持續(xù)減息降準(zhǔn)推動(dòng)股市上升

臥龍

上周文章正猜測(cè)月底人民銀行是否會(huì)如期減息降準(zhǔn)，豈料周五晚間人行已經(jīng)迫不及待行動(dòng)，宣布減息1/4厘及降準(zhǔn)0.5%。人行指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在一定的下行壓力，需要繼續(xù)靈活運(yùn)用貨幣政策工具加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。人行解釋對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整一般主要觀察CPI的變化，但亦適當(dāng)參考GDP平減指數(shù)。大多數(shù)情況下，CPI與GDP平減指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)一致。但目前特殊情況下，受國(guó)際商品價(jià)格大跌及國(guó)內(nèi)投資、工業(yè)品需求明顯放緩等因素影響，CPI及GDP平減指數(shù)走勢(shì)分化。綜合而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)整體水平較低，因此基準(zhǔn)利率存在下調(diào)空間。而降準(zhǔn)時(shí)主要是為應(yīng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性變化，加上10月稅款集中入庫(kù)將相應(yīng)減少銀行體系流動(dòng)性，因此需要通過(guò)降準(zhǔn)釋放部分存款準(zhǔn)備金，以保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。人行又指未來(lái)貨幣政策將保持連續(xù)性及穩(wěn)定性，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)營(yíng)造松緊適度的貨幣條件。換言之，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)下行，流動(dòng)性不夠充裕，人行會(huì)繼續(xù)減息降準(zhǔn)。

人行行長(zhǎng)助理殷勇表示，中國(guó)并沒(méi)有實(shí)施量化寬松。人行推出減息降準(zhǔn)、MLF、SLF、抵押補(bǔ)充貸款、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等一系列政策措施均是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他指中國(guó)并沒(méi)有QE可從三個(gè)角度觀察：一是人行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不增反降;二是中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模逐步增加，與實(shí)施QE的經(jīng)濟(jì)體商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表萎縮的情況不同;三是中國(guó)利率水平處正常區(qū)間，與歐美日經(jīng)濟(jì)體接近零的名義利率水平是非常不同的;四是中國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍處歷史較高水平。

我以為，所謂量化寬松，便是除卻傳統(tǒng)利率升降手段來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)之外的新型寬松手段。各國(guó)央行及商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表只是結(jié)果而非原因，中國(guó)利率水平相對(duì)于歐美日是正常水平，但與自身歷史比較明顯便是不正?！?jiǎng)?chuàng)數(shù)十年新低。至于地方債務(wù)以舊換新，抵押補(bǔ)充貸款、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款此類措施明顯是量化寬松的手段。這便是中國(guó)式QE，而非美國(guó)式或日本式QE。更令人驚奇的是，日本式QE是不僅買(mǎi)入國(guó)債及不動(dòng)產(chǎn)抵押債券等企業(yè)債外，日本央行買(mǎi)入超過(guò)一半的日本ETF，這邊廂中國(guó)國(guó)家隊(duì)亦大量買(mǎi)入股票——根據(jù)已經(jīng)公布的上市公司第三季報(bào)告，國(guó)家隊(duì)已經(jīng)買(mǎi)入超過(guò)700家公司的股票——不管是股災(zāi)抑或什么原因，總之是與別人在事實(shí)上的區(qū)別只是在于數(shù)量而非方向。是否量化寬松，只是個(gè)名稱而已，正如佛教“阿彌陀佛”，而基督教“上帝保佑”，何必介懷，愈是解釋愈顯掩飾。又如歐洲人口停滯不前，鼓勵(lì)生育;中國(guó)同樣兩年前推出“單獨(dú)二孩”政策而如今剛剛又正式廢止一胎制，允許一個(gè)家庭生育兩個(gè)孩子。在趨勢(shì)上是一樣的，區(qū)別只是在于程度。

