風(fēng)云際會(huì)五道口 縱論新常態(tài)新金融

5月23日，由清華大學(xué)主辦、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院和清華大學(xué)國(guó)家金融研究院承辦的2015清華五道口全球金融論壇“新常態(tài)、新金融”在北京隆重召開。來(lái)自“一行三會(huì)”的主要負(fù)責(zé)人、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)決策者以及學(xué)術(shù)界、金融和實(shí)業(yè)界共2000多人齊聚清華大學(xué)，共議“新常態(tài)”下的全球和中國(guó)金融業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)吳曉靈，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席王兆星，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席陳文輝，以及英國(guó)金融局原主席、新經(jīng)濟(jì)思維研究所理事會(huì)主席Adair LORD TURNER在論壇全體大會(huì)上發(fā)表主旨演講。

在論壇開幕式上，清華大學(xué)校長(zhǎng)邱勇，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)楊再平，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)葛偉平，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)朱進(jìn)元分別致辭。此外，原外經(jīng)貿(mào)部首席談判、副部長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院學(xué)術(shù)顧問委員會(huì)委員龍永圖就“一帶一路”政策下的金融教育發(fā)表了致辭演講。

論壇開幕當(dāng)天還舉辦了2014年度孫冶方金融創(chuàng)新獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮。由孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)主辦的“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)的最高榮譽(yù)。

為期兩天的全球金融論壇由全體大會(huì)和五個(gè)主題論壇組成。主題論壇將圍繞貨幣政策的新常態(tài)、銀行業(yè)變革、財(cái)富管理的發(fā)展前景、資本市場(chǎng)創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融新趨勢(shì)等話題展開深入討論。

中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈：

杠桿率過高 增加銀行信貸是飲鴆止渴

吳曉靈表示，中國(guó)金融的杠桿率在全球來(lái)說是比較高的，在這種情況下，如果增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行“放水”，還需提高金融配置效率。另外，中國(guó)動(dòng)輒幾十億非法集資，說明中國(guó)不缺錢，缺的是合法的渠道讓資金投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去。

資本不要老盯著上市

吳曉靈表示，美國(guó)硅谷的興起離不開風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持。而對(duì)比來(lái)看，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多是瞄準(zhǔn)有上市潛質(zhì)的公司。她建議道，資本不要老是盯著上市，而應(yīng)該是場(chǎng)外市場(chǎng)，給更多創(chuàng)新企業(yè)和股份制企業(yè)機(jī)會(huì)。

資本市場(chǎng)完善影響社會(huì)資金配置效率 金融梯度不同導(dǎo)致歐美差距

吳曉靈表示，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置，銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平影響著社會(huì)資金的配置效率。直接金融中市場(chǎng)主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場(chǎng)的完善程度影響著社會(huì)資金的配置效率。

吳曉靈以美國(guó)金融歷史為例道，美國(guó)是一個(gè)以直接金融為主的國(guó)家。對(duì)歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕，使得美國(guó)的銀行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束，而工業(yè)化時(shí)代的到來(lái)促成了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。了解美國(guó)金融史的人都知道，在美國(guó)的銀行業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經(jīng)營(yíng)和設(shè)立分行，而且美國(guó)幾次想建立中央銀行都被否定過了，只有到了1913年，在巨大的金融危機(jī)之后，美國(guó)才建立了美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)榈矫乐迊?lái)創(chuàng)業(yè)的人們對(duì)歐洲金融資本對(duì)市場(chǎng)的壟斷有深刻記憶的，他們非常怕銀行壟斷市場(chǎng)，因而對(duì)銀行業(yè)的跨州經(jīng)營(yíng)、銀行過度強(qiáng)大有深深的提防之心。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，特別是在工業(yè)化時(shí)代，需要資金的投入，需要資本的積累，靠單一資本的積累難以適應(yīng)大工業(yè)化發(fā)展的需求，于是人類創(chuàng)造的股份制、創(chuàng)造了股票市場(chǎng)、創(chuàng)造了資本市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)成就了工業(yè)化時(shí)代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也成就了信息化時(shí)代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在上個(gè)世紀(jì)，鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時(shí)候，資本市場(chǎng)的發(fā)展為他們籌集了資金，而在上個(gè)世紀(jì)70、80年代，當(dāng)科技新興發(fā)展的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)投成就了硅谷，使得美國(guó)把先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促成了美國(guó)成為世界上技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家。

對(duì)比來(lái)看，歐洲是間接金融為主的地區(qū)，資本市場(chǎng)發(fā)展與美國(guó)的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國(guó)得以實(shí)踐并產(chǎn)業(yè)化。

高額居民儲(chǔ)蓄提供投資源泉 提高投資效率是新常態(tài)下的挑戰(zhàn)

吳曉靈表示，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的中國(guó)，把銀行作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的薄記機(jī)關(guān)，信貸資金的計(jì)劃管理是國(guó)家管理國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要手段。從而形成了我國(guó)銀行業(yè)管理經(jīng)濟(jì)的思想重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)的思想；形成了重視對(duì)企業(yè)的服務(wù)超過對(duì)居民的服務(wù)的傳統(tǒng)。我們國(guó)家在上個(gè)世紀(jì)90年代的時(shí)候，四大商業(yè)銀行還都是國(guó)務(wù)院會(huì)議重要的參與者，我們經(jīng)常通過信貸資金的匹配來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說我們國(guó)家一個(gè)間接金融為主的國(guó)家，一個(gè)以銀行為主的國(guó)家，銀行信貸的配置影響著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源的配置。

另外，我們國(guó)家從剛一開始的時(shí)候就把銀行作為國(guó)家管理經(jīng)濟(jì)的工具，因而對(duì)老百姓的服務(wù)僅僅局限于積極參加儲(chǔ)蓄支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)這樣一個(gè)范圍之內(nèi)。我們的老百姓一直沒有支付工具，到了90年代之后才逐漸開展允許老百姓開個(gè)人支票，但個(gè)人信譽(yù)還沒有充分建立的時(shí)候，誰(shuí)敢接受個(gè)人支票呢？后來(lái)就出現(xiàn)了借記卡和信用卡，于是中國(guó)的支付手段跳過了支票階段，直接進(jìn)入到了卡機(jī)電子化的時(shí)代。這一時(shí)代盡管老百姓有了支付工具，但是服務(wù)的面并不夠大，服務(wù)并不便捷，也就成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代第三方支付體系的發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個(gè)很廣闊的發(fā)展空間。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制的不健全和服務(wù)意識(shí)的欠缺，使得我國(guó)信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的聯(lián)接渠道。于是出現(xiàn)了中國(guó)資金多而又融資難、資金多而又社會(huì)融資成本高的局面。改革開放增加了居民財(cái)富積累，高額的居民儲(chǔ)蓄為中國(guó)提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們面對(duì)的挑戰(zhàn)。

中國(guó)不缺錢 缺乏有效途徑投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去

吳曉靈稱，提高金融資源配置效率是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要措施，金融體制改革的重要任務(wù)，我認(rèn)為如果要是完成這樣的任務(wù)，希望從以下幾個(gè)方面作出努力：

