華孚色紡：色紡差異化優(yōu)勢得到體現(xiàn)

余湘頻

華孚色紡股份有限公司的前身是安徽飛亞紡織發(fā)展股份有限公司，是由安徽飛亞紡織集團有限公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合上海東華大學科技園發(fā)展有限公司、淮北印染集團公司、上海市紡織科學研究院、安徽省國有資產(chǎn)運營有限公司、淮北市國有資產(chǎn)運營有限公司等五家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的股份公司，飛亞股份公司于2005年4月向社會公眾公開發(fā)行股票4000萬股并在深圳證券交易所掛牌上市。2009 年1月5日安徽飛亞紡織發(fā)展股份有限公司更名為安徽華孚色紡股份有限公司。

公司主營纖維、紗線、面料等紡織品的制造、進出口貿(mào)易等，是一家面向全球?qū)Ｗ⒔?jīng)營高檔新型紗線的制造商和供應(yīng)商，是全球最大的色紡紗線企業(yè)之一，自有產(chǎn)能超過140萬錠，主要產(chǎn)品有純棉紗、滌棉混紡紗、色紡紗、純棉布、滌棉混紡布等。

資產(chǎn)質(zhì)量分析

股，發(fā)行完成后，公司總股本由10000萬股增加到23511.1萬股。華孚控股有限公司持有公司11742.3萬股，持股比例為49.94%，為公司控股股東；安徽飛亞紡織集團有限公司持有2557.91萬股，持股比例為10.88%，為公司第二大股東。公司董事會確定以2009年5 月1 日為標的資產(chǎn)交割日，完成全部手續(xù)，新注入的資產(chǎn)及營業(yè)收入納入公司合并財務(wù)報表范圍。非公開定向發(fā)行股份于2009 年6 月9 日上市，這樣孫偉挺、陳玲芬兩自然人通過華孚控股和飛亞集團兩家公司共持有上市公司60.82%的股份。

由于控股股東大規(guī)模注入資產(chǎn)，使上市公司在2009年的資產(chǎn)總額、負債、所有者權(quán)益大幅度增加。公司資產(chǎn)負債率除2009年外其他年份都控制在66%的安全線以下；但短期償債能力指標——速動比例長期低于1，許多年份還大幅度低于1，說明公司可迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)比例過低，短期償債能力不強。

成長性分析

公司自2005年上市到2008年經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，2007、2008連續(xù)兩年毛利額為負，說明公司產(chǎn)品在市場缺乏競爭力，2009年通過定向增發(fā)后，大股東向上市公司注入了相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)毛利率得到了大幅度提高，說明公司產(chǎn)品在市場的競爭力大幅提高，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利和凈利潤在2009年到2011年的三年間也獲得了同步增加。但自2012年開始，盡管公司營業(yè)收入在增加，但毛利和凈利潤卻大幅下降，說明公司產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢在減弱，公司的產(chǎn)品創(chuàng)新貯備不足。

華孚色紡的主要產(chǎn)品就是有色纖維和用有色纖維紡紗線，與一般的先紡紗再染色紗線相比，色紡紗不僅具有環(huán)保節(jié)水降耗、縮短后續(xù)工序的生產(chǎn)流程降低成本的優(yōu)勢，而且色紡紗能實現(xiàn)白坯染色所不能達到的朦朧的立體效果和質(zhì)感，還可以最大程度地控制色差。因此，顏色柔和時尚、能夠應(yīng)對小批量多品種靈活生產(chǎn)的色紡紗，被越來越多地運用于中高檔服飾產(chǎn)品中。同時色紡紗上色工藝獨特，在纖維上色、配色及多纖維混紡方面具有較高的科技含量。從上圖公司紗線的毛利率指標看，無論是和公司2008年以前比，還是和同期其他以紡紗為主業(yè)的同類企業(yè)比，公司紗線的整體毛利率還是比較高的，說明公司的色紡紗差異化優(yōu)勢得到了體現(xiàn)，特別是在行業(yè)整體大環(huán)境不好的情況下，公司的綜合毛利率和凈利潤仍然保持了一個相對較高的水平。

健康穩(wěn)定性分析

公司在銷售收入大幅增加的同時，存貨增加、存貨周轉(zhuǎn)效率下降，但總體還算保持平穩(wěn)。

公司應(yīng)收帳款增加的同時，周轉(zhuǎn)效率大幅下降，特別是周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)增加，說明公司和客戶的談判能力在下降，或者公司的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

2012年至今，公司應(yīng)收帳款帳齡超過一年的比例大幅提高，作為一般中間產(chǎn)品的加工制造業(yè)，應(yīng)收帳款超過一年的，其壞賬率非常高。

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。公司現(xiàn)金回收能力一直在1左右，但大部分時間小于1，說明公司在回收現(xiàn)金方面還有提升空間。

盈利質(zhì)量=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤。公司盈利質(zhì)量極不穩(wěn)定，大起大落，但大部分時間小于1，總體盈利質(zhì)量不算高。

運營效率指標

公司從2009年開始運營效率持續(xù)保持大于1，但2012年出現(xiàn)大幅小降，說明公司每單位固定費用投入所產(chǎn)生的新價值在減少，這主要和公司產(chǎn)品毛利率下降有關(guān)系。