資本市場抱有更大的信心。

牛市基礎(chǔ)之一，并購重組對經(jīng)濟和股市的正反饋，暴跌之后仍將繼續(xù)而且更健康。我們一直講這輪牛市是“被利用”的牛市。這輪牛市有望伴隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全過程，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的改革，持續(xù)推動并且持續(xù)利用直接融資和股權(quán)投資，兩者應(yīng)該相輔相承。

牛市基礎(chǔ)之二，社會財富再配置的邏輯依然強大。短期有些人可能很恐慌和悲觀，但是有一點需要確認，這輪牛市是利用資本市場推進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革的牛市，資本市場的重要性絲毫沒有改變。這一輪資本市場的發(fā)展是實現(xiàn)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、推進萬眾創(chuàng)新和大眾創(chuàng)業(yè)的主戰(zhàn)場和核心發(fā)動機。這輪”大尖頂式調(diào)整”之后，大家還是會考慮對權(quán)益類資產(chǎn)進行財富配置的，無論是房地產(chǎn)還是其它實業(yè)傳統(tǒng)渠道并不多，股權(quán)投資依然是并且仍將是非常優(yōu)選的方向。無論是社會財富在居民家庭中的配置比例、資產(chǎn)證券化率，還是從全球財富配置的角度，對中國股票資產(chǎn)的配置仍然低配。從這個角度，長期的牛市基礎(chǔ)依然是存在的。

牛市基礎(chǔ)之三，考慮到周期性和結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟問題，利率寬松的格局不會改變。另外，中國年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)利率市場化。根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化結(jié)束后能夠給股債帶來雙牛。

牛市基礎(chǔ)之四，中國的改革開放良好格局仍在。下半年出臺的“十三五規(guī)劃“、以及中國被納入以MSCI、FTSE為代表的全球資本市場體系等，有助于吸引長線資金進入A股。我也相信這次的風險教育對于長期來說是好事。因為目前人民幣國際化進程還沒有大規(guī)模開始，資本項目也沒有完全開放，A股市場對外開放只是剛剛開始。

從以上四個角度來看，牛市的中長期基礎(chǔ)和邏輯依然健康，我們依然維持“牛市三大階段演繹論”——此輪牛市是三到五年的牛市，其中去年到今年二季度是上漲瘋牛的第一階段;從今年下半年到明年的某個時間，是箱體震蕩的第二個階段，積聚力量、養(yǎng)精蓄銳，指數(shù)大箱體振蕩，而個股行情精彩;未來還有牛市的第三個階段，伴隨著注冊制、伴隨著新興產(chǎn)業(yè)板、伴隨著海外中概股的回歸，等待中國新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、國有企業(yè)改革、金融改革的成果，行情將走出盤局、再再創(chuàng)新高。

精細化、專業(yè)化投資階段到來

做投資策略要強調(diào)大概率的贏率。對于后續(xù)行情的展望，我們大概率判斷，大盤3600點附近就是未來盤整市的市場底部區(qū)域，但是，股災(zāi)后期的市場已經(jīng)是驚弓之鳥、行情仍不穩(wěn)定，波動性會依然很大，因此，不排除在盤中出現(xiàn)短暫的極端低點數(shù)值。

投資策略建議，我們的觀點是：

（1）對于普通投資者，短期不建議博弈反彈，反而在反彈時降低杠桿、遠離杠桿，將資金交給穩(wěn)健型的機構(gòu)投資者;

（2）對于專業(yè)投資者，建議盡快適應(yīng)中期的震蕩市大格局，靈活調(diào)整持倉比例、調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。短期不必過度恐慌了，有好東西就懷著憐憫的心買入。

投機機會建議，第一，買入航空、養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)景氣開始走強的行業(yè)龍頭股。在股災(zāi)前期表現(xiàn)強勢的板塊，會在最后補跌，但是一旦行情企穩(wěn)，則在反彈的時候漲幅仍靠前，核心原因在于行情景氣度的確定性，或者持股者的信心堅定。第二，配置金融、鐵路等大盤價值股、藍籌股?？紤]到，估值和盈利的匹配度，或者分紅收益率已經(jīng)進入到了一個相對安全的區(qū)域，那么，如果有改革催化劑的價值股，是值得中長期看好的。第三，重倉成長股的機構(gòu)投資者，建議展開積極自救，堅決調(diào)整持倉機構(gòu)，將持倉濃縮在新興產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而減掉純講故事的“小盤垃圾股”。歷史給我們的借鑒是什么呢？股災(zāi)之后的市場進入到專業(yè)化、精細化的投資階段，向更優(yōu)質(zhì)的龍頭性股票集中。