首先，在完善宏觀調(diào)控的同時(shí)，要更加注重搞活市場(chǎng)投融資活動(dòng)。

吳曉靈表示，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)在全球上比較高的，在市場(chǎng)杠桿率過高情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，如何使中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展，我們要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，但這是一個(gè)痛苦的過程。在這個(gè)過程當(dāng)中，我們的著力點(diǎn)應(yīng)該是什么方面呢？是向中央銀行要資金放水呢，還是我們應(yīng)該痛下決心把我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整的更好，讓我們的新技術(shù)能夠應(yīng)用到實(shí)踐當(dāng)中去呢？我認(rèn)為應(yīng)該是后者。說一個(gè)數(shù)字大家應(yīng)該知道，從1949年-2008年，銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬(wàn)億，但從2009-2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬(wàn)億，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們?cè)诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候還要要求增加銀行信貸嗎？我想中國(guó)不缺錢?，F(xiàn)在只要有一個(gè)P2P平臺(tái)出來(lái)，只要一個(gè)眾籌的平臺(tái)出來(lái)，不管他們做得規(guī)范不規(guī)范，許多資金就到那里去了。我們一些非法集資動(dòng)輒幾十億、上百億，中國(guó)不缺錢，中國(guó)缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的唯一出路。

中國(guó)市場(chǎng)不缺錢，缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制，要素價(jià)格的市場(chǎng)化是關(guān)鍵。要想讓中國(guó)金融配置資源的效率提高，除了資金的價(jià)格以外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)也必須是準(zhǔn)確的，才能夠使我們的資金配置對(duì)效益的判斷是準(zhǔn)確的，包括土地、能源、原材料、勞動(dòng)力等等一般商品價(jià)格，價(jià)格是準(zhǔn)確的資金的信號(hào)才能正確反映市場(chǎng)的供求。

第二，要強(qiáng)化市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)約束，讓資金價(jià)格反映資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)狀況。

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席王兆星：

金融杠桿是雙刃劍 不能被神化

王兆星表示，金融杠桿的功能不能被神化，它是雙刃劍。金融危機(jī)的原因之一是高杠桿惹的禍。國(guó)家、企業(yè)、銀行、個(gè)人高負(fù)債、高杠桿，最后形成了金融危機(jī)。危機(jī)之后開始了去杠桿進(jìn)程，結(jié)果是經(jīng)濟(jì)萎縮衰退、復(fù)蘇放慢。

以下為相關(guān)內(nèi)容

王兆星：當(dāng)前這場(chǎng)金融危機(jī)之后，一個(gè)應(yīng)用頻率很高的詞大家都會(huì)聽到，即“高杠桿”、“去杠桿”。我今天說的金融杠桿有兩方面的含義：首先從廣義來(lái)講，應(yīng)該包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融價(jià)格的總體，甚至是整個(gè)金融資金的總體，既包括直接金融、也包括間接金融，既包括傳統(tǒng)金融，也包括新金融，這是一個(gè)非常廣義的金融杠桿。

同時(shí)還有一個(gè)很狹義的金融杠桿，就是一部分一定比例的資本，這些資本也可能包括保證金、準(zhǔn)備金、抵押品等等，以這樣一個(gè)最低比例的資本金來(lái)撬動(dòng)成倍的負(fù)債最后取得數(shù)倍融資的數(shù)額，來(lái)支撐更多資金的供給總量。以下講的內(nèi)容可能有些是從廣義的金融杠桿來(lái)講的，有些是就狹義的金融杠桿來(lái)講的，而有的是兼而有之的。

第一點(diǎn)，我們不能否認(rèn)金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中神奇的功能。

發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛、經(jīng)濟(jì)奇跡的取得以及背后都有金融杠桿神奇的推動(dòng)，這種金融杠桿的神奇作用大到整個(gè)產(chǎn)業(yè)革命、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)、科技的創(chuàng)新以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，都離不開金融杠桿的推動(dòng)。

大到國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，國(guó)家整個(gè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，再到企業(yè)固定資產(chǎn)的投資、技術(shù)的改造、擴(kuò)大再生產(chǎn)，小到每個(gè)人住房的購(gòu)買、消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)，這里面都具有金融杠桿神奇的作用在發(fā)揮。如果金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，那么金融杠桿就是推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展巨大的推動(dòng)力。

第二點(diǎn)，金融杠桿具有其神奇的功能，但金融杠桿的功能不能被“神化”。

這個(gè)“化”既有話語(yǔ)權(quán)的“話”，也有化學(xué)的“化”，兩個(gè)概念都有。毋庸置疑，金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)革命、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也包括經(jīng)濟(jì)的起飛過程當(dāng)中它的神奇的功能，但也必須看到金融杠桿也是一個(gè)雙刃劍，對(duì)這次發(fā)生的金融危機(jī)有很多的原因，但不可否認(rèn)其中一個(gè)很重要的原因就是高杠桿的結(jié)果，是高杠桿惹得禍。

在危機(jī)之前，在一種寬松的低利率的貨幣政策之下，在一種流動(dòng)性泛濫的環(huán)境之下，國(guó)家在進(jìn)行高負(fù)債、高杠桿，企業(yè)也是在高負(fù)債、高杠桿，銀行也是在高負(fù)債、高杠桿，個(gè)人也是處于高杠桿、高負(fù)債，個(gè)人借債消費(fèi)，企業(yè)借債擴(kuò)大生產(chǎn)，銀行也是用高杠桿來(lái)放款，包括其他的“影子”銀行都是一種高杠桿的方式在運(yùn)作。高杠桿在失控的情況下，最后就形成了金融的膨脹、金融的泡沫，乃至最后的金融危機(jī)。

在危機(jī)之前，按揭再加按揭，杠桿之上再加杠桿，證券化之上再加證券化，成為司空見慣，最后都導(dǎo)致了金融泡沫的形成，最后引發(fā)了金融危機(jī)。而金融危機(jī)之后，就重新開始了一輪新的去杠桿的一個(gè)進(jìn)程。

國(guó)家去杠桿，銀行在去杠桿，企業(yè)在去杠桿，個(gè)人也去杠桿，而去杠桿的最后結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)的萎縮、經(jīng)濟(jì)的簫條，銀行放貸能力的萎縮、企業(yè)借貸能力的萎縮、失業(yè)的提高，最后使經(jīng)濟(jì)陷入衰退、復(fù)蘇乏力、復(fù)蘇緩慢。

因此，金融杠桿作用無(wú)限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來(lái)就是去杠桿的痛苦。

第三點(diǎn)，金融危機(jī)之后，新一輪的國(guó)際監(jiān)管改革最重要的內(nèi)容之一就是提高資本，加資本、降杠桿，提高資本的質(zhì)量，提高資本的重組水平，不僅要提高最低資本要求，而且要提高在最低資本之上還要加儲(chǔ)備資本、還要加反周期資本、還要加系統(tǒng)重要性的附加資本，以及最后提高整個(gè)全球系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)總的資本水平。

