“救市”暗藏道德風(fēng)險(xiǎn)：“公平”與“對(duì)稱”存疑

林蔓

“救市”資金入場(chǎng)后，在買入標(biāo)的選擇和具體操盤方面所潛藏的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

一方面，本次“救市”進(jìn)程中證金公司直接買入的對(duì)象并非整個(gè)市場(chǎng)，而集中在了部分權(quán)重股上，對(duì)于其它非權(quán)重個(gè)股則投入過少，救市中不公平的問題顯現(xiàn)，從而也引發(fā)了救市是“救指數(shù)”還是“救流動(dòng)性”的爭(zhēng)論。

另一方面，具體參與救市操盤的人員有相當(dāng)部分來自于各大商業(yè)機(jī)構(gòu)，而這部分“操盤手”對(duì)于救市資金的流量、流向有著更為詳細(xì)清晰的了解，這也帶來了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。

救市僅救指數(shù)顯“不公”

從本次救市行動(dòng)中政府的一系列措施來看，救市似乎并沒有真正意義上在救市場(chǎng)、救流動(dòng)性，而是僅僅停留在救指數(shù)的層面。

在救市之初，權(quán)重股是救市資金主要的投資方向之一。例如，證金公司7月6日斥資58.48億元，掃貨30只股票，均為主板權(quán)重股。然而，在大幅拉升中國(guó)石油、中國(guó)銀行等權(quán)重股，拉起指數(shù)的同時(shí)，眾多非權(quán)重股票還躺在跌停板上苦苦地等待救援。

“救指數(shù)”帶來大盤飄紅的背后，實(shí)際上還有無數(shù)小市值股票掙扎在水深火熱之中。救市中所存在的不公平的弊端凸顯。

救市行為的不公平，還反映在投資者的身上。具體看來，目前權(quán)重股持有者以大型機(jī)構(gòu)為主，中小投資者參與的概率并不高。在權(quán)重股大股東歡呼雀躍的同時(shí)，中小投資者卻并沒有體會(huì)到救市的力量和帶來的變化。有投資者甚至表示，救市資金基本是“自己人救自己人”。

事實(shí)上，隨著救市進(jìn)程的深化，決策層也意識(shí)到了中小板塊需要支持。7月8日證監(jiān)會(huì)提出，為恢復(fù)市場(chǎng)正常交易，證金公司將在繼續(xù)維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí)，加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。

但從整個(gè)救市資金的買入進(jìn)程和結(jié)果來看，救市的投向仍然集中于權(quán)重個(gè)股，以期達(dá)到救指數(shù)的效果。站在市場(chǎng)全體參與者的公平立場(chǎng)上，這樣的救市模式顯然存在疑問。

提供流動(dòng)性、市場(chǎng)維穩(wěn)才是救市核心

有分析人士指出：真正意義上的救市，是去救整個(gè)市場(chǎng)的交易運(yùn)行，維持穩(wěn)定的市場(chǎng)秩序。這一方面要求為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，另一方面需要重建投資者的信心。

然而，從本輪救市的具體情況來看，在投資標(biāo)的選擇上的不公平，導(dǎo)致了市場(chǎng)并沒有最為有效的獲得真正意義上的流動(dòng)性。而救權(quán)重、救指數(shù)、忽視中小市值個(gè)股所存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，也使得投資者信心的重建之路更加漫長(zhǎng)。

具體看來，在僅救指數(shù)的情況下，流動(dòng)性難以得到充分的釋放。同時(shí)本輪救市中已形成“放任上市公司停牌”的不成文機(jī)制，這對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定并非“良藥”，反而會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)性。

7月9日出現(xiàn)了近半個(gè)股停牌的局面，而放任停牌的后果便是進(jìn)一步擴(kuò)大了流動(dòng)性危機(jī)。有專業(yè)人士指出，因?yàn)橥Ｅ埔馕吨鲃?dòng)性的凍結(jié)，因此會(huì)對(duì)沒有停牌的公司造成擠兌效應(yīng)，人為地把大量多頭變成了空頭。對(duì)于停牌的公司，看似躲過了大跌，其實(shí)并不然。對(duì)于6月12日前高位停牌的個(gè)股，復(fù)牌后多將遭遇補(bǔ)跌；而在大跌期間選擇停牌的個(gè)股，復(fù)牌后盡管會(huì)迎來補(bǔ)漲，但是這種報(bào)復(fù)性上漲又令市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

事實(shí)上，救市終極目標(biāo)仍然在于恢復(fù)流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)、重建信心。而從目前的情況來看，本次救市重拳層層出擊，但在投資者信心重建上的收效卻頗值得商榷——救助的中心放在權(quán)重股上，讓手持中小市值個(gè)股籌碼的投資者們無法看到救市帶來的希望。此外，政府不斷的表態(tài)和救市舉動(dòng)，讓不少投資者產(chǎn)生了錯(cuò)誤的判斷，選擇了留下，錯(cuò)失了逃離災(zāi)難現(xiàn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)窗口。

“（救市進(jìn)程中）投資者每天最需要花費(fèi)心思研究的，不是市場(chǎng)規(guī)律，而是猜測(cè)政府下一步怎么做。這樣的市場(chǎng)滋生了內(nèi)幕交易的無限可能性，而散戶毫無疑問再次成為弱勢(shì)群體?！?/p>

信息不對(duì)稱：另一個(gè)層面的道德風(fēng)險(xiǎn)

在7月4日，21家券商發(fā)布聯(lián)合公告表示，以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF。這些資金并非由券商直接投入市場(chǎng)，而是需要在6日上午11點(diǎn)前全部打入證金公司賬戶，由證金公司統(tǒng)一進(jìn)行投資。不過，有券商人士透露，由于證金公司并沒有專業(yè)的投資人士，所以證金公司要求21家券商各派一名投資經(jīng)理與一名交易員趕赴證金公司。

目前，公開資料中并沒有對(duì)具體參與操盤的情況進(jìn)行披露，這些“神秘”的操盤手的身份也無從得知。不過，這些參與救市資金操盤的人員無疑可以清晰的獲知證金公司買入的策略、買入的數(shù)量、買入的價(jià)格等等關(guān)鍵信息。這也就引發(fā)了信息不對(duì)稱問題，這部分來自各個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的操盤手，對(duì)于救市資金的去向，買入個(gè)股的價(jià)格、數(shù)量以及策略都掌握有比一般投資者更多的信息，而是否有可能存在操盤手據(jù)此進(jìn)行其他市場(chǎng)操作或者將信息透露給相關(guān)人員或機(jī)構(gòu)？目前而言并沒有明確的制約機(jī)制。