真正約束發(fā)行審核權(quán)力，股市才能健康發(fā)展

易憲容

無(wú)論是大眾創(chuàng)業(yè)還是萬(wàn)眾創(chuàng)新，都離不開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮。中國(guó)資本市場(chǎng)不繁榮，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新就可能成為一句空話。但是，對(duì)于一個(gè)新興及不成熟的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，對(duì)于制度規(guī)則不健全的股市來(lái)說(shuō)，要達(dá)到目標(biāo)自然不容易。

針對(duì)上半年中國(guó)股市震蕩，中國(guó)政府采取了不同的方式極力來(lái)維護(hù)股市的穩(wěn)定，而且也對(duì)上半年股市震蕩進(jìn)行了總結(jié)，希望能夠汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以此找到一條更適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的股市發(fā)展之路。就目前中國(guó)股市的情況來(lái)說(shuō)，盡管有幾十年的發(fā)展經(jīng)歷，但是與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，中國(guó)股市只是在嬰兒成長(zhǎng)之期。在這成長(zhǎng)過(guò)程中，出現(xiàn)一些問(wèn)題及股市出現(xiàn)一些震蕩在所難免。關(guān)鍵是出現(xiàn)問(wèn)題之后，如何認(rèn)真對(duì)待、痛定思痛及來(lái)改進(jìn)，調(diào)整股市改革的思路。

從近期中國(guó)監(jiān)管部門一系列的舉動(dòng)來(lái)看，中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)當(dāng)前股市采取了不少改進(jìn)的方式。比如積極清理場(chǎng)外配資問(wèn)題，有效地控制杠桿;加大對(duì)公募、私募機(jī)構(gòu)投資者參與內(nèi)幕交易等違法行為的查處力度，以此來(lái)樹(shù)立市場(chǎng)信心;對(duì)交易機(jī)制的不完善，早前就已經(jīng)提出會(huì)推出市場(chǎng)冷靜機(jī)制的“熔斷機(jī)制”;部署新三板分層發(fā)展;IPO重新啟動(dòng)及規(guī)劃明年推股市發(fā)行的注冊(cè)制等。特別是IPO的重新啟動(dòng)及發(fā)行制度的重大改革則是這些政策改進(jìn)最為重要的一環(huán)。

IPO重啟

是供求關(guān)系恢復(fù)常態(tài)的關(guān)鍵

最近公布的“十三五”規(guī)劃建議中指出，加快中國(guó)金融體系改革是完善當(dāng)前金融市場(chǎng)的重要內(nèi)容。而加快金融體系的改革，就得提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，就得積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，推進(jìn)股市債券發(fā)行交易改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。

也就是說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)金融改革的主要任務(wù)就是要加快資本市場(chǎng)的改革，這樣才能保證中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，才能提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。這樣既可為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加融資渠道，也是降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)展居民投資渠道。而股市的IPO不重新啟動(dòng)，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)是根本不可能的。

在今年上半年國(guó)內(nèi)股市動(dòng)蕩，政府的“救市”讓中國(guó)股市的供求關(guān)系發(fā)生了根本性變化。比如，暫停IPO和再融資，成立護(hù)盤基金進(jìn)場(chǎng)，動(dòng)用社?；?、匯金公司入市購(gòu)買股票等，人為地改變當(dāng)前中國(guó)股市的供求關(guān)系。這種人為改變股市的供求關(guān)系，短期內(nèi)是可穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)期則會(huì)嚴(yán)重扭曲股市的供求關(guān)系。因?yàn)槿藶闆Q定而不是真正市場(chǎng)決定的股市供求關(guān)系，其成交價(jià)基本上不是投資者真實(shí)對(duì)價(jià)，投資者也無(wú)法從這種價(jià)格來(lái)評(píng)估股票的風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)，投資者進(jìn)入或退出股市完全取決于對(duì)政府政策取向的猜測(cè)。

但是中國(guó)股市經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的自我修復(fù)，股市的信心逐漸得以確立。特別是當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入低利率周期后，中國(guó)A股又開(kāi)始踏入上升之路。10月份上證綜指累計(jì)上漲了10.8%，深成指累計(jì)上漲了15.6%。到11月底，上證綜指已經(jīng)上漲到3445點(diǎn)，又比10月底上漲4%以上。也就是說(shuō)，自8月26日上證綜指創(chuàng)出本輪新低以來(lái)，中國(guó)股市處于自我修復(fù)之中。因此，要調(diào)整股市的供求關(guān)系只能從重新啟動(dòng)IPO入手。

