許繼電氣：四個方向上的增長邏輯

王柄根

《動態(tài)》：這一周來，大盤震蕩得厲害，但我看到一些業(yè)績預(yù)增的公司，卻有良好表現(xiàn)，走出獨立于大盤的行情，比如許繼電氣（000400），發(fā)了2014年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計全年同比增長80%到110%，明顯獲得資金追捧，走得相當(dāng)強勁。這個公司如何，后續(xù)還有沒有機會？

孔銘：這個股票，其實市場上不少投資者都很熟悉，特別是投資電氣設(shè)備領(lǐng)域的人士。它2014年的業(yè)績表現(xiàn)確實是很好的，其實也是略超出市場的普遍預(yù)期吧，因為之前它進行了重大資產(chǎn)重組，注入資產(chǎn)納入了報表范圍內(nèi)，所以整體來看，是注入的資產(chǎn)加上公司原有業(yè)務(wù)的增長帶來了業(yè)績增長。

現(xiàn)在它的股價接近于前期高點，不過我認(rèn)為基于它之前的資產(chǎn)注入，以及整個業(yè)務(wù)在目前宏觀面“走出去”等戰(zhàn)略背景下的前景，后續(xù)應(yīng)該還是有相當(dāng)多的機會。

《動態(tài)》：能否具體分析一下你看好的原因？畢竟有著“走出去”概念的股票也相當(dāng)多，我想大家還是需要一個清晰的邏輯。

孔銘：我提四個方向上的判斷，供大家參考，我認(rèn)為這四個方向上，許繼電氣都是有清晰的增長邏輯的。

一是電網(wǎng)投資增速加快，公司出現(xiàn)了新的市場空間;二是四條跨國直流線路前期工作開展，特高壓直流市場空間遠(yuǎn)超預(yù)期;三是配網(wǎng)建設(shè)全面鋪開在即;四是充電業(yè)務(wù)有可能獲得大發(fā)展。

《動態(tài)》：請給我們具體講講這四個方向的邏輯，是否都有切實的量化數(shù)據(jù)作為支撐？

孔銘：我先講講第一個，電網(wǎng)投資增速的問題。這個方面的數(shù)據(jù)很明晰，國網(wǎng)公司2015年工作會議上披露，2014年國網(wǎng)投資到3385億元，同比增長14.1%;2015年國網(wǎng)計劃投資4202億元，同比增幅達(dá)24%！

具體到2015年的情況，國網(wǎng)規(guī)劃是將進一步加快建設(shè)特高壓工程，2016年建成投產(chǎn)“三交一直”，2017年建成投產(chǎn)“一交四直”工程;響應(yīng)國家“一帶一路”的政策，開展哈薩克斯坦?；退箞D茲-南陽±1100千伏特高壓直流工程、俄羅斯葉爾科夫齊—河北霸州±800千伏特高壓直流工程、蒙古錫伯敖包—天津和新疆伊犁—巴基斯坦伊斯蘭堡±660千伏直流工程前期工作;配電網(wǎng)建設(shè)計劃完成30個重點城市市區(qū)、30個非重點城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)的改造，重點城市市區(qū)配電網(wǎng)自動化覆蓋率超過50%;加快“三線一環(huán)”高速公路城際互聯(lián)快充網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

對于許繼電氣而言，國網(wǎng)這樣大的投資量意味著什么？我想是不言自明的。那么，假如我們剔除掉未來電改及國企改革可能引發(fā)的企業(yè)改制、整體上市等不確定因素，許繼電氣可以說將是特高壓尤其是直流特高壓及配網(wǎng)建設(shè)的最大受益者。

這其中的邏輯并不復(fù)雜，許繼電器是國內(nèi)唯一一家可提供特高壓直流全面解決方案的供應(yīng)商，核心設(shè)備換流閥、控制保護設(shè)備的市場份額近50%。同時它又是國內(nèi)唯一一家可提供全方位配網(wǎng)自動化解決方案的供應(yīng)商，市場份額近40%。

《動態(tài)》：聽起來真是相當(dāng)?shù)挠形Π?！那么在配網(wǎng)方面應(yīng)該怎么看？許繼電氣這方面的優(yōu)勢在哪里？

孔銘：熟悉許繼電氣的投資者其實都知道，在配網(wǎng)方面，主要看“珠海許繼”，自2011年國網(wǎng)啟動配網(wǎng)試點建設(shè)以來，珠海許繼先后中標(biāo)北京、山東配網(wǎng)工程，市場占有率近40%，配網(wǎng)自動化領(lǐng)域的龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。

這其中的原因，我建議大家還是看珠海許繼的核心競爭力——配網(wǎng)自動化領(lǐng)域，分為軟件開發(fā)、控制系統(tǒng)及智能開關(guān)設(shè)備，珠海許繼的最大優(yōu)勢正是將這三個領(lǐng)域完全覆蓋，提供全方位的配網(wǎng)自動化解決方案，不僅可以提供從主站、終端到智能開關(guān)設(shè)備的全套產(chǎn)品解決方案，還在各領(lǐng)域占據(jù)市場前列。

