金融風(fēng)險與財政分擔(dān)：基于激勵相容的視角

劉蓉　黃洪　劉楠楠

[內(nèi)容摘要]本文以現(xiàn)行金融體系為背景，從激勵相容的視角構(gòu)建了政府與金融機(jī)構(gòu)的委托代理模型。結(jié)果顯示：（1）財政的最優(yōu)分擔(dān)比例由政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)以及稅率決定的；（2）最優(yōu)的風(fēng)險程度取決于政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)、單位方差、風(fēng)險對收益的影響度以及金融機(jī)構(gòu)的資本金。為控制金融風(fēng)險，應(yīng)采取建立存款保險制度、按最優(yōu)分擔(dān)比例分擔(dān)金融危機(jī)、提升政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)以及增加金融機(jī)構(gòu)的資本金等措施。

[關(guān)鍵詞]金融風(fēng)險；財政分擔(dān)；激勵相容

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心力量，金融風(fēng)險則是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的集中體現(xiàn)。在理論上，金融風(fēng)險是指因信息不完全或不對稱使決策者無法確知價格的當(dāng)前和未來水平，導(dǎo)致獲利或損失。在可觀測的微觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，主要表現(xiàn)為社會個體金融行為趨于投機(jī)和加劇動蕩模式，金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在脆弱性，金融資產(chǎn)價格具有過度波動傾向，以及爆發(fā)金融危機(jī)等。當(dāng)這種微觀金融風(fēng)險累積到一定程度必然轉(zhuǎn)化成宏觀金融風(fēng)險，而金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)也可能沉淀和轉(zhuǎn)化為政府財政的或有債務(wù)，此時相關(guān)的責(zé)任主體就會轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。從事實角度來說，潛在債務(wù)是我國財政風(fēng)險的主要來源，而在整個潛在債務(wù)鏈條中，金融業(yè)又占了絕大比重，所以控制金融風(fēng)險就成了防范和化解我國財政風(fēng)險的重要一環(huán)，即政府成為除金融機(jī)構(gòu)外控制和化解財政風(fēng)險事實責(zé)任主體。目前在金融風(fēng)險問題上，我國政府已實施追加注資、成立資產(chǎn)管理公司、沖銷呆賬、財政補(bǔ)貼、減征營業(yè)稅、債轉(zhuǎn)股與中央銀行再貸款等多種途徑，其在一定程度上的確緩解了金融風(fēng)險，但是這種以政府兜底方式解決金融風(fēng)險，極易引發(fā)道德風(fēng)險，金融風(fēng)險向財政轉(zhuǎn)化的比例過高。而且，這些也只是短期治標(biāo)方法，并不是根除金融風(fēng)險的長效機(jī)制。因此，將金融風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)與政府之間合理分?jǐn)偸侵匾冶匾?，而有效的風(fēng)險分?jǐn)偙举|(zhì)原則在于依據(jù)不同責(zé)任主體的風(fēng)險偏好程度由更合適的主體承擔(dān)對單一個體而言過于集中的風(fēng)險，具體路徑是由風(fēng)險厭惡者向風(fēng)險偏好者轉(zhuǎn)移。本文將以此為切入點，構(gòu)建政府與金融機(jī)構(gòu)的委托代理模型，深入分析財政是否應(yīng)該分擔(dān)金融風(fēng)險；如果需要分擔(dān)，應(yīng)該如何分擔(dān)。如果金融機(jī)構(gòu)面臨風(fēng)險時由財政兜底，創(chuàng)造利潤時由自己分享，顯然是不公平的，勢必會鼓勵金融機(jī)構(gòu)投資高風(fēng)險、高收益的項目。由于金融機(jī)構(gòu)比政府更清楚投資項目的風(fēng)險，因此，有必要建立一種激勵相容機(jī)制，使得擁有信息優(yōu)勢的金融機(jī)構(gòu)按照政府的意愿行動，讓均衡結(jié)果實現(xiàn)雙方效用最大化，從而提升社會福利。

