A股步入自我修復(fù)階段

萬(wàn)蓉

在“多事之秋”的9月份進(jìn)入尾聲之際，A股行情也開(kāi)始有所回穩(wěn)，但重挫之后的行情仍處于反彈有心而力不足的狀態(tài)。A股有心反彈是因?yàn)?，清理?chǎng)外配資已經(jīng)進(jìn)入尾聲期，市場(chǎng)被動(dòng)性與被迫性的做空拋壓正在消除；但無(wú)力而為是因?yàn)樾星椤暗亓恐笠?jiàn)地價(jià)”的過(guò)程尚未顯現(xiàn)，外圍股市一片蕭瑟，制約了投資者參與反彈的熱情和信心。對(duì)于目前的A股行情，最權(quán)威的基調(diào)是：市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段，發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變。

上漲動(dòng)力受多方面制約

在場(chǎng)外配資、投機(jī)性游資離場(chǎng)后，市場(chǎng)中影響行情波動(dòng)的主力軍已主要是之前維穩(wěn)階段“不做空”的券商和公募基金，以及增持大軍。這部分生力軍在年終四季度來(lái)臨之際做多脫困的愿望比較強(qiáng)烈，構(gòu)成行情反彈最主要的驅(qū)動(dòng)因素。但整體上仍存在無(wú)近慮有遠(yuǎn)憂的制約，首先到明年一月份6個(gè)月的禁售期即將結(jié)束；另外歐美股市大概率已經(jīng)進(jìn)入起碼是中級(jí)以上的調(diào)整。歐美股市大概率進(jìn)入中級(jí)以上調(diào)整的原因在于：一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴于房地產(chǎn)復(fù)蘇和外來(lái)投資，當(dāng)前時(shí)期后續(xù)復(fù)蘇的動(dòng)力正在減弱，主要依靠量寬刺激的歐洲經(jīng)濟(jì)也缺乏復(fù)蘇的新生動(dòng)力；二是，歐美包括日本等繼續(xù)推行貨幣量寬的空間已經(jīng)受到資產(chǎn)抵押物不足的約束，也受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策趨于收斂的制約。兩者因素對(duì)歐美股市構(gòu)成經(jīng)濟(jì)預(yù)期和流動(dòng)性環(huán)境形成雙重拐點(diǎn)的影響，因而步入調(diào)整周期已是大概率事件。

對(duì)此需要注意的是，對(duì)于A股市場(chǎng)與歐美股市以往的“蹺蹺板”效應(yīng)已經(jīng)明顯減弱。主要原因是：1、以往“蹺蹺板”效應(yīng)是形成在中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀階段，當(dāng)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，大量資本自然要想法設(shè)法分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、人民幣資產(chǎn)升值的收益；2、以往中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度還沒(méi)現(xiàn)在那么大，而目前時(shí)期正在推進(jìn)人民幣國(guó)際化、資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度也正在逐步加大，經(jīng)濟(jì)疲弱且還存在人民幣貶值的市場(chǎng)預(yù)期，資本進(jìn)出的自由度和市場(chǎng)全球聯(lián)動(dòng)性等已顯著增強(qiáng)。3、當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)走衰、資本市場(chǎng)走弱，對(duì)中國(guó)出口經(jīng)濟(jì)必然構(gòu)成直接的負(fù)面影響。因此，當(dāng)歐美股市走弱的時(shí)候，A股市場(chǎng)已經(jīng)很難獨(dú)善其身。目前比較有利的地方在于，相對(duì)于歐美股市步入至少中級(jí)調(diào)整的趨勢(shì)，A股市場(chǎng)已經(jīng)提前進(jìn)行了去泡沫的大調(diào)整，“抗感冒”的能力已經(jīng)較外圍股市大幅增強(qiáng)。但是還有不可否認(rèn)的一點(diǎn)是：從全球范圍看，雖然A股整體估值低于大多數(shù)海外市場(chǎng)股市，但是剔除銀行石化后，估值依然比絕大多數(shù)市場(chǎng)高很多。