提高風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本的同時(shí)也提高了資本的杠桿比率，這所有做的一切實(shí)際上都是在提高資本的水平，降低社會(huì)負(fù)債的杠桿水平，來(lái)提升整個(gè)金融體系乃至社會(huì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、抵御危機(jī)的能力。

第四點(diǎn)，鑒于此，我們必須要同時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎的監(jiān)管和微觀審慎的監(jiān)管，來(lái)建立更加科學(xué)、更加有效的利益周期的宏觀調(diào)控體系。

無(wú)論從微觀還是從宏觀，都要有效地控制金融杠桿的水平，對(duì)企業(yè)、對(duì)銀行、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該適度控制杠桿水平，而對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)講也要控制整個(gè)杠桿的水平，來(lái)防止金融泡沫的形成，防止金融危機(jī)的發(fā)展。

最后總結(jié)起來(lái)，1、在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融杠桿可以大有作為；2、金融杠桿必須運(yùn)用適度才能夠遠(yuǎn)離危機(jī)；3、不論對(duì)金融宏觀調(diào)控者還是對(duì)金融監(jiān)管者來(lái)講，往往最難的也就是如何把握、如何控制金融杠桿的最佳水平，這也是我們宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者和金融監(jiān)管者所面臨最大的挑戰(zhàn)。

財(cái)務(wù)軟約束的市場(chǎng)主體會(huì)占用過多的金融資源，對(duì)其他市場(chǎng)主體有擠出效應(yīng)?，F(xiàn)在地方融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會(huì)比較大一些，盡管由于今年新《預(yù)算法》實(shí)施對(duì)地方政府融資平臺(tái)的融資產(chǎn)生了一定約束，但是政府融資和國(guó)有企業(yè)融資的容易程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場(chǎng)而沒有退出市場(chǎng)，這些都占用了過多的資源，我們從2008年到2014年6年時(shí)間之內(nèi)投入了50萬(wàn)億的資金，這些資金都到哪里去了？這個(gè)資金的配置效率不是非常之高。

或明或暗的剛性兌付抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，加大了社會(huì)融資成本。社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平應(yīng)該是國(guó)債利率，但是很多理財(cái)產(chǎn)品、一些信托計(jì)劃，還有一些債券有比較高的利率來(lái)吸引資金，但當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候卻不能夠容忍這些風(fēng)險(xiǎn)的充分暴露，現(xiàn)在有個(gè)別小的在暴露，但使得這些高風(fēng)險(xiǎn)但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場(chǎng)參與者心目當(dāng)中立下了一個(gè)標(biāo)桿，它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，以此為標(biāo)桿，而不是以國(guó)債為標(biāo)桿，抬高了整個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的曲線，加大了社會(huì)融資的成本。

分清風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，做好社會(huì)保障，有序打破剛性兌付是我們讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，提高市場(chǎng)效率非常重要的一環(huán)。我們的很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因?yàn)槲覀儧]有分清各個(gè)產(chǎn)品的法律責(zé)任，沒有明確它的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任，因而當(dāng)出了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，難以下決心讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而且我們要做市場(chǎng)出清的時(shí)候，必然會(huì)遇到一些勞動(dòng)力的失業(yè)，必須做好社會(huì)保障工作，做好社會(huì)政策的兜底。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)期，只要把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，社會(huì)就是安定的，社會(huì)才能成功轉(zhuǎn)型。

第三，要尊重居民財(cái)富自主權(quán)，提高直接融資比重。

金融活動(dòng)是居民財(cái)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用，以信息披露為中心，嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護(hù)市場(chǎng)秩序，構(gòu)建無(wú)縫對(duì)接的多層次資本市場(chǎng)，是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)是發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和券商柜臺(tái)市場(chǎng)。財(cái)富管理市場(chǎng)是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是資金信托，明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)秩序，是依法治市的基石。到現(xiàn)在為止，銀、證、保、信、基做的理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是信托，其本質(zhì)是公募或私募基金，到現(xiàn)在金融業(yè)都沒有形成共識(shí)，這是我們市場(chǎng)錯(cuò)亂的一個(gè)非常重要的理念原因。堅(jiān)持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則，鼓勵(lì)以VC/PE為代表的集合投資計(jì)劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新暢通融資渠道。我們?cè)诜鲋矊?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，非常重要的一個(gè)金融工具就是集合投資計(jì)劃，特別是私募股權(quán)投資計(jì)劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這些新技術(shù)的扶持，第一輪融資很可能就是十萬(wàn)美元也或是百萬(wàn)美元、千萬(wàn)美元，沒有最初的風(fēng)險(xiǎn)投就難有新技術(shù)和小企業(yè)創(chuàng)立的開始，也就沒有這些企業(yè)的成長(zhǎng)，能夠上到二級(jí)市場(chǎng)融資的企業(yè)起碼應(yīng)該在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行兩三輪的融資之后才可能成長(zhǎng)、壯大和成熟。所以我認(rèn)為我們的資本市場(chǎng)不要眼睛都盯著公開上市的市場(chǎng)，應(yīng)該把更多的注意力和眼光放在場(chǎng)外市場(chǎng)上，給每一個(gè)想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機(jī)會(huì)，給每一個(gè)股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件，以包容的心態(tài)鼓勵(lì)創(chuàng)新，以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新，中國(guó)的金融業(yè)才能在信息化時(shí)代提高資源配置的效率。

第四，加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施包括：資金的支付清算體系；金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系；金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場(chǎng)的分析、監(jiān)測(cè)制度，才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理黃海洲：

中國(guó)央行工具比美國(guó)還要多

黃海洲分析稱，美國(guó)從新常態(tài)調(diào)整只用了兩類手段，一類是財(cái)政政策，一類是貨幣政策；歐元區(qū)只用了一類政策，基本上就是貨幣政策?！爸袊?guó)除了財(cái)政、貨幣，而且我們央行[微博]手里的工具比美國(guó)還要多。”

以下為相關(guān)內(nèi)容

黃海洲：去年我在會(huì)上講了一個(gè)觀點(diǎn)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，尤其是金融方面的改革可能非常值得期待的是所謂的金融“新四化”，指的是利率市場(chǎng)化、貨幣國(guó)際化、國(guó)企資本化、投資證券化。落到實(shí)處就是投資證券化。

如果大家認(rèn)真琢磨“新四化”，尤其是把投資落實(shí)到證券化的話，去年肯定來(lái)對(duì)了，去年沒來(lái)就錯(cuò)失了很好的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫^去中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)里面很重要的亮點(diǎn)就是股市上面的一個(gè)亮點(diǎn)，還有其他的亮點(diǎn)，這是重要的一個(gè)亮點(diǎn)，這個(gè)亮點(diǎn)是跟整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)布局和中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革相關(guān)聯(lián)的。

布局和改革里面有兩個(gè)重要成分，一個(gè)是改革，包括利率市場(chǎng)化、國(guó)際資本化；另外一個(gè)重要的成分是開放，這里有很多層面的開放，人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)下的開放、人民銀行在積極推動(dòng)的人民幣金融SDI一籃子。