本文后面內(nèi)容的結(jié)構(gòu)安排是：第二部分是文獻(xiàn)回顧，主要介紹金融風(fēng)險與財政分擔(dān)的相關(guān)文獻(xiàn)；第三部分給出模型的基本假設(shè)和結(jié)構(gòu)；第四部分求解激勵相容模型；第五部分總結(jié)本文的結(jié)論、局限，以及以后擴(kuò)展研究的方向，并針對我國國情，提供財政分擔(dān)的具體模式和防范金融風(fēng)險的政策選擇。

二、文獻(xiàn)回顧及評述

金融風(fēng)險的防范問題一直是國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究重點。政策工具包括金融監(jiān)管、貨幣政策和財政政策三方面：

其一，政府實施金融監(jiān)管。Merton認(rèn)為，政府實施金融監(jiān)管是為了社會公眾利益而糾正金融市場的脆弱性、外部性和壟斷性，監(jiān)管制度設(shè)計的缺陷很有可能引發(fā)金融風(fēng)險。Beck et al（2003）以152個國家（地區(qū)）為樣本，檢驗銀行監(jiān)管措施對銀行發(fā)展、效率和脆弱性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：政府加強(qiáng)監(jiān)管的措施不能穩(wěn)定銀行體系，反而適得其反。Beck，Deinirg Uf-Kimt and Levine選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府質(zhì)量作為控制變量，采用多種計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對發(fā)生銀行風(fēng)險的國家進(jìn)行研究。結(jié)果表明：一個國家對商業(yè)銀行從事證券或者涉足非銀行商業(yè)活動進(jìn)行限制的程度越深，那么該國越有可能擁有一個脆弱的金融體系，并且容易發(fā)生金融危機(jī)。Dona-to Masciandaro，F(xiàn)rancesco Passarelli比較分析了政府監(jiān)管和征稅對金融風(fēng)險的影響和作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政府管制使用更為頻繁，成本更低。Gerard Caprio Jr.et al通過對1998—2006年83個國家的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明2008年金融危機(jī)嚴(yán)重的國家均存在較高的信貸比，引發(fā)金融風(fēng)險的因素包括凈息差、銀行集中度、銀行限制性條款和私人監(jiān)管水平，因此加強(qiáng)政府的宏觀和微觀審慎監(jiān)管是必要的。洪正基于監(jiān)督機(jī)制建立了借款人融資條件決定的道德風(fēng)險模型，結(jié)果表明：在政府隱性存款擔(dān)保下，國家存在對民營資本金融風(fēng)險的過度防范，建議政府應(yīng)從國家外生主導(dǎo)模式向民間內(nèi)生成長模式轉(zhuǎn)變來防范金融風(fēng)險，充分發(fā)揮民營資本和各類新型農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的作用。于維生、張志遠(yuǎn)通過構(gòu)建國際金融監(jiān)管演化博弈模型，以說明面對復(fù)雜多變的國際金融環(huán)境及其金融風(fēng)險，中國政府應(yīng)該積極參與國際金融監(jiān)管合作，促進(jìn)國際金融機(jī)構(gòu)改革和國際金融監(jiān)管體系的構(gòu)建。