下月起，MSCI開(kāi)始將在海外上市的中國(guó)公司納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，而未來(lái)A股亦可能被逐漸納入。2000年以來(lái)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)構(gòu)成亞洲權(quán)重已從40%升至69.5%，中國(guó)H股權(quán)重亦從0.4%飚升至23.8%。顯示中國(guó)市場(chǎng)日益被國(guó)際重視，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)。全球最大互惠基金公司及第二大ETF 供應(yīng)商領(lǐng)航（Vanguard）于今年6 月宣布跟蹤”富時(shí)新興市場(chǎng)納入A股全市場(chǎng)指數(shù)”，該指數(shù)乃富時(shí)為領(lǐng)航度身訂做。領(lǐng)航新興市場(chǎng)ETF（紐約交易所：VWO）市值約500億美元。領(lǐng)航大中華區(qū)總裁林曉東稱旗下ETF本月已買(mǎi)入約18億元人民幣A股，未來(lái)一年將增持至217億，預(yù)計(jì)一年后A 股比重達(dá)5.6%。領(lǐng)航新興市場(chǎng)ETF將追蹤滬深股市1411只股份，實(shí)行大小通殺。觀乎其走勢(shì)，由于以美元計(jì)價(jià)，明顯弱于新興市場(chǎng)股市指數(shù)，目前股價(jià)已經(jīng)跌破2011年的恐慌低點(diǎn)，而與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)相近——當(dāng)然，下跌的幅度遠(yuǎn)小于油價(jià)。

根據(jù)美國(guó)股市經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場(chǎng)并購(gòu)額度不斷創(chuàng)新高時(shí)，股市指數(shù)亦隨之創(chuàng)新高。此等經(jīng)驗(yàn)于2005-2007年中國(guó)股市的大牛市中完全適用。如今美國(guó)市場(chǎng)亦不斷出現(xiàn)創(chuàng)新高的單個(gè)金額創(chuàng)新高的并購(gòu)個(gè)案，同時(shí)并購(gòu)總額亦不斷創(chuàng)新高，美股隨之水漲船高。電腦制造商戴爾10月12日宣布將以約670億美元收購(gòu)美國(guó)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)公司EMC（紐約交易所：EMC），為全球科技市場(chǎng)最大規(guī)模的并購(gòu)交易（EMC公司股票于1986年04月06日以每股16.5美金公開(kāi)發(fā)行，以除權(quán)后的價(jià)格計(jì)算，1989年曾經(jīng)跌至6美仙，科網(wǎng)股熱潮下2000年9月升至102.71美元，科網(wǎng)股泡沫爆破后兩年時(shí)間跌至3.67美元，如今13年過(guò)去，股價(jià)緩慢回升至26美元附近）。

再看看中國(guó)股市，今年上市公司共有3933宗并購(gòu)重組，其中1374宗已經(jīng)完成，2463宗正在進(jìn)行中。上海證交所今年共有143家公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組（包括發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)），52家完成重大資產(chǎn)重組，重組交易金額超過(guò)2473億元，較2014年同期增長(zhǎng)186%。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新《上市公司并購(gòu)重組許可申請(qǐng)基本信息和審核進(jìn)度表》顯示，今年以來(lái)共有163家上市公司申請(qǐng)并購(gòu)重組正在輪候?qū)徟?。分眾傳媒借殼七喜電腦（002027），華資實(shí)業(yè)（600191）增發(fā)收購(gòu)華夏人壽51%股權(quán)等大型的并購(gòu)重組案例，對(duì)中國(guó)股市估值有重大支持作用。雖然有些被稱為妖股的炒作，但就整個(gè)市場(chǎng)而言，這些并購(gòu)重組給予投資者希望。一些股票市盈率可能很高甚至沒(méi)有市盈率，轉(zhuǎn)眼間增發(fā)收購(gòu)后分分鐘市盈率肩比藍(lán)籌股。

中國(guó)股市本周處于震蕩整理走勢(shì)中。周二大市一度下探，但下午逐步回升，養(yǎng)老金明年入市已成定局，對(duì)大市走勢(shì)有幫助。期待股災(zāi)3.0的投資者可能要失望了。今年6月國(guó)證A股指數(shù)7559點(diǎn)跌至9月15日的3993點(diǎn)，大致上完成3浪模式的下跌。技術(shù)上指數(shù)反彈回到125日平均線的可能性非常大。首選數(shù)法是3993點(diǎn)結(jié)束浪4調(diào)整，后市進(jìn)入浪5上升。其中本周完成一組5浪上升結(jié)束5浪（i），當(dāng)前正處于5浪（ii）調(diào)整。次選數(shù)法是目前處于5浪（iii）的小浪iii中的小型調(diào)整。