從中美權(quán)重股結(jié)構(gòu)看成長崛起

薛鶴翔

對A股來說，盡管存量博弈行情下中小創(chuàng)仍有投資機會，但只要權(quán)重板塊不動，行情就很難向全面牛市切換。

權(quán)重板塊是市場情緒的主導，是股指整體最有力的推進器。傳統(tǒng)意義上的A股大盤藍籌包括銀行/非銀、上游能源/材料，以及基建大類，行業(yè)特征大都為高市值、低估值。然而美股并非如此，高市值和高估值兼?zhèn)涞男畔⒓夹g(shù)和生物醫(yī)療分別在上世紀90年代、2010年后崛起，成為新晉的權(quán)重板塊。美股新興產(chǎn)業(yè)都是從低盈利、高估值形態(tài)逐漸發(fā)展到現(xiàn)在的狀態(tài)，王冠并非總歸屬一家，成熟市場的經(jīng)驗可作為發(fā)展中的A股市場的參考，資本市場開放度提高也為國際投資者的偏好向國內(nèi)市場“滲透”創(chuàng)造了路徑。東隅之花，開于桑榆；百尺高臺，起于壘土。希望以我們的研究粗窺A股權(quán)重板塊未來的發(fā)展方向。

美股權(quán)重板塊分布更均勻

美股各板塊的權(quán)重分布相對均勻。在標普500成分股總市值中占比排名前七的行業(yè)在總市值中的占比之和長期維持在90%左右。盡管經(jīng)歷了21世紀初“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的破裂，美股的核心板塊仍然是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其權(quán)重逐年上移，目前在21%左右；而金融板塊一度在2007年初占比達到22.3%的峰值，不過隨后在金融危機中落回9.8%的低谷，近年來逐漸恢復企穩(wěn)。在美股本輪牛市中異軍突起的是醫(yī)療保健板塊，其權(quán)重從2011年3月至今上升了約3%。

在各板塊內(nèi)公司的市值分布結(jié)構(gòu)上，美股也較為均勻。以市值500億人民幣以上作為大盤股的簡單標準（換算成美元在75億左右）。市值在75億美元以上的公司在所有美股GICS一級行業(yè)當中的占比都超過了20%；市值150億美元以上的公司在所有行業(yè)中的占比也都超過了9%。除了醫(yī)療保健和日常消費既是大權(quán)重板塊、又集聚了大盤股以外，最重要的幾大權(quán)重板塊——信息技術(shù)、金融、工業(yè)等，在行業(yè)公司的市值結(jié)構(gòu)上均呈現(xiàn)分散化趨勢。反倒是電信等權(quán)重在2%上下的小行業(yè)，其成分股中超過50%都是高市值的大盤股。

新興行業(yè)或成未來的權(quán)重板塊

前幾年，A股的權(quán)重板塊和美股存在比較明顯的差異，大金融行業(yè)一枝獨秀。但目前轉(zhuǎn)變也正在發(fā)生。

從2012年以來，銀行板塊的權(quán)重占比逐年下降，非銀（券商）略有上升?；ù箢愔?，地產(chǎn)和化工板塊權(quán)重基本穩(wěn)定，而采掘業(yè)權(quán)重從07年的20%下降到2015三季度的5%左右；與之相對，醫(yī)藥、機械設(shè)備制造和計算機行業(yè)的占比快速上升，雖未達到美股的可比水平，但也是可觀的力量。各行業(yè)的權(quán)重變化趨勢反映了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中“投資退、消費進”的趨勢，新興成長行業(yè)在崛起。

參考美股經(jīng)驗，新興產(chǎn)業(yè)的占比都是從少到多，積跬步而致千里，醫(yī)療健康、信息技術(shù)等行業(yè)很可能成為未來的權(quán)重板塊。

從行業(yè)的大盤股占比結(jié)構(gòu)來看，當前銀行和非銀板塊大盤股集中度仍然很高，但已有調(diào)整趨勢，在適當?shù)男星榇呋驼咭龑?，新興產(chǎn)業(yè)的大盤股占比可能會有較大提升；但制約權(quán)重板塊王冠易主的問題也存在，大部分新興產(chǎn)業(yè)相對國外行業(yè)指數(shù)已出現(xiàn)估值溢價，市場需要一定空間去消化溢價，行業(yè)需要一定時間去兌現(xiàn)盈利。雖然市場預(yù)期可能推動A股新興行業(yè)占比進一步上升，但從當前點位的橫向?qū)Ρ葋砜?，只有大金融藍籌的估值水平最安全。