其二，依賴貨幣政策調(diào)節(jié)。Schwartz提出，金融風(fēng)險通常是由總體價格波動引起的，因此，維持價格穩(wěn)定的貨幣政策也能夠防范金融風(fēng)險，價格穩(wěn)定與金融風(fēng)險是一致的。Franco Fiordelis et al通過分析歐洲、美國、英國和瑞士等國關(guān)于貨幣政策的數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，貨幣政策能夠在一定程度上緩解金融危機(jī)，特別是在不同政策變量進(jìn)行組織時調(diào)節(jié)效果更為明顯。Itai Agur，Maria Demertzis研究認(rèn)為貨幣政策有利于穩(wěn)定金融市場，能夠及時對金融風(fēng)險做出反應(yīng)并采取措施，進(jìn)而平緩金融風(fēng)險的負(fù)面影響。牛曉健、裘翔依據(jù)風(fēng)險承擔(dān)渠道理論，采用中國上市時間超過3年的14家上市銀行的數(shù)據(jù)，驗證得出，低利率的政策環(huán)境會催生商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為，降低金融風(fēng)險。張雪蘭、何德旭基于中國2000—2010年間的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，驗證得出，貨幣政策立場顯著影響銀行風(fēng)險承擔(dān)，且受市場結(jié)構(gòu)及商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表特征的影響。㈨這說明從金融穩(wěn)定的視角來看，貨幣政策并非中性，我國應(yīng)將貨幣政策納入宏觀審慎監(jiān)管框架，加強(qiáng)其與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。徐明東、陳學(xué)彬基于1998—2010年59家商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)，采用GMM動態(tài)面板估計方法實證檢驗了中國貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。結(jié)果顯示：（1）貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)變量呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；（2）規(guī)模越大、資本越充足的銀行，其風(fēng)險承擔(dān)行為對貨幣政策的敏感性越低；（3）擴(kuò)張性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的激勵作用強(qiáng)于緊縮性貨幣政策的約束作用。江曙霞、陳玉嬋在DLM模型中引入了法定存款準(zhǔn)備金，分析貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響取決于銀行資本狀況；并利用我國14家上市銀行的季度數(shù)據(jù)，采用門限面板回歸模型實證分析了貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，結(jié)果表明緊縮的貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)具有抑制作用，且貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響取決于銀行資本狀況。

其三，財政分擔(dān)金融風(fēng)險。Robert Kollmann et al通過建立新凱恩斯模型分析了歐洲財政政策對金融風(fēng)險的影響，結(jié)果表明：針對銀行的扶持政策在提高產(chǎn)能、刺激消費和投資方面具有穩(wěn)定效應(yīng)；增加政府采購雖然有利于穩(wěn)定產(chǎn)能，但對消費產(chǎn)生了擠出效應(yīng)；對家庭的轉(zhuǎn)移支付雖然有利于提高個人消費水平，但對產(chǎn)出和投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。Athanasios Tagkalakis認(rèn)為由財政分擔(dān)金融風(fēng)險會加大國家的公共財政負(fù)擔(dān)，引發(fā)政府債務(wù)風(fēng)險。他以O(shè)ECD20國為數(shù)據(jù)樣本，測算得出金融危機(jī)的爆發(fā)將引起政府債務(wù)占GDP的比重平均提高2.7%～4.0%。Henning bohn分析了由財政分擔(dān)金融風(fēng)險的跨代經(jīng)濟(jì)效應(yīng)問題，結(jié)果表明：在給定CRRA偏好下，財政分擔(dān)金融風(fēng)險存在明顯的事前效應(yīng)，即金融風(fēng)險的壓力將大部分轉(zhuǎn)移到當(dāng)代人身上。桂鵬認(rèn)為，當(dāng)金融風(fēng)險大到金融系統(tǒng)自身不能承擔(dān)時，政府為了防止經(jīng)濟(jì)崩潰，就要全力援救，這時金融風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為財政風(fēng)險，應(yīng)由財政分擔(dān)。王華認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)屬于政府隱含的或有負(fù)債，可能引發(fā)政府的財政風(fēng)險。閻坤、陳新平將“金融風(fēng)險財政化”作為處理金融風(fēng)險問題的特殊模式，其原因除了我國財政與國有銀行的特殊歷史淵源之外，還在于金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融穩(wěn)定直接決定著我國整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平穩(wěn)，因此，如果一個國家遭遇金融危機(jī)，那么政府一定會進(jìn)行救市，既符合社會的預(yù)期，也是政府的道義責(zé)任。

本文研究以金融風(fēng)險的防范體系為研究背景，尋求激勵相容的財政分擔(dān)機(jī)制。本文的特點在于：

第一，認(rèn)為現(xiàn)行框架下財政宜部分分擔(dān)金融風(fēng)險。我們是社會主義市場經(jīng)濟(jì)國家，我們面臨著資源短缺、醫(yī)療教育、住房養(yǎng)老等一系列問題。西方的歷史告訴我們，自由放任的市場經(jīng)濟(jì)存在缺陷，我們需要建立強(qiáng)有力的政府宏觀調(diào)控下的市場經(jīng)濟(jì)，并對政府權(quán)力進(jìn)行約束、監(jiān)督。金融業(yè)是一個特殊的行業(yè)，它們不僅進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營，而且涉及的客戶群體人數(shù)眾多。一旦發(fā)生金融風(fēng)險（特別是銀行風(fēng)險），必然引發(fā)擠兌等金融風(fēng)潮和動蕩現(xiàn)象。并且，我國尚未建立存款保險制度，因此，財政宜在一定程度上分擔(dān)金融風(fēng)險，規(guī)避金融危機(jī)。

