長江證券：定增價格“不靠譜” 融資計劃面臨流產(chǎn)

王柄根

券商給出的估值“不靠譜”，不但體現(xiàn)在研究報告中，也體現(xiàn)在對自身證券定價的模糊當中。

長江證券（000783）即由于3個多月前“不靠譜”的定增價格，導致目前融資計劃面臨流產(chǎn)。

長江證券此前將定價基準日從今年5月14日調(diào)整到8月4日，這意味著長江證券的定增價從原計劃的15.25元/股下降到10.91元/股，每股下調(diào)4.34元，降幅高達28%。值得注意的是，為了要保證與原計劃募集資金的規(guī)模持平，長江證券將多增發(fā)700萬股。

下調(diào)定增價格、增加發(fā)行數(shù)量，這些舉措都表明了長江證券“保定增”的強烈愿望。但遺憾的是，在市場再度暴跌之后，長江證券二級市場價格一度跌到7.80元/股，若市場不能有效回暖，則長江證券融資計劃面臨流產(chǎn)的風險。

從長江證券最初給自己設(shè)定的15.25元/股定增價格，到短短3個月后7.80元/股的二級市場價格，反映出長江證券對自身證券定價的“不靠譜”，且短時期內(nèi)大幅下調(diào)定增價格的做法也反映出長江證券定價體系的隨意性。

長江證券資金饑渴：杠桿比例接近上限

長江證券將定增價格從15.25元/股下降到10.91元/股，這樣的做法并不常見。事實上，除定增期間發(fā)生分紅派息等情況，上市公司主動調(diào)整定增價的情況相當罕見，這反映出了長江證券亟待資金“解渴”的急迫心理。

數(shù)據(jù)顯示，長江證券母公司凈資產(chǎn)/負債為25.30%，已接近 20%的比例下限。這意味著長江證券杠桿比例接近上限，因此計劃增發(fā)補充120億元的資本。長江證券也在公告中表示，證券行業(yè)是與資本規(guī)模高度相關(guān)的行業(yè)，凈資本是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。

相對于行業(yè)內(nèi)其他大型證券公司而言，長江證券凈資本實力尚待進一步提高。在以凈資本為核心的行業(yè)監(jiān)管體系下，如果要進一步支持公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和提升服務(wù)，長江證券亟需通過再融資，充實資本實力，以應對行業(yè)的競爭環(huán)境。

與長江證券方面的急迫心理相反的是，二級市場并不理會公司的資金饑渴，在本輪下跌中進一步走低，最低探至7.80元/股，至本刊截稿時止，長江證券股價仍低于9元，與大幅下調(diào)后的定增價格仍嚴重倒掛。這意味著如果仍然有機構(gòu)愿意參與長江證券的定增，在定增實施后即會出現(xiàn)大幅持倉虧損。

不靠譜的定增價格

值得思考的是，長江證券的定增為何走入了如此的窘境當中？

不靠譜的定增價格或是主因——以5月14日為定價基準日確定的15.25元/股定增價格目前看來明顯過高，5月14日長江證券股價位于18-19元區(qū)間，已是歷史最高價區(qū)間，且長江證券此后在這一區(qū)間內(nèi)僅維持了相當短的交易時間。

15.25元/股的定增價格對應的PB估值接近5倍，這是在市場資金極度亢奮時期給出的估值，隨著市場資金潮退卻，二級市場價格迅速回落，過高的定增價格顯然令融資計劃無法實施。

作為證券專業(yè)機構(gòu)，長江證券無疑在證券定價上有相當?shù)膶I(yè)性和話語權(quán)，但從其定增價格的最初確定，到迅速調(diào)整定增價格，再到調(diào)整后的定增價格被二級市場大幅跌破，我們可以看出長江證券給出的“自身估值”并不靠譜，甚至有著“隨行就市”的味道。

在某種程度上，長江證券盡管對自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況相當清楚，但自己也并無法明晰自身證券定價究竟應該是15.25元亦或是10.91元，定價已不是問題的核心，其核心指向更在于獲取融資，推進融資方案。

而對于自身定價都無法明晰的券商，它給出的對其它上市公司的評級、估值是否“靠譜”？這是投資者應該思考的問題。