開放和改革兩個(gè)不是矛盾的，而且困難的時(shí)候也要開放，我非常贊成張濤司長(zhǎng)的話。以人民幣國(guó)際化為先導(dǎo)的開放可以起到兩個(gè)重要的作用，一是可以倒逼國(guó)立改革，這是我們以前見過的開放，中國(guó)加入WTO過程當(dāng)中，我們對(duì)內(nèi)的改革是最好的，當(dāng)時(shí)我們推開放的時(shí)候，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)非常非常困難，因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。

從這個(gè)意義上來(lái)講，這里有兩個(gè)技術(shù)層面的問題學(xué)術(shù)界有爭(zhēng)論，一個(gè)是順序，一個(gè)是時(shí)間，什么時(shí)候可以做，我相信可能信心和決心比這個(gè)更重要。從這個(gè)意義上來(lái)講，困難的時(shí)候也是要加強(qiáng)改革、加強(qiáng)對(duì)外開放的。

二是中國(guó)加入WTO的過程，那時(shí)候的開放和今天的開放有一個(gè)重要的不同，那時(shí)候中國(guó)在一定意義上比較被動(dòng)的接受國(guó)際規(guī)則，今天以推進(jìn)人民幣國(guó)際化為前提的開放有新的成分，如果講新常態(tài)的話，這個(gè)新常態(tài)是我們也可以參與制定國(guó)際規(guī)則、影響國(guó)際規(guī)則，甚至我們可以把主場(chǎng)搬到國(guó)內(nèi)來(lái)，以前沒有什么主場(chǎng)講國(guó)際規(guī)則，現(xiàn)在絲路基金主場(chǎng)在國(guó)內(nèi)、人民幣基金主場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，這里有非常重要的東西值得認(rèn)真的學(xué)習(xí)。

我也想講一講國(guó)際形勢(shì)是什么樣的新常態(tài)？2008年金融危機(jī)之后，如果把全球作為三個(gè)大的經(jīng)濟(jì)板塊來(lái)講，美國(guó)用了六年時(shí)間完成了去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的過程，其中有兩個(gè)重要成分，第一個(gè)重要的過程，美國(guó)在做QE的早期和開始的時(shí)候，實(shí)際上財(cái)政部給所有有問題的金融機(jī)構(gòu)都注了一把資，從花旗銀行到高盛、到摩根、到AIG、到兩房，中國(guó)共產(chǎn)黨政府2008年做的事情跟美國(guó)共和黨政府在90年代做的事情是一模一樣的，因?yàn)閮蓚€(gè)都是以共字打頭的，“共”是什么概念？

好的經(jīng)濟(jì)學(xué)里面不存在左右之分，好的經(jīng)濟(jì)學(xué)，托爾斯泰講過幸福家庭的故事都一樣，不幸的家庭各有各的不幸。我們左右之分實(shí)際把里面的含義誤解了。全球流動(dòng)性，尤其在歐元區(qū)里面，通縮壓力仍然存在，效果鋪張，為什么？

因?yàn)槿鄙儇?cái)政政策，有問題的國(guó)家沒有錢，比如希臘、西班牙都有問題，有錢的國(guó)家，德國(guó)不愿意為有問題的國(guó)家買單。相比之下，中國(guó)現(xiàn)在也面臨新常態(tài)調(diào)整，我們這一節(jié)講的主要是貨幣政策，我想講的另外一個(gè)觀點(diǎn)，其實(shí)中國(guó)層面的問題有很大一部分是跟財(cái)政體系相關(guān)的，功夫在詩(shī)外，金融改革要有全局觀，這是金融以外，也要考慮財(cái)政層面的政策設(shè)計(jì)。美國(guó)2008年之后的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)90年代的經(jīng)驗(yàn)，都表明我們要在更高層次上設(shè)計(jì)新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)和金融改革。

從這個(gè)意義上來(lái)講，中國(guó)手段還是蠻多的，美國(guó)實(shí)際上如果從新常態(tài)下調(diào)整的話，用了兩類手段，一類是財(cái)政政策，一類是貨幣政策。歐元區(qū)用了一類政策，基本上就是貨幣政策，中國(guó)除了財(cái)政、貨幣，而且我們央行手里的工具比美國(guó)還要多，因?yàn)槲覀兛梢詼p息，美國(guó)利息降到0，美國(guó)沒有存儲(chǔ)率，相信央行有很多的工具可以做。

央行如果想要做央媽，太偉大了，是全世界最偉大的央媽，我們對(duì)央行要有充分的信心。中國(guó)央行手里還有一個(gè)非常重要的工具，實(shí)際上是匯率，人民幣國(guó)際化，因?yàn)樗梢园阎袊?guó)的問題在國(guó)外解決。新常態(tài)是什么？新常態(tài)是兩個(gè)市場(chǎng)。如果只是從國(guó)內(nèi)眼光來(lái)講國(guó)內(nèi)的問題，這個(gè)沒有真正的領(lǐng)會(huì)新常態(tài)。金融的問題要想到財(cái)政，同時(shí)國(guó)內(nèi)的問題要想到國(guó)際，這是改革開放帶來(lái)很重要的意義。

我個(gè)人覺得央行的政策有利于維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，而且我們現(xiàn)在有必要進(jìn)一步穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。

中國(guó)現(xiàn)在面臨一系列的問題里面包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的利率可能比較高，如PPI連續(xù)31個(gè)月是負(fù)的，制造業(yè)里面面臨真實(shí)的利率是相當(dāng)高的，這個(gè)問題如何解決？王兆星副主席委婉表達(dá)了另外一個(gè)意見，銀行在其中起重要的作用，因?yàn)槔适请p刃劍。

如果真正要把中國(guó)企業(yè)的杠桿率降下來(lái)，資本市場(chǎng)在里面要發(fā)揮非常重要的作用，而這個(gè)重要作用不是5%的融資量能夠表達(dá)的。全世界三大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)、歐洲和中國(guó)，如果做一個(gè)比較的話，美國(guó)企業(yè)杠桿率是三個(gè)板塊里面最低的，美國(guó)負(fù)債率只占GDP60%左右，歐元區(qū)是160%，中國(guó)是高于160%，這是上市公司和非上市公司所有的公司。

美國(guó)為什么企業(yè)杠桿率這么低呢？原因不是美國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)上融了多少資，這一點(diǎn)我同意李稻葵的意見，但更重要的原因是因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)直接融資的手段比較好。如果沒有好的資本市場(chǎng)，實(shí)際上美國(guó)企業(yè)的杠桿率不可能降，這個(gè)替代里面有非常大的放大性。為什么美國(guó)企業(yè)杠桿率低？

