恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新和國(guó)際化強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)新一輪高成長(zhǎng)開啟

馬坤

恒瑞醫(yī)藥（600276）是國(guó)內(nèi)化藥龍頭，公司擁有國(guó)內(nèi)最廣最深的研發(fā)管線，在研產(chǎn)品幾乎覆蓋了目前市場(chǎng)上的所有的熱門靶點(diǎn)，包括腫瘤免疫，免疫細(xì)胞治療，自體免疫缺陷，及心腦血管等領(lǐng)域。本輪去杠桿導(dǎo)致的股災(zāi)中，公司股價(jià)基本沒受到影響，目前股價(jià)較公司歷史最高價(jià)僅下跌10%。

恒瑞醫(yī)藥2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.86億元，同比增長(zhǎng)了24.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.61億元，同比增加了39.64%。2015年中期毛利率84.4%，同比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，毛利率上升明顯，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)30.5%。公司2015年中期管理費(fèi)用19.5%，同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)支出約占營(yíng)業(yè)收入的8%，研發(fā)投入力度大。

公司創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入收獲期：阿帕替尼（胃癌）于2014年10月獲批，其他適應(yīng)癥的拓展也進(jìn)展順利。其中肝癌進(jìn)入三期臨床，結(jié)直腸癌、乳腺癌二期臨床，肺癌適應(yīng)癥通過入組病例的嚴(yán)格篩選，目前重啟肺癌三期臨床研究；長(zhǎng)效GSF19K預(yù)計(jì)年底或明年獲批；瑞格列汀進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段。公司已逐漸步入研發(fā)的收獲期，未來每年都將有1-2個(gè)創(chuàng)新藥/新適應(yīng)癥獲批。

公司向國(guó)外知名創(chuàng)新型企業(yè)授權(quán)PD-1單抗SHR1210，輸出“中國(guó)創(chuàng)造”具有劃時(shí)代意義。公司與美國(guó)Incyte公司協(xié)議共同開發(fā)PD-1單抗SHR1210，授予其大中華區(qū)以外地區(qū)的全球獨(dú)家臨床開發(fā)和市場(chǎng)銷售權(quán)利，根據(jù)協(xié)議恒瑞將獲得2500萬美元首付款、總計(jì)7.7億美元里程碑付款以及海外上市后的銷售提成。Incyte公司在納斯達(dá)克上市，曾被美國(guó)Forbes雜志評(píng)為“全球最具創(chuàng)新力公司”第七位。PD-1單抗在腫瘤治療領(lǐng)域具有極大潛力，SHR1210潛力10億美元級(jí)別。PD-1屬于免疫檢查點(diǎn)療法的靶點(diǎn)之一，PD-1單抗可提高T細(xì)胞對(duì)于腫瘤細(xì)胞的敏感度，避免免疫逃逸，被認(rèn)為是腫瘤治療最有潛力的研發(fā)領(lǐng)域之一。另外公司公告授權(quán)引進(jìn)美國(guó)Tesaro公司止吐專利藥Rolapitant，豐富腫瘤治療領(lǐng)域產(chǎn)品梯隊(duì)。

公司的注射伊立替康、注射用環(huán)磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奧沙利鉑獲、來曲唑片、加巴噴丁膠囊等多個(gè)品種通過FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查。通過與Sandoz、Teva、Sagent等公司合作，去年奧沙利鉑、環(huán)磷酰胺開始出口美國(guó)產(chǎn)生銷售，環(huán)磷酰胺、七氟烷歐洲市場(chǎng)產(chǎn)生銷售。出口業(yè)務(wù)將明顯推動(dòng)公司今年業(yè)績(jī)進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。

自2014年以來，公司呈現(xiàn)出明顯的加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2014年4個(gè)季度單季度歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16%、22%、27%、22%。今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%；二季度收入增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39%；加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)得到延續(xù)，公司進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)期。

公司目前估值動(dòng)態(tài)PE估值超過40倍，短期估值偏貴，作為一個(gè)確定能長(zhǎng)成參天大樹的公司，長(zhǎng)期確定性強(qiáng)，建議中長(zhǎng)期關(guān)注。