供需再現(xiàn)收縮 政策仍需加碼

俞平康

7月份財(cái)新PMI初值為48.2，較6月份終值49.4下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，供需小幅反彈后再入頹勢(shì)，外部需求雪上加霜。產(chǎn)出及新訂單指數(shù)暗示供需再次出現(xiàn)惡化，其中生產(chǎn)指數(shù)下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)至47.3，新訂單指數(shù)再次跌至榮枯線下，下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.1，新出口訂單指數(shù)也讓需求雪上加霜，下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)至46.6，今年以來內(nèi)部需求無法持續(xù)擴(kuò)張以及外部需求的惡化在反復(fù)拖累供給的持續(xù)增長。

企業(yè)補(bǔ)庫意愿再度冷卻，投入價(jià)格顯著惡化。庫存周期暗示企業(yè)經(jīng)營再陷困境，其中產(chǎn)成品庫存去化顯著放緩，原材料購進(jìn)量指數(shù)（流量）及采購庫存指數(shù)（存量）均出現(xiàn)下滑，投入價(jià)格指數(shù)大幅惡化，下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)至44.4，財(cái)新PMI反映的企業(yè)補(bǔ)庫意愿的再度下滑一是由于政府主導(dǎo)的基建需求擴(kuò)張中小企業(yè)較難收益，二是說明經(jīng)濟(jì)沒有明顯的自發(fā)性需求來支撐生產(chǎn)的反彈。

就業(yè)反彈后仍屬低位，小企業(yè)景氣偏弱。在上個(gè)月大幅下挫至5年低點(diǎn)后，就業(yè)指數(shù)在本月小幅回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至47.4，但仍然屬于低位。我們一直提示就業(yè)指數(shù)低迷可能產(chǎn)生的失業(yè)率走高及收入放緩的影響，這極有可能拖累生產(chǎn)及消費(fèi)的增長。

股市震蕩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響或在發(fā)酵，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需政策呵護(hù)。6月份資本市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊對(duì)于融資鏈條的割斷以及中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富的消滅會(huì)對(duì)投資端及消費(fèi)端均產(chǎn)生不利的影響，股災(zāi)極有可能正是影響了中小企業(yè)主這樣一批人，造成企業(yè)負(fù)債鏈條的斷裂。我們認(rèn)為小企業(yè)景氣的活躍仍是經(jīng)濟(jì)不可缺少的因素，減稅減費(fèi)、定向?qū)捤傻戎С种行∑髽I(yè)的發(fā)展的措施勢(shì)在必行。此外，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)企穩(wěn)后基礎(chǔ)不牢，仍體現(xiàn)較大的下行壓力，財(cái)政及貨幣政策仍有較大的寬松空間。