東江畜牧IPO：凈利逐年大幅下滑同業(yè)競爭劣勢明顯

李興然

近期，廣東東江畜牧股份有限公司（以下簡稱“東江畜牧”）日前預(yù)披露了IPO招股說明書（申報稿）.公司擬公開發(fā)行股數(shù)不超過 5000 萬股，共計募集資金不超過40722.50萬元，用于投入種豬繁育基地建設(shè)項目和豬飼料項目。招股書顯示，近年來公司營業(yè)收入雖逐年上漲，但凈利潤卻是逐年下滑，營業(yè)成本逐年上升。

此外，公司3家全資子公司2014年度凈利潤均為負數(shù)，近年來公司其他應(yīng)收款期末余額增長較快，另截至 2014 年末，公司預(yù)付款項前五名單位期末余額合計占總額的比例為 99.80%，比較集中。種種跡象表明，公司未來發(fā)展?jié)摬匚C。

凈利潤逐年大幅下滑

從招股書的合并利潤表來看，公司營業(yè)收入雖逐年上漲，但同比增幅明顯下降，凈利潤更是逐年下滑。2012年-2014年，公司的營業(yè)收入分別為46926.39萬元、55516.65萬元、56943.78萬元，2013-2014年同比增幅分別為18.31%、25.71%；公司的凈利潤分別為12589.21萬元、12289.06萬元、4256.90萬元，2013-2014年同比增幅分別為-2.38%、65.36%。

對此，公司解釋說，2014年度凈利潤較2013年度下降65.36%，主要是由于2014年度商品豬和仔豬銷售單價較2013年度下滑所致。2014年公司商品豬銷售單價為13.62元/千克，較2013年的商品豬銷售單價14.67元/千克，下降7.16%；2014年公司仔豬銷售單價為459.37元/頭，較2013年的仔豬銷售單價508.42元/頭，下降9.65%；雖然2014年度公司出欄生豬58.31萬頭，較2013年同期的53.50萬頭增加8.98%；但最終公司2014年度凈利潤較2013年仍然下滑65.36%。

記者注意到，公司營業(yè)收入增幅逐年下滑或許跟營業(yè)成本逐年上升脫不了干系，從報表中可以發(fā)現(xiàn)，2012-2014年公司營業(yè)成本分別為31539.88萬元、40338.00萬元、48066.50萬元，年均同比增幅約為20%左右，2013年更是高達27.90%。

同業(yè)競爭劣勢明顯

從招股書中可以看到，公司營業(yè)利潤對生豬銷售價格的敏感系數(shù)較大，2012年、2013年、2014年公司營業(yè)利潤對主要產(chǎn)品銷售價格變動的敏感系數(shù)分別為3.6212、4.3696、11.6397，呈現(xiàn)逐年大幅上升的態(tài)勢。如果生豬市場價格出現(xiàn)大幅下滑，將會對公司造成重大不利影響，甚至會導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

事實上，公司在招股書中也表示存在兩個競爭劣勢：一是公司養(yǎng)殖規(guī)模仍相對較小。雖然2014年生豬出欄規(guī)模達到了58.31萬頭，但與同行業(yè)企業(yè)（如溫氏集團、牧原股份、雛鷹農(nóng)牧）相比，公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模仍相對較小。根據(jù)公開資料，溫氏集團2014年生豬存欄量保守估計有1200萬頭，牧原股份2014年生豬存欄量介于150-200萬頭之間，雛鷹農(nóng)牧約份2014年生豬存欄量約為210～240萬頭；二是融資渠道單一，限制了公司規(guī)模的快速擴大。作為規(guī)模化的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，公司需要大量資金建設(shè)養(yǎng)殖場、購置生產(chǎn)設(shè)備，而銀行借貸和公司自身利潤積累難以及時滿足公司發(fā)展所需資金，長期以來受限于融資渠道單一，公司規(guī)模的進一步擴大受到一定制約。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這兩個競爭劣勢對東江畜牧的發(fā)展有著致命的威脅，公司融資渠道單一導(dǎo)致公司規(guī)模不能快速擴大，從而制約了公司的規(guī)模效應(yīng)，在豬肉銷售價格波動不定的背景下，使得公司在近年來和其他同行的差距進一步拉大。事實上，在生豬和豬肉產(chǎn)業(yè)鏈中，供給端最為脆弱，供給方議價能力最低：肉價下跌，收購生豬的企業(yè)和豬販立即壓價，養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶最先受損；而肉價上漲，養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶最終獲利并不多。

公司方面并非沒有注意到這種情況，對此也是早有計劃。招股書顯示，本次ipo募集的資金將投資于兩個項目：一是陜西省洛南縣紙房種豬繁育基地建設(shè)項目；投資額為20390.98萬元；二是用于年產(chǎn) 55 萬噸豬飼料項目，投資額為20331.52萬元，兩個項目共計投入資金40722.50萬元。然而，募集資金投資項目從投入到產(chǎn)生效益，需要一定的建設(shè)期，如果期間公司的盈利能力沒有大幅提高，則公司存在凈資產(chǎn)收益率和每股收益下降的風險。令投資者擔心的是，公司近年來增收不增利，公司在招股書中也沒有提出其他較有可行性的新業(yè)務(wù)，盈利能力要在短時間大幅提高也相當有難度。

3家全資子公司凈利潤均為負

值得一提的是，公司擁有3家全資子公司，分別為汕頭市新東江食品有限公司、廣東東江飼料科技有限公司、陜西東江畜牧有限公司，無其它控股、參股子公司。但截至招股說明書簽署日，三家全資子公司凈利潤均為負數(shù)。

從合并資產(chǎn)負債表來看，2012-2014年末，公司應(yīng)收賬款分別307.00萬元、576.24萬元、985.83萬元，公司其他應(yīng)收款期末余額分別為64.73 萬元、428.78萬元和 1212.93萬元，增長較快。此外，截至 2014 年末，公司預(yù)付款項前五名單位期末余額合計占總額的比例為 99.80%，比較集中。

不得不提的是，記者從公司飼料外購及自產(chǎn)自供情況中統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2012-2014年公司飼料總數(shù)量為95482.91噸、108552.41噸、122451.86噸，而公司外購飼料所占比例則依次為8.05%、10.61%、12.12%，不僅沒有下降反而逐年上升。有分析人士指出，外購飼料不僅成本高，而且萬一出現(xiàn)掉鏈子的情況，將嚴重影響公司的正常經(jīng)營。

值得投資者關(guān)注的是，畜牧業(yè)類公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中受到多重因素的制約，其中不可忽視的環(huán)保政策對公司股票的影響，東江畜牧也不例外。生豬養(yǎng)殖過程中會有污染物排放，其排放標準需符合國家環(huán)保監(jiān)管的相關(guān)要求。隨著我國對環(huán)境保護問題的日益重視，國家制定了更嚴格的環(huán)保標準和規(guī)范，將會對公司的未來發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

東江畜牧能否突破阻礙，叩開上市之門，本刊記者將持續(xù)關(guān)注。