深圳機(jī)場：T3產(chǎn)能釋放 盈利拐點(diǎn)臨近

馬坤

深圳機(jī)場是中國境內(nèi)集海、陸、空聯(lián)運(yùn)為一體的現(xiàn)代化國際空港，連續(xù)多年在全國保持第四大機(jī)場的地位。2011年機(jī)場第二跑道投入使用，可以滿足目前世界上最大型客機(jī)（如空客A380）的起降，2013年，深圳機(jī)場新航站樓T3正式啟用，總建筑面積45.1萬平方米，投資69.7億元。2014年，公司實現(xiàn)旅客吞吐量3627.3萬人次，同比增長12.4%；貨郵吞吐量96.4萬噸，同比增長5.5%；航空器起降28.6萬架次，同比增長11.2%。

深圳機(jī)場目前收入主要來自航空主業(yè)、航空物流和航空廣告，其中大約收入的60%和利潤的50%來自于航空主業(yè)，收入占比不到10%的廣告業(yè)務(wù)，創(chuàng)造了近30%的公司利潤。以2014年為例，公司實現(xiàn)航空主業(yè)收入18.72 億元，航空物流收入6.58 億元，航空廣告收入2.36 億元，分別占公司收入比重的63%、22%和8%。T3 航站樓釋放產(chǎn)能，2014年公司航空主業(yè)收入和廣告收入同比大幅增長，其中航空主業(yè)收入同比增長30%，廣告收入同比增長20%，航空物流收入和航空貨郵吞吐量同步增長，2014年航空物流收入同比增長6.5%。

T3 航站樓的極限產(chǎn)能為5500萬人次，2014 年為3600萬人次，產(chǎn)能利用率為65%；公司預(yù)計，2015年旅客量有望達(dá)3900-4000 萬人次，產(chǎn)能利用率72%，產(chǎn)能依然富裕。公司抓住產(chǎn)能釋放的契機(jī)，2014年新開23 個國內(nèi)航點(diǎn)和6 個國際航點(diǎn)，創(chuàng)開航以來年新增航點(diǎn)數(shù)量最高紀(jì)錄。2014 年，公司高峰小時架次從42 架次提升至46 架次，2015 年高峰小時起降架次可能從2014 年的46 架次提升至50 架次，2016 年有望再次提升至55 架次以上，未來可能增加至60 架次。

珠三角區(qū)域大機(jī)場（如白云機(jī)場、香港機(jī)場）吞吐量趨于飽和，深圳寶安機(jī)場因為二跑道和 T3 航站樓的投入使用，各項指標(biāo)遠(yuǎn)未達(dá)到理論設(shè)計容量。深圳機(jī)場面臨區(qū)域航空需求溢出的重大機(jī)遇，近年來深圳機(jī)場的旅客量占比逐步擴(kuò)大，一定程度上開始搶占臨近機(jī)場的市場份額。

公司將閑置的AB航站樓出租，根據(jù)協(xié)議，租賃期為免租期（一年）之后十五年，租金逐年從6744萬遞增至18081萬，根據(jù)免租期估計，AB航站樓2016年將貢獻(xiàn)約3400 萬業(yè)績，2017年貢獻(xiàn)約7000萬業(yè)績。T3投產(chǎn)帶來的短期負(fù)面因素是折舊的大幅增長，2014年公司折舊4.66億元，同比大幅增加2.43億元，增幅達(dá)109%。

深圳機(jī)場從估值角度看，目前PB大約1.4倍，而白云機(jī)場大約1.55倍PB、上海機(jī)場大約2.8倍PB，廈門空港1.9倍PB，深圳機(jī)場處于行業(yè)估值的低端，隨著深圳機(jī)場產(chǎn)能利用率的提升，業(yè)績的持續(xù)增長，估值將會逐步抬升，建議投資者關(guān)注。