我們應(yīng)該考察一下什么樣的企業(yè)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體里面杠桿率比較低，我的觀察是有兩類企業(yè)在經(jīng)濟(jì)里面杠桿率比較低，第一類企業(yè)是創(chuàng)新性企業(yè)，美國(guó)創(chuàng)新性企業(yè)做得非常好，中國(guó)的創(chuàng)新性企業(yè)負(fù)債率也非常低，所以經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，我們要鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新性企業(yè)；第二類支持張濤局長(zhǎng)的發(fā)言，國(guó)際化的企業(yè)，五百?gòu)?qiáng)的企業(yè)負(fù)債率低。

所以要轉(zhuǎn)型，一個(gè)要變得更加創(chuàng)新，一個(gè)是變得更加國(guó)際化。這方面都有很長(zhǎng)的路要走，要做更多的國(guó)際化，SDI人民幣國(guó)際化非常值得期待。同時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展大有可為，投資中國(guó)股市為時(shí)不晚。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼講席教授李稻葵：

央行降準(zhǔn)是為了對(duì)沖直接融資上升

清華大學(xué)蘇世民學(xué)者項(xiàng)目主任，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼講席教授李稻葵出席“主題論壇一：貨幣政策的新常態(tài)”并演講。他表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本如果按債券市場(chǎng)或銀行貸款來(lái)算，至少比美國(guó)企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無(wú)疑問對(duì)于轉(zhuǎn)型、對(duì)于經(jīng)濟(jì)的升級(jí)是不利的，所以第一個(gè)挑戰(zhàn)就是要想方設(shè)法降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，所以央行最近一系列動(dòng)作是降息。

李稻葵稱，債券市場(chǎng)的快速發(fā)展部分取代了銀行貸款， 導(dǎo)致M2實(shí)際收縮，因此貨幣政策必須適當(dāng)放寬，否則貨幣存量短期內(nèi)不夠了。不要簡(jiǎn)單把貨幣政策歸結(jié)為“央媽”要救市。

以下為相關(guān)內(nèi)容

李稻葵：當(dāng)前在這個(gè)市場(chǎng)上有很多對(duì)貨幣政策的一些看法，比較流行的看法是央行或“央媽”坐不住了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，開始放松貨幣政策。還有一種說法更極端，說現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度數(shù)據(jù)不是很好看，因此應(yīng)該把資本市場(chǎng)搞上去，央行跟其他部門一起使勁把這個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)格搞上去，至少短期內(nèi)不要下來(lái)。這些看法都不是我的看法，同學(xué)們?nèi)绻l(fā)微信、微博的話千萬(wàn)不要把我的名字放在觀點(diǎn)前面，這是我引述別人的看法。

我認(rèn)為這些都不正確，為什么？先暫時(shí)不談具體的原因，不談具體的數(shù)據(jù)，我今天講一個(gè)道理，現(xiàn)在我們所面臨整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括國(guó)際形勢(shì)非常復(fù)雜，跟過去幾年非常不同，跟未來(lái)幾年我相信也不同，我們處在一個(gè)過渡時(shí)期，所以我不太愿意用新常態(tài)來(lái)描述貨幣政策，因?yàn)闆]有常態(tài)，只是新。

所以剛剛這些描述、這些看法我認(rèn)為方法論上講是有問題的，為什么？因?yàn)樵谖铱磥?lái)現(xiàn)在的貨幣政策必須同時(shí)應(yīng)對(duì)三個(gè)挑戰(zhàn)，應(yīng)對(duì)三件事情，因此各種政策用的比較新，必須要把這三件事情放進(jìn)腦子里才能夠判斷貨幣政策是寬松還是不寬松。

第一件事情，想方設(shè)法切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有意思，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率非常之高，有人說50%，有人說45%，非常高，至少是世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的3倍，或者2倍以上。

但我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本如果按債券市場(chǎng)或銀行貸款來(lái)算，至少比美國(guó)企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無(wú)疑問對(duì)于轉(zhuǎn)型、對(duì)于經(jīng)濟(jì)的升級(jí)是不利的，所以第一個(gè)挑戰(zhàn)就是要想方設(shè)法降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，所以央行最近一系列動(dòng)作是降息。

第二件事情，融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變。講了多年要增加直接融資的比重，終于現(xiàn)在開始出現(xiàn)了非常好的進(jìn)展的苗頭，這里指的并不是股市，股市實(shí)際融資的量非常少，盡管證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在加快了速度，大量的放行IPO，甚至不久將來(lái)可能實(shí)行注冊(cè)制，不是審批制。

盡管如此，請(qǐng)大家記住股市融資的量占到整體社會(huì)融資總量一般來(lái)講在即便美國(guó)這種國(guó)家也不是很高，咱們過去一年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過股市融資量大概占到社會(huì)融資量的5%，再高也高不到哪去，美國(guó)也是如此。

股市實(shí)際上是一個(gè)成熟企業(yè)展現(xiàn)自己的一個(gè)場(chǎng)所，不光是融資，還是一個(gè)重要的反映企業(yè)信息、提升公司治理的重要機(jī)制。即便美國(guó)很多年是負(fù)的，很多企業(yè)回購(gòu)，把上市股票買回去。我指的是現(xiàn)在債券市場(chǎng)發(fā)展非?？?，我們的公司債、企業(yè)債現(xiàn)在余額，加上地方政府的各種債應(yīng)該接近世界上第二大的規(guī)模，這并不是放什么重要信息，不值得大驚小怪。

所以債權(quán)融資的規(guī)模風(fēng)起云涌，估計(jì)能夠在四五年如果這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展的話，甚至能超過銀行貸款。與此相關(guān)的地方政府融資也在改變，財(cái)政部今年宣布大概要1-2萬(wàn)億地方債的發(fā)行規(guī)模放出來(lái)。這件事跟貨幣政策有什么關(guān)系？太有關(guān)系了，因?yàn)閭袌?chǎng)一發(fā)展，以地方政府發(fā)債為例，地方政府發(fā)債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。

去銀行貸款是滾動(dòng)式的乘數(shù)效應(yīng)，而債券市場(chǎng)的乘數(shù)效應(yīng)低的很，實(shí)際上對(duì)整個(gè)M2的供給有一個(gè)收縮的力量。債券市場(chǎng)一發(fā)展，部分取代了銀行貸款，實(shí)際上M2是收縮性的。在這個(gè)背景下應(yīng)該看到貨幣政策必須適當(dāng)?shù)姆艑?，因?yàn)樯虡I(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的機(jī)制要逐步減少，所以我認(rèn)為最近存款準(zhǔn)備金下降是對(duì)沖直接融資上升，否則你的貨幣存量短期內(nèi)不夠了。

第三個(gè)事情，全球范圍內(nèi)總的說來(lái)現(xiàn)在處在一個(gè)流動(dòng)性收縮的過程中，不管這個(gè)流動(dòng)性是多是少，進(jìn)程是收縮的，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息還是明年加息先擱到一邊，早晚得加息，市場(chǎng)上已經(jīng)逐步得到了這個(gè)信號(hào)，整體全球的流動(dòng)性是在收縮的，這就產(chǎn)生了一個(gè)挑戰(zhàn)，當(dāng)國(guó)際上流動(dòng)性收縮，我們貨幣供給跟不上的話，對(duì)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言一定是一個(gè)負(fù)面的沖擊。