因為依照國網(wǎng)招標(biāo)要求，配網(wǎng)主站的投標(biāo)企業(yè)必須具備國家電網(wǎng)區(qū)域內(nèi)的主站建設(shè)經(jīng)驗，而滿足這一要求的目前只有許繼電氣、國電南瑞等少數(shù)幾家公司，市場份額高度集中。由于配電智能化改造對相應(yīng)企業(yè)的系統(tǒng)集成能力、大型工程項目經(jīng)驗及軟硬件集成能力等有較高的要求，只有同時具有配網(wǎng)一、二次設(shè)備及系統(tǒng)生產(chǎn)能力的大型企業(yè)才能從中受益，同時未來招標(biāo)向總包模式的轉(zhuǎn)變，預(yù)期也將為許繼電氣帶來更多利好。

這方面可以參考的數(shù)據(jù)是，在國網(wǎng)2014年變電項目第二批招標(biāo)配網(wǎng)主站項目，和第一批配網(wǎng)終端協(xié)議庫存招標(biāo)項目中，珠海許繼共中標(biāo)3個包7個主站，5個包2669臺終端，中標(biāo)金額近7千萬，其中主站的市場份額為30%。

《動態(tài)》：上面說的這幾個方向，都是基于許繼電氣的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其實我們知道現(xiàn)在市場恐怕對它的新業(yè)務(wù)，就是電動汽車充換電業(yè)務(wù)這塊，有極強的興趣。有些中小板、創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模較小的公司，因為有電動汽車充換電業(yè)務(wù)，市場給出的估值相當(dāng)高。那么我們想知道的是，這個業(yè)務(wù)會不會給許繼電氣帶來很扎實的業(yè)績增長？如果有，預(yù)期是怎樣的？

孔銘：好的，在討論“預(yù)期”之前，我覺得還是有必要分析一下許繼電氣在電動汽車充換電業(yè)務(wù)的實施主體，也就是“許繼電源”。

2014年一季度，許繼電氣完成了許繼電源有限公司75%股權(quán)的注入，形成了完整的電動汽車充換電業(yè)務(wù)產(chǎn)品鏈。許繼電源成立于1994年，主要致力于電力電子變換技術(shù)，業(yè)務(wù)覆蓋電動汽車充換電設(shè)施、電力電源（包括電力直流操作電源、電力專用UPS）、特種電源和電能質(zhì)量產(chǎn)品等領(lǐng)域，其商用車充換電系統(tǒng)的市場占有率達(dá)70%。

我從公開資料看到的數(shù)據(jù)是，2013年許繼電源實現(xiàn)營業(yè)收入6億元，毛利率29%，其中充電站業(yè)務(wù)收入占比56%;許繼電氣2014年第一季度的智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)（許繼電源）業(yè)務(wù)收入2.19億，占比總收入7%。

至于說到對發(fā)展前景的預(yù)期，也可以看看整體數(shù)據(jù)：2013年我國電動汽車充換電站行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)35.87億元，目前國內(nèi)已建成充換電站723座，充電樁2.8萬個，其中國家電網(wǎng)占據(jù)大部分份額。許繼電源在公交換電領(lǐng)域占據(jù)了70%的市場份額，具備年產(chǎn)2000套的規(guī)模化生產(chǎn)能力;在2014年國網(wǎng)第一、二批新能源汽車充換電設(shè)備招標(biāo)中，許繼電源獲得訂單1.7億元，市場份額約30%。

更為“靠譜”的是，許繼電源在鞏固換電領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，開始加大轎車投入，加快各類充電樁的開發(fā)。我了解到的信息是，許繼電源有適用于寫字樓的30kW壁掛式快速充電樁已進入測試階段。此外，它的小區(qū)式充電樁單價近3千元，已具備月產(chǎn)5000套以上的生產(chǎn)能力，可及時滿足大規(guī)模的建設(shè)需求。還有，它最新推出的整車快速充電設(shè)備售價近20萬，每套包含1個充電柜和3個充電樁，可同時滿足6輛電動汽車的充電需求，單個充電樁功率120kW（DC500V，250A），已具備月產(chǎn)100套的生產(chǎn)供貨能力。

《動態(tài)》：確實，許繼電氣在四個方向上都有著相當(dāng)好的前景預(yù)期。不過，我的擔(dān)憂是，它的股價現(xiàn)在實際上是離歷史高位不遠(yuǎn)的，雖然有明晰的成長邏輯，但還是給大家談?wù)効赡艽嬖诘娘L(fēng)險吧，畢竟投資總有風(fēng)險伴隨。

孔銘：前面談了不少，都是說的看好的理由，你說的對，投資是和不確定性為伍的，我們也不能因為有看好的理由，而忽視有可能出現(xiàn)的風(fēng)險點。

那么我認(rèn)為許繼電氣存在的風(fēng)險點其實集中在比較大的幾個方面，首先是特高壓的建設(shè)進度，有沒有可能低于預(yù)期，這個不能打包票。然后，配網(wǎng)投資增速大家是一致看好的，但推進的過程中也存在不及預(yù)期的可能。另外，電改的方案目前業(yè)界是普遍預(yù)計2015年上半年落地，但具體的時間，以及具體實施的政策，還是要進一步觀察。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>