第二，修正了預(yù)先承諾制的研究思路。預(yù)先承諾制是當(dāng)損失超過預(yù)定限額時，監(jiān)管當(dāng)局按損失的比率對金融機(jī)構(gòu)處以罰款。問題在于，如果金融機(jī)構(gòu)的損失非常大，以至于嚴(yán)重資不抵債，預(yù)先承諾制就失去意義了，因為我國《公司法》第二百一十五條規(guī)定：“公司違反本法規(guī)定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰款、罰金的，其財產(chǎn)不足以支付時，先承擔(dān)民事賠償責(zé)任?！北疚恼J(rèn)為，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重?fù)p失產(chǎn)生金融風(fēng)險時，財政不宜處以罰款而宜通過注資、收購等方式分擔(dān)損失。當(dāng)然，如果政府一味分擔(dān)損失勢必會激勵金融機(jī)構(gòu)從事高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，那么，政府有無規(guī)制措施呢？接下來的分析將回答這一問題。

第三，建立了激勵相容的財政分擔(dān)機(jī)制。公平的機(jī)制要求政府既分擔(dān)損失也分享收益：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生虧損時，政府分擔(dān)損失；當(dāng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生盈利時，政府分享收益。我們設(shè)想建立一個風(fēng)險基金：盈利時金融機(jī)構(gòu)按一定比例向政府繳納風(fēng)險基金，虧損時政府按一定比例向金融機(jī)構(gòu)支付風(fēng)險基金。激勵相容機(jī)制就在于探求信息不對稱條件下的最優(yōu)分擔(dān)比例，以使金融機(jī)構(gòu)在追求自身最優(yōu)時也達(dá)到了政府的最優(yōu)。

三、模型構(gòu)建

在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，委托代理關(guān)系非常寬泛。張維迎將委托代理關(guān)系定義為“任何一種涉及不對稱信息的交易”，并稱“交易中具有信息優(yōu)勢的一方為代理人，具有信息劣勢的一方為委托?！痹谡c金融機(jī)構(gòu)的委托代理模型中，金融機(jī)構(gòu)比政府更清楚投資項目的風(fēng)險程度，因此，金融機(jī)構(gòu)為代理人，政府為委托人。

為便于分析，現(xiàn)作如下說明：

結(jié)合上述研究結(jié)論，我們提出以下政策建議：

第一，建立存款保險制度，分散金融市場風(fēng)險。存款保險制度是指存款類金融機(jī)構(gòu)按照所吸收存款的一定比例，向特定機(jī)構(gòu)繳納一定保險金；當(dāng)其發(fā)生支付危機(jī)時，由存款保險機(jī)構(gòu)通過資金援助、保險賠償?shù)确绞?，保障其清償能力的一項制度。本文在建立激勵相容機(jī)制時提到的風(fēng)險基金制度類似于存款保險制度：金融機(jī)構(gòu)按一定比例繳納風(fēng)險基金或保險金，當(dāng)發(fā)生支付危機(jī)時，金融機(jī)構(gòu)獲得資金援助。我們認(rèn)為，我國的存款保險制度應(yīng)實行強(qiáng)制保險，覆蓋中國大陸的所有存款類金融機(jī)構(gòu)，以體現(xiàn)存款保險制度的公平性和合理性；在存款保險制度建設(shè)初期，可采取全額保險形式，以后逐漸過渡到限額保險形式；存款保險制度應(yīng)實行與風(fēng)險掛鉤的差別保險費率，對高風(fēng)險機(jī)構(gòu)實行高費率，低風(fēng)險機(jī)構(gòu)實行低費率，以利于形成正向激勵機(jī)制，起到輔助監(jiān)管作用。需要說明的是，長期以來，我國實際上存在著隱性存款保險制度：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營不善時，政府往往承擔(dān)著債務(wù)清償責(zé)任。隨著存款保險制度這一顯性合約的建立和完善，政府在分擔(dān)金融風(fēng)險、防止金融危機(jī)方面的作用范圍會適當(dāng)降低。