所以央行為了應(yīng)對(duì)，適當(dāng)性增加一點(diǎn)自己的流動(dòng)性，但這里非常微妙，如果做得不合適的話，國(guó)際市場(chǎng)上會(huì)得到一個(gè)信號(hào)，覺得中國(guó)實(shí)際利率下降，投資回報(bào)率下降，資本外逃，資金如果外逃的話，剛剛張濤司長(zhǎng)說的對(duì)外開放的進(jìn)程勢(shì)必會(huì)受到影響，不可能在資金外逃過程中開放。

這三件事加在一塊導(dǎo)致貨幣政策會(huì)變得非常的復(fù)雜、非常的謹(jǐn)慎，也只能看一步做一步。不要簡(jiǎn)單把貨幣政策歸結(jié)為“央媽”要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個(gè)新挑戰(zhàn)。

中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席陳文輝：

保險(xiǎn)企業(yè)把主業(yè)當(dāng)投融資工具

中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席陳文輝出席并演講。他表示少數(shù)機(jī)構(gòu)公司機(jī)制不健全甚至缺失，個(gè)別股東或內(nèi)部控制人，掌握資金運(yùn)作，很可能導(dǎo)致重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，利用非正常關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送等問題。

陳文輝表示，今后工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑?wù)業(yè)為主。大消費(fèi)、大金融的快速發(fā)展將導(dǎo)致投資的變化。市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步深化、中產(chǎn)階級(jí)的崛起，帶給行業(yè)巨大的機(jī)遇，機(jī)遇的得到則需要?jiǎng)?chuàng)新。很多不適合保險(xiǎn)投資的行業(yè)，通過創(chuàng)新，可能會(huì)適宜保險(xiǎn)投資。

陳文輝指出，保險(xiǎn)行業(yè)存在問題：明明投資能力不足，但心很大，存在著類似于銀行業(yè)的高杠桿問題。明明保險(xiǎn)是主業(yè)，但是很多保險(xiǎn)企業(yè)只是把它當(dāng)做一個(gè)投融資工具。

以下為相關(guān)內(nèi)容

陳文輝：保險(xiǎn)資金運(yùn)用，過去大家都有點(diǎn)默默無(wú)聞，好像大家都感覺到是不是從去年開始，一夜之間就非常熱鬧，大家都在關(guān)注這個(gè)事情，有些人也覺得不太理解，甚至有很多質(zhì)疑，但我覺得這也是一個(gè)正常的現(xiàn)象，在一個(gè)市場(chǎng)上各種東西都有，有些大家不理解。從2012年10月份以后進(jìn)行了市場(chǎng)化改革力度之大、行業(yè)變化之快，各方面是前所未有的，確實(shí)需要我們認(rèn)真總結(jié)什么地方做得好一些，什么地方做得還有問題。

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革與成效

1、切實(shí)把投資選擇權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)判斷權(quán)真正交給了市場(chǎng)主體；主動(dòng)簡(jiǎn)政放權(quán)，實(shí)施注冊(cè)資本制改革，我們專門成立了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)做此工作，使得我們市場(chǎng)效率包括注冊(cè)效率大大提高。改革之前，資產(chǎn)管理產(chǎn)品大概不到3000億，改革以后現(xiàn)在有1.1萬(wàn)多億的資產(chǎn)管理水平，我們考慮注冊(cè)完了以后有一個(gè)登記，下一步還有流通的問題，我們正在推動(dòng)流通平臺(tái)的建設(shè)。

2、真正想方設(shè)法放開前端、關(guān)注后端方面做了大量的工作。市場(chǎng)化改革兩年半多的成效非常明顯，如去年投資收益率是大概五年來(lái)最高，而且利潤(rùn)增長(zhǎng)去年比前年增長(zhǎng)106%，今年1-4月份可能更快一點(diǎn)，其中有股市上漲的原因，但也不全是，因?yàn)榈饺ツ甑渍麄€(gè)行業(yè)保險(xiǎn)可運(yùn)用資金投到股市上的，買股票（包括基金）的不到10%，到前兩天為止這個(gè)比例也是在15%以下。

第一，通過市場(chǎng)化的改革，可能有幾點(diǎn)需要認(rèn)真反思，我們過去的監(jiān)管把監(jiān)管簡(jiǎn)單理解成一種管制，因?yàn)榻鹑谟酗L(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)很大，而保險(xiǎn)又承受不了這種風(fēng)險(xiǎn)，它的負(fù)債等等，怎么辦？就拼命管制。

事實(shí)上發(fā)現(xiàn)管制帶來(lái)的結(jié)果是動(dòng)力不足、能力較弱、收益率偏低，而保險(xiǎn)資金是一種負(fù)債，是一種準(zhǔn)備金，最后要拿來(lái)賠付或者給付的，如果不能有效覆蓋它的成本，最后結(jié)果可能要產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)可能不是一兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)，就是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這也是我們從過去到現(xiàn)在一個(gè)真正的體會(huì)。

第二，市場(chǎng)化改革的趨向非常正確，對(duì)于激發(fā)市場(chǎng)活力，對(duì)于各個(gè)市場(chǎng)主體活力迸發(fā)出來(lái)起著非常重要的作用，在市場(chǎng)上各式各樣的都有，有的可能是做債做的非常厲害，有的在股票公開市場(chǎng)上非常厲害，有的是在私募市場(chǎng)上非常厲害，這樣就使得大家能力迸發(fā)出來(lái)。

第三，光是放開還不行，放開了前端一定要想辦法管住后端，也就是說要切實(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，強(qiáng)化制度監(jiān)管。

第四，怎樣堅(jiān)持一個(gè)專業(yè)化的道路？不在于人多，而在于真正是一批專業(yè)人才。有一次參加一個(gè)重要會(huì)議時(shí)領(lǐng)導(dǎo)也問，是不是要專門設(shè)立一個(gè)機(jī)構(gòu)？我說這一類機(jī)構(gòu)市場(chǎng)上已經(jīng)有了，其實(shí)管一千億跟管一萬(wàn)億或者更多，人數(shù)并不需要增加太多，關(guān)鍵是專業(yè)能力。

第五，整個(gè)投資不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單看收益率，每一種資金負(fù)債的結(jié)構(gòu)、特性、流動(dòng)性的要求等等都是不一樣的，所以不要簡(jiǎn)單的以投資收益率論英雄，拿的資金不一樣，能承受的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的。

最典型的，不要說保險(xiǎn)資金和其他資金有很大的區(qū)別，同樣是主權(quán)投資基金，比如新加坡有政府的投資基金GIC，有專門做股權(quán)投資的淡馬錫，也有金融監(jiān)管局央行[微博]外匯的，這幾類總括起來(lái)都是政府主權(quán)基金，但要求不一樣，特點(diǎn)也不一樣，最后收益率也是不一樣的。比如淡馬錫長(zhǎng)期來(lái)看平均收益率可以到16%，當(dāng)然有的年份虧得很厲害，GIC也就是8%，外匯由于流動(dòng)性有很強(qiáng)的要求，大概也就是4%-5%。