行情推進(jìn)邏輯已發(fā)生改變

不難發(fā)現(xiàn)，9月份A股在剩余場(chǎng)外配資限期離場(chǎng)壓力下有望完成階段性探底與造底的過(guò)程，四季度A股存在券商與公募需要“年度吃飯”行情的反彈動(dòng)因，但這種反彈動(dòng)因又會(huì)受到外圍環(huán)境不佳、1月份禁售期解禁等內(nèi)外不利因素的制約。我們預(yù)期，近期A股仍以弱勢(shì)區(qū)域性震蕩為主，甚至不排除“地量之后找地價(jià)”的再次下探，但整體上已步入抗跌性逐漸增強(qiáng)的自我修復(fù)階段，且四季度存在“吃飯需要”的脈沖性反彈的機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，隨著行情整體步入自我修復(fù)期，之前要么千股漲停，要么千股跌停的“神經(jīng)分裂”局面將大為改觀，并逐漸形成漲停與跌停并存的新局面。由于行情是結(jié)構(gòu)化的，在交易和配置策略上應(yīng)注意三個(gè)方面：一是，市勢(shì)環(huán)境的改變，6月份之前的漲跌邏輯已經(jīng)不適用于現(xiàn)在和將來(lái)行情中。例如，泡沫化上漲時(shí)期“講概念、講故事”驅(qū)動(dòng)股價(jià)的邏輯已不能適用于弱勢(shì)的市況，在弱勢(shì)氛圍中如果繼續(xù)“講概念、講故事”，則投資者會(huì)懷疑是否存在配合套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)；弱勢(shì)中的市場(chǎng)更注重講清楚實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)邏輯。二是，不同階段驅(qū)動(dòng)股票漲跌的因素會(huì)變化的。例如，在7-8月份市場(chǎng)維穩(wěn)階段，“王的股票”是催漲因素，但在8月下旬起行情破位下跌后，原來(lái)得到“維穩(wěn)盤”買入的股票均已被套，原先的維穩(wěn)受套盤反而成為了后期行情的抑制因素；此外，在這輪去杠桿的調(diào)整中，有一大批股票因?yàn)槿谫Y盤和場(chǎng)外配資盤被強(qiáng)平而出現(xiàn)崩盤式下跌，但這種“砍殺”式下跌并不影響公司的基本面。相反，之前能夠被配資盤與融資盤大劑量買入的公司大多還是“有真實(shí)故事”的。因此，之前與目前階段被“砍殺”而導(dǎo)致過(guò)殺的股票，在未來(lái)配資盤限期離場(chǎng)后就存在了否極泰來(lái)的新機(jī)會(huì)。換言之，“王的股票”在8月份是有上漲機(jī)會(huì)的好股票，而在當(dāng)前及后階段則是有存在行情壓力的股票；被杠桿盤“砍殺”的股票在之前是有崩盤下跌風(fēng)險(xiǎn)的壞股票，而在配資被限期離場(chǎng)、拋壓因素消除后反而成為了過(guò)殺之后的好股票。三是，9月份以來(lái)，無(wú)論是上證指數(shù)，還是中小創(chuàng)指數(shù)均以區(qū)域性橫向整理近一個(gè)月的時(shí)間；結(jié)合行情調(diào)整的幅度、交易量收縮的程度、市場(chǎng)估值水平等，表明A股整體已經(jīng)尋找到大市的平衡區(qū)。這是A股步入自我修復(fù)的基礎(chǔ)。

投資者情緒已發(fā)生微妙變化

目前絕大部分機(jī)構(gòu)投資者目前對(duì)A股市場(chǎng)的看法可以總結(jié)為短線不悲觀，長(zhǎng)線不樂(lè)觀，部分機(jī)構(gòu)投資者表示等待反彈的契機(jī)繼續(xù)減倉(cāng)，部門機(jī)構(gòu)投資者著眼長(zhǎng)期，開(kāi)始低倉(cāng)位吸收一些未來(lái)成長(zhǎng)性還不錯(cuò)的籌碼。整體來(lái)看，近期對(duì)投資者情緒影響的因素集中于以下幾個(gè)方面：1、牛市邏輯告一段落，政府忙著救市、總結(jié)和清算，經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中還沒(méi)有看到新的邏輯和催化劑。2、美聯(lián)儲(chǔ)議息告一段落，美國(guó)雖然沒(méi)加息，但這基本在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，至于國(guó)內(nèi)資本是否繼續(xù)外流，要看中國(guó)改革催化劑、經(jīng)濟(jì)基本面和美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性。3、增長(zhǎng)穩(wěn)住不見(jiàn)得對(duì)股市產(chǎn)生多強(qiáng)的正面動(dòng)力，但增長(zhǎng)如果穩(wěn)不住對(duì)股市邊際上還會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

長(zhǎng)期來(lái)看，股市也好，經(jīng)濟(jì)也好，大家需要的是信心。信心就是可持續(xù)發(fā)展的邏輯，而不是一場(chǎng)“財(cái)富幻覺(jué)”。短期不悲觀源于去杠桿是A股2000點(diǎn)大跌的剛性拋壓，隨著A股杠桿持續(xù)去化，接近均衡水平，空頭工具被收繳，市場(chǎng)的多空能量短期正積累著積極的變化，存在做一波吃飯行情的可能性。

在行情下跌動(dòng)力收縮、上漲動(dòng)力不強(qiáng)的平衡區(qū)波動(dòng)結(jié)構(gòu)下，中期操作建議精選個(gè)股，主要選股方向?yàn)榭?jī)優(yōu)股、成長(zhǎng)股；分批逐步建倉(cāng)，先考慮市場(chǎng)化下跌充分到位的個(gè)股。重點(diǎn)關(guān)注板塊：互聯(lián)網(wǎng)（互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、工業(yè)4.0）、傳媒、環(huán)保、個(gè)性化消費(fèi)：醫(yī)療、休閑服務(wù)、消費(fèi)品。短期交易策略上宜采取“買恐慌、賣拉升”的反向策略。