“無主公司”誰(shuí)來治

郭旦旦

有這樣一類上市公司：各方的持股數(shù)都不足以擁有控制權(quán)，或者即使一時(shí)持股數(shù)較多，也只是想交易性配置，不想長(zhǎng)期戰(zhàn)略性持有。歐洲最大的基金公司Cevian Capital主席保羅·麥納斯勛爵，把這類企業(yè)稱之為“無主公司”。他認(rèn)為，這些公司之所以是無主，是因?yàn)椤皼]有人持有的股票數(shù)能足以擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的控制權(quán)，也就沒人真正關(guān)心上市公司”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·詹森指出，上市公司有著致命的弱點(diǎn)，比如說“實(shí)際所有者與管理層之間，在公司資源的掌控和利用方面的沖突”。換句話說就是代理成本。

“我們之所以認(rèn)為上市公司的代理成本越來越大，原因在于公司成員并非所有者。當(dāng)然從治理上說這是對(duì)的。但持有股票的投資者同樣不是所有者?！眰惗厣虒W(xué)院金融學(xué)教授弗蘭克斯教授舉例說，“我的養(yǎng)老基金進(jìn)行社會(huì)統(tǒng)籌的時(shí)候，我是沒有發(fā)言權(quán)的，盡管我是最終的所有者。正是這種雙重代理成本加重了上市公司的負(fù)擔(dān)。”

在保羅·麥納斯看來，分散的股權(quán)是上市公司的另一個(gè)弱點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者給自己制定的投資組合通常風(fēng)險(xiǎn)都很低，他們有太多的投資產(chǎn)品，因此根本不在乎某一個(gè)投資項(xiàng)目的命運(yùn)。他們只關(guān)心投資組合總體上是否劃算。

但弗蘭克斯教授認(rèn)為，所有權(quán)結(jié)構(gòu)多元化是非常重要的。這樣一來，我們就可以“賽馬”了，看看在積極、多樣的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，誰(shuí)能最終獲勝。當(dāng)然，由于這種多樣股權(quán)結(jié)構(gòu)的成本正在發(fā)生變化，所以，最后的贏家是很難預(yù)測(cè)的。

“五大投資機(jī)構(gòu)平均持有英國(guó)所有上市公司30%的股票，”弗蘭克斯教授說，“比如英國(guó)法通保險(xiǎn)公司就擁有匯豐銀行5%到6%的股權(quán)。匯豐銀行最大的四五個(gè)股東控制著該行很大比例的股本。不過他指出，問題不在于股權(quán)是不是分散，而在于持股的機(jī)構(gòu)投資者僅僅是代理機(jī)構(gòu)，他們是消極的所有者”。

“成功的企業(yè)當(dāng)然需要積極的所有權(quán)，沒有積極的所有權(quán)公司基本上就完蛋了?！备ヌm克斯教授認(rèn)為，“積極的所有權(quán)可以有很多形式，包括家族持股、私募、共同基金以及合伙人制。雖然說爭(zhēng)議很大，但我還是要把激進(jìn)股東列入這個(gè)范圍。”

“也許你的共同基金方式是美好的過去。但恐怕與其它方式比起來，它并不是燦爛的今天。家族持股在三四十年前也許是低效的方式，但在今天，它卻變得高效起來了。”弗蘭克斯教授說，“上市公司在30年前是妙不可言的組織形式，但現(xiàn)在，它和私募以及其它形式的所有權(quán)比起來卻顯得非常礙事?！?/p>

弗蘭克斯教授還指出，一個(gè)有效的董事會(huì)并不能代替積極的所有權(quán)?！叭绻梢裕覀冋f一個(gè)管理性的解決方案（通常指董事會(huì)）能某種方式代理資本市場(chǎng)，但是絕不可能代替積極的所有權(quán)的。高效的董事會(huì)確實(shí)是難得，但如果你認(rèn)為它可以代替所有權(quán)和市場(chǎng)那就錯(cuò)了?！?