官方：“合理” 機(jī)構(gòu)：“都怪房地產(chǎn)”

朱禁弢

2014年全國GDP增速放緩至7.4 %

7.4%的經(jīng)濟(jì)增速，這是步入新常態(tài)后，2014年中國經(jīng)濟(jì)交出的首份答卷。

1月20日，在國新辦的發(fā)布會上，國家統(tǒng)計(jì)局局長馬建堂介紹了2014年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。在提及這個數(shù)據(jù)時，馬建堂給出了極高的評價(jià)。

2014年年初，中國政府曾把國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標(biāo)確定為7.5%左右。盡管7.4%是近24年來的最低值，但馬建堂認(rèn)為，7.4%是在合理的區(qū)間，完成了全年經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

馬建堂說：“7.4%在國際上也還是一個不低的水平，7.4%后面的總量就是我們國家的經(jīng)濟(jì)總量，63.6萬億，現(xiàn)價(jià)增量就有8000億美元左右，這個數(shù)不小?！?/p>

在官方聲音之外，金融機(jī)構(gòu)們對于中國經(jīng)濟(jì)的這一成績，從不同角度發(fā)布了研究報(bào)告進(jìn)行解讀。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平點(diǎn)評稱，2014年經(jīng)濟(jì)增長乏力，主因是內(nèi)外需求不足所致。從拉動經(jīng)濟(jì)增長的動力來看，2014年全年三駕馬車出現(xiàn)全面減速的跡象：其中固定資產(chǎn)投資同比名義增長15.7%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長15.1%），增速比上年回落3.9個百分點(diǎn)（實(shí)際增速回落4.1個百分點(diǎn)）;2014年全年消費(fèi)名義增長12%（實(shí)際增速為10.9%），增速比上年回落1.1個百分點(diǎn)（實(shí)際增速回落0.6個百分點(diǎn)） ;2014年全年我國出口增長6.1%，增速比上年回落1.8個百分點(diǎn)。由于內(nèi)外需求全面回落，導(dǎo)致2014年GDP增速相比上年出現(xiàn)0.3個百分點(diǎn)的回調(diào)。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速放緩在很大程度上與預(yù)期相符，并且是非常合理的，因?yàn)樵鏊俜啪彽闹饕蛟谟诠潭ㄙY產(chǎn)投資減速，在供應(yīng)過剩的房地產(chǎn)和制造業(yè)領(lǐng)域，投資放緩尤為明顯。服務(wù)業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，失業(yè)率依然可控，居民收入增速超過經(jīng)濟(jì)增速，收入分化開始收窄。

在對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，朱海斌提醒應(yīng)對以下幾點(diǎn)保持謹(jǐn)慎：首先，盡管GDP整體增速自2013年7.7%降至2014年的7.4%，僅出現(xiàn)小幅下降，但其適度降幅主要受益于凈出口由負(fù)增長到正增長的扭轉(zhuǎn)。因此，內(nèi)需實(shí)際增長要低于整體GDP增速所顯示出的內(nèi)需增長水平。第二，相比2014年三季度，四季度增長勢頭因房地產(chǎn)投資乏力而有所減弱。

瑞銀證券發(fā)布的報(bào)告同樣認(rèn)為，房地產(chǎn)仍是增長的主要拖累。2014年四季度房地產(chǎn)銷售面積同比跌幅由三季度的12.7%收窄至 5.7%，但新開工面積則繼三季度同比增長 4.7%之后同比下跌 14%，拖累房地產(chǎn)投資同比增速由三季度的 10%顯著放緩至 5.6%。受此影響，制造業(yè)投資增速徘徊在同比 12.7%的低位。

平安證券在點(diǎn)評2014年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長細(xì)節(jié)呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)調(diào)整成效，具體表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用持續(xù)增強(qiáng)，以及消費(fèi)的重要性逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年服務(wù)業(yè)的比重提高到48.2%，最終消費(fèi)支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為51.2%，比上年提高3.0個百分點(diǎn)。