二、新常態(tài)下的形勢(shì)和機(jī)遇

包括形勢(shì)、機(jī)遇和創(chuàng)新三個(gè)話題。

大家都在講“新常態(tài)”，“新常態(tài)”，國(guó)內(nèi)和國(guó)外講法不一樣，比如從國(guó)際上開始講新常態(tài)的時(shí)候，事實(shí)上是一個(gè)貶義詞，慢慢到中性，而我們國(guó)家講的從某種意義上是褒義詞，說明我們國(guó)家從政府到各個(gè)階層是以非常積極的心態(tài)在討論新常態(tài)的問題，作為保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)同事也要用這個(gè)心態(tài)對(duì)待這個(gè)問題。

新常態(tài)，我們要以更廣的視野、更高的角度、更長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)考慮這個(gè)問題，其實(shí)在新的時(shí)期或新常態(tài)下，中國(guó)投資面臨幾個(gè)很有意思的環(huán)境，就可以用一個(gè)臨界點(diǎn)概念來(lái)說。比如我們有工業(yè)為主的新興國(guó)家向以服務(wù)為主的中等發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)變，中產(chǎn)階級(jí)的崛起對(duì)于大消費(fèi)、大資管、大金融這樣一些服務(wù)迅速的發(fā)展可能對(duì)我們整個(gè)投資有一個(gè)很大的變化，所以怎么抓住一個(gè)地區(qū)、抓住一個(gè)領(lǐng)域、抓住一個(gè)新興領(lǐng)域的投資是很重要的。

其次，從大的格局來(lái)看，我們國(guó)家也處于這個(gè)臨界點(diǎn)，種種事情也表明了這一點(diǎn)。最后是我個(gè)人的一種猜測(cè)，或者我看了一些創(chuàng)新企業(yè)自己的感覺，我們國(guó)家過去更多的是人口紅利，是廉價(jià)的勞動(dòng)力，我們下一步的人口紅利可能更多要考慮是這些受了良好教育的一批創(chuàng)業(yè)者，我覺得可能也到了這么一個(gè)臨界點(diǎn)。

前不久我去深圳時(shí)看了華納基金、華為、騰訊，三家企業(yè)比較一下，確實(shí)感覺到創(chuàng)新的力量在里面起到了重大作用，對(duì)一個(gè)行業(yè)、對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)，更不要說對(duì)一個(gè)企業(yè)了，對(duì)于投資尤為重要。

對(duì)于各種投資，當(dāng)然更包括保險(xiǎn)投資，怎么樣積極的看待新常態(tài)，積極的應(yīng)對(duì)新常態(tài)，抓住這個(gè)機(jī)遇非常重要。當(dāng)然保險(xiǎn)業(yè)也有一些自己不同的特點(diǎn)，比如面臨的形勢(shì)除了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改革的深化，包括中產(chǎn)階級(jí)的崛起，可能都對(duì)這個(gè)行業(yè)有積極的作用。

根據(jù)這個(gè)形勢(shì)，我們覺得整個(gè)行業(yè)投資面臨很大的發(fā)展機(jī)遇，而這些機(jī)遇的得到可能要通過創(chuàng)新來(lái)得到。很多投資可能按照常規(guī)來(lái)說不適合保險(xiǎn)投資的，今后我們要通過一些創(chuàng)新把它轉(zhuǎn)換成適合保險(xiǎn)投資的，比如過去我們講的VC/PE傳統(tǒng)意義上是不適合的，通過一些轉(zhuǎn)換，比如投到母基金的方式，使得波動(dòng)得以熨平，最后也可以得到這些投資。

三、在這個(gè)過程之中怎么樣更加增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和危機(jī)意識(shí)非常重要

當(dāng)時(shí)華為創(chuàng)始人任正非先生經(jīng)常講到冬天要來(lái)了，經(jīng)常告誡他的企業(yè)和員工冬天來(lái)了，對(duì)于任何一個(gè)行業(yè)、對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)都應(yīng)該有這樣一個(gè)理念。當(dāng)然我們這個(gè)行業(yè)也確實(shí)存在不少這方面的問題，包括投資能力不足但是膽子還非常大，什么都想投，什么都敢干，這是很危險(xiǎn)的。

保險(xiǎn)行業(yè)也有杠桿的問題，是一種變異，明明保險(xiǎn)是主業(yè)，投資為保險(xiǎn)服務(wù)，可能反過來(lái)了，把保險(xiǎn)產(chǎn)品當(dāng)做一個(gè)獵取資金的工具，這個(gè)很危險(xiǎn)。當(dāng)然還有其他一些風(fēng)險(xiǎn)在這里就不說了，包括地方融資平臺(tái)、金融債等等。

四、從我們對(duì)于這個(gè)行業(yè)這幾年的反思來(lái)看，下一步要抓好幾方面工作

1、堅(jiān)定不移深化市場(chǎng)化改革，因?yàn)榇_確實(shí)實(shí)嘗到了這方面的甜頭，而且這個(gè)改革要一步一步深化，包括產(chǎn)品到注冊(cè)到登記，最后有一個(gè)怎么樣流通的問題，使得它活起來(lái)。

2、市場(chǎng)化的創(chuàng)新，從各家公司來(lái)說都有一個(gè)怎么樣通過不斷創(chuàng)新一些產(chǎn)品、一些方式使得各種投資的標(biāo)的能夠適合保險(xiǎn)資金。

3、要強(qiáng)化監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)。按照放開前端、管住后端的總體思路，建立健全現(xiàn)代化多層次的資本原則監(jiān)管體系?，F(xiàn)在國(guó)際上保險(xiǎn)資金的監(jiān)管既有美國(guó)等其他一些國(guó)家比例監(jiān)管的方式，也有歐洲不管，完全交給資本監(jiān)管來(lái)解決這個(gè)問題。

4、堅(jiān)定不移的推進(jìn)依法監(jiān)管思路，也是貫徹十八屆四中全會(huì)的要求。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌：

滬港通開啟資本雙向流動(dòng)時(shí)代

祁斌表示，以滬港通開通為標(biāo)志，我們現(xiàn)在迎來(lái)一個(gè)開放的新時(shí)代，它的主要特點(diǎn)是雙向開放。我們也是從簡(jiǎn)單引進(jìn)來(lái)變成走出去，從簡(jiǎn)單對(duì)外開放變成雙向開放。一定會(huì)有更多的雙向資本流動(dòng)會(huì)發(fā)生。

在談到注冊(cè)制改革的時(shí)候，祁斌表示，證券市場(chǎng)發(fā)行體制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的改革之一，改革過程應(yīng)該積極，也應(yīng)該穩(wěn)健。祁斌分析稱，在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，各方權(quán)責(zé)比較平衡，其以美國(guó)資本市場(chǎng)舉例，“假設(shè)美國(guó)監(jiān)管者權(quán)責(zé)占20%，紐交所或納斯達(dá)克[微博]接近0%，基本上不管，批了就上，高盛、摩根斯坦利占30%，剩下50%是投資者自己，因?yàn)樗菣C(jī)構(gòu)投資者為主”。

