正元智慧IPO：收購(gòu)虧損公司藏隱憂 應(yīng)收賬款高企埋地雷

張婷

正元智慧不僅存在著存貨高企、應(yīng)收賬款逐年增加等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，公司在收購(gòu)虧損公司后未能有效改善收購(gòu)公司業(yè)績(jī)，其收購(gòu)決策是否正確也存疑。

浙江正元智慧科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正元智慧”）發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）。本次正元智慧擬發(fā)行不超過(guò)1666.67萬(wàn)股A股，募集資金擬投向智慧易通、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級(jí)、研發(fā)中心，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，總投資3.78億元。

正元智慧主營(yíng)業(yè)務(wù)為智慧一卡通系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)及增值運(yùn)營(yíng)。據(jù)了解，正元智慧并非首次沖關(guān)IPO。公司曾于2012年準(zhǔn)備上市，不料遭遇IPO暫停，而在今年7月公司剛剛更新了招股說(shuō)明書后，再次碰到暫停IPO。

記者注意到，正元智慧不僅存在著存貨高企、應(yīng)收賬款逐年增加等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，公司在收購(gòu)虧損公司后未能有效改善收購(gòu)公司業(yè)績(jī)，其收購(gòu)決策是否正確也存疑。

收購(gòu)虧損公司無(wú)力回天

招股說(shuō)明書顯示，正元智慧近年來(lái)進(jìn)行了多項(xiàng)收購(gòu)，其中包括2012年8月增資收購(gòu)杭州容博、2012年9月收購(gòu)杭州捷卡50.10%的股權(quán)，以及2013年1月收購(gòu)福建正元51%的股權(quán)。對(duì)于上述一系列的收購(gòu)，正元智慧認(rèn)為，收購(gòu)有利于與公司原有業(yè)務(wù)形成較好的互補(bǔ)性和協(xié)同效應(yīng)。

但是，記者注意到，杭州捷卡在正元智慧收購(gòu)時(shí)就是一家虧損公司，而在正元智慧收購(gòu)后該公司仍然出現(xiàn)虧損，正元智慧收購(gòu)該公司的作法是否正確存疑，同時(shí)如果杭州捷卡未來(lái)仍然持續(xù)虧損，無(wú)疑對(duì)正元智慧的業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

相關(guān)資料顯示，杭州捷卡系正元智慧、公司實(shí)際控制人陳堅(jiān)、張旭光、黃昕、李戰(zhàn)鵬于2011年4月共同投資設(shè)立。設(shè)立時(shí)，公司持有杭州捷卡9.01%的股權(quán)，公司實(shí)際控制人陳堅(jiān)持有杭州捷卡36.04%的股權(quán)，黃昕持有45.05%的股權(quán)，張旭光持有8.11%的股權(quán)，李戰(zhàn)鵬持有1.80%的股權(quán)。

杭州捷卡的主要業(yè)務(wù)為開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)校付寶平臺(tái)（www.xiaofubao.com），該平臺(tái)系在智慧一卡通平臺(tái)基礎(chǔ)上構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，可以為校園一卡通的持卡人提供網(wǎng)上支付充值、網(wǎng)上購(gòu)物、創(chuàng)業(yè)求職、小額授信等延伸增值服務(wù)。

2012年9月11日，正元智慧與陳堅(jiān)、張旭光、黃昕、李戰(zhàn)鵬分別簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定分別以40萬(wàn)元、9萬(wàn)元、4.61萬(wàn)元、2萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)陳堅(jiān)、張旭光、黃昕、李戰(zhàn)鵬持有杭州捷卡的36.04%股權(quán)（計(jì)80萬(wàn)元出資額）、8.11%股權(quán)（計(jì)18萬(wàn)出資額）、4.16%股權(quán)（計(jì)9.22萬(wàn)元出資額）、1.80%股權(quán)（計(jì)4萬(wàn)元出資額）。考慮到杭州捷卡主要開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，需要較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)培育和投入，收購(gòu)前處于虧損狀態(tài)，經(jīng)各方協(xié)商確定本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每1元出資額作價(jià)0.5元。上述股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，正元智慧持有杭州捷卡的股?quán)比例由9.01%上升至59.11%，杭州捷卡成為公司的控股子公司。

對(duì)于本次收購(gòu)，正元智慧認(rèn)為，校付寶平臺(tái)提供的線上服務(wù)，可以與公司校園一卡通線下服務(wù)互聯(lián)互通，具有良好的協(xié)同效應(yīng)，兩者結(jié)合可為校園一卡通用戶提供更優(yōu)質(zhì)的線上線下一體化服務(wù)，并為公司進(jìn)一步打造O2O等新型業(yè)務(wù)模式奠定基礎(chǔ)。同時(shí)正元智慧認(rèn)為，本次收購(gòu)可消除與實(shí)際控制人存在的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);夯實(shí)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)一步完善公司線上線下業(yè)務(wù)布局，探索公司基于互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑和模式。

在正元智慧收購(gòu)杭州捷卡時(shí)，杭州捷卡是處于虧損狀態(tài)，當(dāng)時(shí)正元智慧給出的理由是其“開(kāi)展的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)尚在研發(fā)和培育期”。但是時(shí)隔幾年之后，我們看到的仍是該公司的虧損業(yè)績(jī)。相關(guān)資料顯示，2014年度，杭州捷卡的凈資產(chǎn)為-649.82萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-93.76萬(wàn)元。收購(gòu)一家已處虧損的公司本來(lái)就是一件較為冒險(xiǎn)的事情，而在收購(gòu)之后仍然無(wú)力挽救虧損的局面，正元智慧此次收購(gòu)是否決策失誤值得考究。

存貨高企應(yīng)收賬款增長(zhǎng)

雖然正元智慧從事軟件行業(yè)，但公司卻并非輕資產(chǎn)運(yùn)行的模式，反而公司存貨占比較高，且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。

招股說(shuō)明書顯示，2014年末公司存貨為6499.41萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的15.5%，其中一年以上的發(fā)出商品項(xiàng)目為846.03萬(wàn)元。此外，2012年、2013年和2014年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.04%、3.03%和2.97%，略有下降。對(duì)于下降的原因，公司在招股說(shuō)明書中這樣解釋：“主要原因是公司近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速，存貨水平相應(yīng)增長(zhǎng)也較快，周轉(zhuǎn)速度略有下降?！?/p>

從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，截至2012年末、2013年末和2014年末，公司貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 89.62%、84.21%和93.37%。雖然公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，但流動(dòng)資產(chǎn)大部分被存貨和應(yīng)收賬款占據(jù)。

此外，相關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，2012年末、2013年末和2014年末，公司應(yīng)收賬款賬面金額分別為1.03億元、1.16億元和1.62億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為48.74%、47.77%和53.49%。應(yīng)收賬款的高企無(wú)疑為公司埋下地雷。一旦出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期回收或無(wú)法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，從而公司盈利能力將受到較大不利影響，直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。