牛在囧途

胡語文

網(wǎng)絡(luò)術(shù)語把“囧”解讀為貶義詞，意味著進(jìn)入了尷尬、苦逼的困境。但中國古漢語的解讀卻是褒義詞，意味著光明。牛市的進(jìn)程可能同時(shí)包含著矛盾的兩個(gè)方面，從長期來看，牛途是光明的，從階段性高點(diǎn)來看，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱或者較為激進(jìn)的投資者而言，他可能面臨著尷尬、苦逼甚至痛苦煎熬。所以，無論在A股過去多么成功的投資者，如果不能成功的解決風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)問題，甚至因?yàn)檫^于樂觀而孤注一擲的話，最終都會(huì)難免逃離囧途。

對(duì)比美國及中國臺(tái)灣地區(qū)的股市，在上個(gè)世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段股市都出現(xiàn)了10倍甚至以上的漲幅，其中經(jīng)濟(jì)的改革、市場管制的放開，包括金融自由化、利率市場化、資本項(xiàng)目的開放、金融牌照的放開、技術(shù)的創(chuàng)新等等措施都是牛市的催化劑。但牛市的進(jìn)程中波動(dòng)依然會(huì)比較大，臺(tái)灣上輪18倍漲幅大牛市的進(jìn)程中出現(xiàn)了至少三次較大的回撤，每次回撤幅度均超過40%，沒有加杠桿的投資者自然可以安全獲得收益，但加了杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者則很難逃過一劫。

看看目前的A股市場，美元加息都未能阻礙牛市的進(jìn)程，由此可見，加息只是代表加息周期這個(gè)漸進(jìn)的過程的開始，并不會(huì)立馬改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面。筆者預(yù)計(jì)，未來2年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息與人民銀行的降準(zhǔn)和對(duì)沖手段會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，而全球資本都會(huì)紛紛作出新的關(guān)鍵性選擇。

不可否認(rèn)，資本流動(dòng)的沖擊確實(shí)會(huì)干擾基本面較弱的新興市場國家經(jīng)濟(jì)，但人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)并不大。盡管每一次美元升值都會(huì)帶給新興市場國家比較大的動(dòng)蕩和沖擊，但相比10年前1997年亞洲金融危機(jī)而言，當(dāng)下中國的國力已經(jīng)不同往日，人民幣有能力維持較為堅(jiān)挺的地位。而人民幣放開波動(dòng)，并不意味貶值趨勢的形成，本幣波幅放大或者說匯率的市場化改革更多的意義是為了減輕市場熱錢撤出帶來的外匯流失的壓力，

最近市場的波動(dòng)似乎有可能加大，首先的原因是二八分化開始了。一方面，受益于政策的救市，去庫存的預(yù)期導(dǎo)致了房地產(chǎn)板塊的集體暴漲。而市場的炒作邏輯進(jìn)一步演繹，既然隱含中國房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)股都可以紛紛連續(xù)上漲，既然美聯(lián)儲(chǔ)加息都沒有打敗市場做多房地產(chǎn)股的信心，那說明市場對(duì)于傳統(tǒng)型周期股的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無所畏懼，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升。

進(jìn)一步而言，既然房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都可以被市場忽略，那么，市場對(duì)銀行股的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)也就不會(huì)出現(xiàn)更加的悲觀。如果房地產(chǎn)的高庫存都可以消化，那銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)至少也會(huì)逐步化解。市場對(duì)銀行股的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)隨之提升，而銀行股出現(xiàn)大漲并推動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步上攻前期高位。

預(yù)計(jì)未來2個(gè)星期，指數(shù)挑戰(zhàn)3700點(diǎn)仍有可能，組合策略上仍加大大金融和煤炭有色等受益于供給收縮的周期性行業(yè)的配置比例。