第二，在現(xiàn)行金融體系下，財政應(yīng)按最優(yōu)分擔(dān)比例分擔(dān)金融風(fēng)險。金融風(fēng)險不能全由財政分擔(dān)，否則會出現(xiàn)完全的道德風(fēng)險，財政僅需按均衡分擔(dān)比例分擔(dān)，未被分擔(dān)的部分應(yīng)由市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制解決。比如，《商業(yè)銀行法》第七十一條規(guī)定：“商業(yè)銀行不能支付到期債務(wù)，經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，由人民法院依法宣告其破產(chǎn)。”實踐中，我國先后接管了中銀信托投資公司，處理了海南省34家城市信用社，關(guān)閉了廣東國際信托投資公司。我們以銀行為例說明最優(yōu)分擔(dān)比例的適用：銀行的債務(wù)一般包括吸收存款、拆入資金、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券等，如果銀行發(fā)生金融風(fēng)險，不能足額償還債務(wù)，財政需按最優(yōu)分擔(dān)比例進(jìn)行分擔(dān)，如果財政分擔(dān)后仍不能足額償還，余下部分就應(yīng)由債權(quán)人承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。當(dāng)然，站在社會穩(wěn)定和金融秩序的角度，債務(wù)償還是有先后順序的，例如，《商業(yè)銀行法》第七十一條第二款規(guī)定，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先支付個人儲蓄存款的本金和利息。

第三，通過提升政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)以及增加金融機(jī)構(gòu)的資本金，降低最優(yōu)風(fēng)險程度，規(guī)避金融危機(jī)。在影響最優(yōu)風(fēng)險程度的五因素中，由于單位方差和風(fēng)險對收益的影響度是客觀存在的，我們的現(xiàn)實選擇是在政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)以及金融機(jī)構(gòu)的資本金三方面采取措施：（1）加大對金融風(fēng)險發(fā)生時政府責(zé)任人員的處罰力度。金融風(fēng)險意味著結(jié)果的不確定性：可能獲得收益，也可能發(fā)生虧損。金融危機(jī)是金融行業(yè)發(fā)生大量虧損的結(jié)果，加大對政府相關(guān)人員的處罰力度，勢必會增加政府的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)，從而降低金融機(jī)構(gòu)選擇的最優(yōu)風(fēng)險程度。（2）強(qiáng)化損失發(fā)生時金融機(jī)構(gòu)責(zé)任人員的法律責(zé)任。金融業(yè)作為特殊的行業(yè)，關(guān)系社會生活的方方面面，需要接受國家的嚴(yán)格監(jiān)管。當(dāng)違反監(jiān)管而發(fā)生損失時承擔(dān)的法律責(zé)任越大，金融機(jī)構(gòu)決策者的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)就會越高，金融機(jī)構(gòu)選擇的最優(yōu)風(fēng)險程度就會越低。（3）拓展金融機(jī)構(gòu)的資本金數(shù)量。資本金越高，承擔(dān)風(fēng)險的能力就越強(qiáng)，發(fā)生金融危機(jī)的可能性也就越小。我們可以從成立時的最低注冊資本和運(yùn)作中的資本充足率兩方面要求金融機(jī)構(gòu)的資本金數(shù)量，從而控制金融風(fēng)險，防范金融危機(jī)。

本文以信息不對稱為研究前提，顯然，當(dāng)信息對稱時，政府可以同時選擇風(fēng)險程度和分擔(dān)比例，均衡結(jié)果會與本文有所差異。需要說明的是，由于商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的逐種性，對于農(nóng)民貸款、低收入者貸款等高風(fēng)險低收益項目，宜通過財政補(bǔ)貼或政策性貸款予以解決。本文的研究建立在一定的假定之上，比如，信息不對稱、完全理性、尚無存款保險制度等。顯然，在以后的研究中，我們可以通過放松這些假定以使結(jié)論更具現(xiàn)實意義。