只有從根本上調(diào)整中國(guó)股市的供求關(guān)系，股市的價(jià)格機(jī)制及市場(chǎng)化的改革才能夠順利進(jìn)行。因?yàn)槿藶榕で斯墒泄┣箨P(guān)系既影響投資者真實(shí)對(duì)價(jià)，也會(huì)影響投資者的市場(chǎng)預(yù)期。在這種情況下，任何中國(guó)股市的市場(chǎng)化改革都無(wú)法推行。特別是如果股市IPO不啟動(dòng)，股市發(fā)行制度的注冊(cè)制改革更是成了無(wú)源之水、無(wú)本之木。所以，中國(guó)股市的IPO啟動(dòng)成了讓市場(chǎng)供求關(guān)系恢復(fù)常態(tài)最為關(guān)鍵的一步，也是推進(jìn)中國(guó)股市改革最為重要的一步。

完善現(xiàn)有發(fā)行和審核制度

中國(guó)股市建立與發(fā)展了20多年，盡管20多年來(lái)共有2800家公司通過(guò)發(fā)行上市融資累計(jì)超過(guò)7.5萬(wàn)億元，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但是中國(guó)企業(yè)在股市上市融資占整個(gè)金融市場(chǎng)融資的比重仍然微乎其微。

監(jiān)管部門要重新啟動(dòng)IPO，就得對(duì)現(xiàn)行的股市發(fā)行制度進(jìn)行改革與完善，特別是對(duì)股市發(fā)行審核制度及權(quán)力進(jìn)行約束。所以，11月28日晚上，證監(jiān)會(huì)在網(wǎng)上公布了剛制定的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），進(jìn)一步強(qiáng)化自我約束，接受社會(huì)監(jiān)督?！兑庖?jiàn)》在健全現(xiàn)有制度基礎(chǔ)上，直面市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題，提出有針對(duì)性的改進(jìn)措施，進(jìn)一步完善了“條件明確、標(biāo)準(zhǔn)清晰、程序規(guī)范、公開(kāi)透明、集體決策、全程留痕、監(jiān)督有效”的發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行機(jī)制，并要求為2016年推出股市發(fā)行注冊(cè)制做一系列制度上的鋪墊。

《意見(jiàn)》最為重要的目的包括兩個(gè)方面，一是如何讓中國(guó)資本市場(chǎng)真正能夠擔(dān)當(dāng)起推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮的大任;二是當(dāng)前中國(guó)股市所面臨的最有針對(duì)性的問(wèn)題就是上市公司的IPO審核權(quán)力運(yùn)行不規(guī)范，如何約束這些權(quán)力成了當(dāng)前中國(guó)股市得以健康發(fā)展最為重要的一步。

可以說(shuō)，如果連中國(guó)股市的供求關(guān)系都無(wú)法達(dá)到基本上的平衡，那么中國(guó)股市有效的價(jià)格機(jī)制就無(wú)從談起。而中國(guó)股市有效的價(jià)格機(jī)制無(wú)法確立，也是當(dāng)前中國(guó)股市異常波動(dòng)、內(nèi)幕交易盛行、違法違規(guī)行為泛濫等重要的原因，從而使得中國(guó)股市不能夠適應(yīng)現(xiàn)實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。

監(jiān)管發(fā)審權(quán)力是中國(guó)股市發(fā)行制度改革最為重要的一步

如果對(duì)股市的發(fā)行審核權(quán)力不能夠進(jìn)行有效約束，那么這種絕對(duì)權(quán)力不僅可能成為少數(shù)尋租設(shè)租的制度根源，也是中國(guó)股市資源配置不合理及低效率的制度根源。

所以，《意見(jiàn)》重新對(duì)股票發(fā)行審核的權(quán)力運(yùn)行進(jìn)行規(guī)范，不僅在于要對(duì)這些絕對(duì)權(quán)力進(jìn)行全面約束，要求這些絕對(duì)權(quán)力承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，也對(duì)整個(gè)股票發(fā)行過(guò)程中的權(quán)力運(yùn)行具體化、公開(kāi)化、透明化等方面進(jìn)行了規(guī)范。這當(dāng)然是中國(guó)股市發(fā)行制度重大改革最為重要的一步，它將對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

對(duì)中國(guó)股市發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的規(guī)范與約束，其實(shí)包括三個(gè)方面的內(nèi)容。第一方面是內(nèi)部監(jiān)管與基本制度約束。不過(guò)，對(duì)《意見(jiàn)》來(lái)說(shuō)，可能還缺乏嚴(yán)厲的懲罰制度，加大違規(guī)成本，真正把絕對(duì)權(quán)力放在制度的籠子里。如何加大懲罰的力度及具體化，這些都是有許多可改進(jìn)的地方。

第二方面是對(duì)絕對(duì)權(quán)力的外部監(jiān)管。而做好外部監(jiān)管，不僅要做到整個(gè)股市發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行過(guò)程公開(kāi)透明，讓市場(chǎng)了解每一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生了什么，這些股市發(fā)行審核是不是公平公正，有沒(méi)有違規(guī)違法操作，也要賦予新聞媒體更多監(jiān)管權(quán)力。

第三方面是相關(guān)制度規(guī)則制定上要以公告利益為基準(zhǔn)，否則就容易讓既得利益制度化，讓個(gè)人或部門利益?zhèn)窝b成公共利益。