對于2015年的經(jīng)濟(jì)走勢，各家金融機(jī)構(gòu)的看法不一。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2015年的GDP增速將低于2014年，比較樂觀的有交通銀行、摩根大通、平安證券，這些機(jī)構(gòu)均認(rèn)為2015年GDP增速在7.2%左右。比較謹(jǐn)慎的渣打銀行則預(yù)期，2015年中國 GDP增長將放緩至 7.1%。瑞銀證券則略顯悲觀，仍維持 2015 年 GDP 增長 6.8%的預(yù)測不變。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平點(diǎn)評稱，2015年中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境仍錯綜復(fù)雜，不確定性依然存在，三駕馬車可能“一升一穩(wěn)一降”：一是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇帶動國際環(huán)境改善，出口保持平穩(wěn)增長。2015 年出口增速比 2014 年小幅回升，約為 7%左右的中高速增長。

二是受房地產(chǎn)銷售回暖和流動性繼續(xù)寬松等影響，2015年房地產(chǎn)投資可能前低后升;但受產(chǎn)能過剩制約，制造業(yè)投資仍將有所放慢;盡管改觀推動力度加強(qiáng)，但受地方政府債務(wù)監(jiān)管政策收緊、平臺融資受限，基建投資增速可能略有回落。預(yù)計(jì) 2015年固定資產(chǎn)投資增長 14%，比2014年有小幅回落。

三是新型消費(fèi)模式和資本市場財(cái)富效應(yīng)將推動消費(fèi)實(shí)際增速保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì) 2015年社會消費(fèi)品零售總額增長 11.8%左右，實(shí)際增速為10.8%左右;雖然相比2014年名義增速有所回落，但實(shí)際增速保持平穩(wěn)。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則認(rèn)為，房地產(chǎn)、地方財(cái)政壓力和全球油價(jià)三大因素將是左右2015年中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素。

房地產(chǎn)投資增速從2013年的20%下降至2014年的10.5%，根據(jù)摩根大通估計(jì)，拖累GDP增長減少1.1個百分點(diǎn)左右（包括對房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的間接影響）。我們預(yù)期2015年樓市將繼續(xù)調(diào)整，但調(diào)整力度將減弱，房屋售價(jià)或?qū)⒂?015年下半年企穩(wěn)。

朱海斌認(rèn)為，財(cái)政制度改革后，地方政府無法再通過各種融資平臺籌集資金。地方政府融資限制顯示出促增長相關(guān)舉措（如基礎(chǔ)設(shè)施投資）或?qū)⒚媾R資金缺口，除非中央政府提高財(cái)政赤字目標(biāo)（包括地方政府債券份額）或開發(fā)其他融資渠道[如公私合營（PPP）]。

朱海斌認(rèn)為，全球油價(jià)劇烈下挫對中國而言是個利好消息。根據(jù)摩根大通最新預(yù)測顯示，2015年油價(jià)將進(jìn)一步下跌，并可能對家庭消費(fèi)和行業(yè)盈利產(chǎn)生更多積極影響。

比較謹(jǐn)慎的渣打銀行則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”意味著要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長速度慢于改革開放前30年近 10%的平均增速，也意味著經(jīng)濟(jì)增長將更可持續(xù)、更富效率，這也是中國經(jīng)濟(jì)未來增長的目標(biāo)。渣打銀行預(yù)計(jì)2015 年度 GDP 增長目標(biāo)將設(shè)定在 7.0%，較 2014 年的 7.5%有所降低，同時預(yù)期2015年中國 GDP增長放緩至 7.1%。

瑞銀證券維持 2015 年 GDP 增長 6.8%的預(yù)測不變，主要考慮房地產(chǎn)建設(shè)活動持續(xù)下滑或?qū)⒗^續(xù)拖累原材料、機(jī)械等重工業(yè)，進(jìn)而拖累制造業(yè)投資乃至整體內(nèi)需，并給地方政府財(cái)務(wù)狀況帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。金融方面，對影子銀行監(jiān)管趨嚴(yán)、國內(nèi)流動性管理未能有效應(yīng)對資本外流加劇都有可能導(dǎo)致流動性和信貸條件意外收緊。因此影子銀行體系仍面臨著潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。