而回到中國(guó)資本市場(chǎng)，祁斌坦言，“證監(jiān)會(huì)承擔(dān)了很大的責(zé)任，在一個(gè)市場(chǎng)不是非常成熟的時(shí)候，公眾也希望政府監(jiān)管部門能承擔(dān)比較大的責(zé)任，但這個(gè)確實(shí)肯定要發(fā)生改變，這個(gè)責(zé)任會(huì)逐步分?jǐn)偟狡渌闹黧w、其他的環(huán)節(jié)上”。

祁斌表示，注冊(cè)制改革，一方面政府要下決心簡(jiǎn)政放權(quán)，另外一方面各個(gè)主體也要逐步成熟起來(lái)。券商或者承銷商必須提高職責(zé)和服務(wù)意識(shí)。要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓投資者為自己的投資行為負(fù)責(zé)，也要了解投資標(biāo)的，交易所需要逐步提高責(zé)任感。

以下為演講實(shí)錄：

祁斌：創(chuàng)新和開放兩者是密不可分的，是特別特殊的一個(gè)關(guān)系。我先簡(jiǎn)單說一下創(chuàng)新和開放之間的關(guān)系，創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展的源泉，開放是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的動(dòng)力。從創(chuàng)新來(lái)說是非常豐富的，大家想到產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)組織形態(tài)創(chuàng)新，比如交易場(chǎng)所，比如美國(guó)有OTC市場(chǎng)，中國(guó)做新三板的時(shí)候?qū)嶋H上也有很多創(chuàng)新，美國(guó)納斯達(dá)克早期的時(shí)候是沒有投資者準(zhǔn)入門檻的，但是我們?cè)黾恿送顿Y者準(zhǔn)入門檻，使得我們的市場(chǎng)更加機(jī)構(gòu)化。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說，我們也比美國(guó)快很多，還有業(yè)界的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。金融教育的創(chuàng)新方面，我覺得五道口有很多創(chuàng)新點(diǎn)，我記得前些年跟五道口一起組織資本市場(chǎng)論壇，把監(jiān)管者、業(yè)界、學(xué)者組織到一起共同推動(dòng)資本市場(chǎng)教育，這在美國(guó)的創(chuàng)新當(dāng)中也是沒有的。

創(chuàng)新和開放的關(guān)系我想講三點(diǎn)體會(huì)：

一是作為后發(fā)市場(chǎng)，我們的創(chuàng)新往往源于開放和借鑒。2000年我回國(guó)時(shí)還沒有開放式基金，后來(lái)推出開放式基金，主要是一個(gè)學(xué)習(xí)和借鑒的過程。但是中國(guó)學(xué)習(xí)能力非?？?，在三五年之內(nèi)把全球所有基金品種都本土化了，全部學(xué)習(xí)到手了，所以我們的創(chuàng)新更多是在借鑒的基礎(chǔ)上去尋求發(fā)展。

我們學(xué)了貨幣市場(chǎng)基金，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的到來(lái)，我們出現(xiàn)了余額寶[微博]，這在全球范圍內(nèi)都是沒有的。后來(lái)我們?nèi)?guó)際證監(jiān)會(huì)開會(huì)，他們都讓我們介紹中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金和余額寶，這在全世界都是非常奇特的現(xiàn)象。

我們新三板的發(fā)展在全世界也是非常矚目的，實(shí)際上沒有一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)一年搞好幾千家，但這在中國(guó)正在發(fā)生。美國(guó)的區(qū)域性市場(chǎng)基本都消亡了，但是中國(guó)1400多萬(wàn)家中小企業(yè)，我們是有區(qū)域市場(chǎng)的。

滬港通，我們?cè)诮鹑诜?wù)業(yè)沒有完全開放的前提下做了這么一個(gè)安排，內(nèi)地投資者可以投資于國(guó)際市場(chǎng)，也使得香港投資者和國(guó)際投資者可以直接投資于內(nèi)地市場(chǎng)，這也非常的成功。不光從交易機(jī)制上是創(chuàng)新，從監(jiān)管制度上也是一個(gè)創(chuàng)新。盡管香港是中國(guó)的一部分，但是香港市場(chǎng)制度安排是比較國(guó)際化的，我們是相對(duì)比較本土化的，是新興市場(chǎng)，香港是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，兩者之間實(shí)現(xiàn)幾乎無(wú)縫對(duì)接的監(jiān)管合作，這在全球范圍內(nèi)也是首創(chuàng)，所以全球很多國(guó)家和監(jiān)管者都在研究和借鑒我們的一些創(chuàng)新。中國(guó)走到今天，不光我們是向世界借鑒，我們也有一些創(chuàng)新可以供世界來(lái)參考，所以也是一個(gè)非常大的進(jìn)步。

中國(guó)歷史上的創(chuàng)新，剛才田教授講到創(chuàng)新的動(dòng)力，金融創(chuàng)新是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)更加有效的市場(chǎng)，創(chuàng)新往往也是源于競(jìng)爭(zhēng)和逐利，人類資本市場(chǎng)發(fā)展歷史也是一部金融創(chuàng)新的歷史，是一部規(guī)則被不斷否定和破壞，又重新建立并不斷完善的歷史。這是簡(jiǎn)單談一下創(chuàng)新。

下面談一下開放。開放是中國(guó)資本市場(chǎng)從建立以來(lái)非常重要的主題，簡(jiǎn)單概括就是改革開放是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)輪，改革、開放、創(chuàng)新是一個(gè)交替發(fā)生的，中國(guó)資本市場(chǎng)和世界發(fā)達(dá)市場(chǎng)的關(guān)系簡(jiǎn)單概括是八個(gè)字是一邊學(xué)習(xí)、一邊趕超。

以滬港通開通為標(biāo)志，我們現(xiàn)在迎來(lái)一個(gè)開放的新時(shí)代，它的主要特點(diǎn)是雙向開放。大家可以看到今年亞投行這件事情的發(fā)生，它的背后有很多大國(guó)的博弈，但是最核心一點(diǎn)就是今天中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也好、金融市場(chǎng)的實(shí)力也好，必須為世界的其他國(guó)家所正視，所以它背后的核心是這么一個(gè)變化。我們也是從簡(jiǎn)單引進(jìn)來(lái)變成走出去，從簡(jiǎn)單對(duì)外開放變成雙向開放。

盡管我們開放有十幾年歷史，取得很大成就，但還存在很多不足。不足有三個(gè)方面。第一是資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足。第二金融服務(wù)業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營(yíng)不善，現(xiàn)在很多外資都在退出，我們自己投行國(guó)際化水平也不足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟世界緊密相融，但是投行提供服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。第三是國(guó)際認(rèn)可度不夠，全球指數(shù)納入這么一件事情，全世界很多發(fā)展水平不如中國(guó)的市場(chǎng)都已經(jīng)納入，但是中國(guó)市場(chǎng)開放程度和資本便利性這些因素現(xiàn)在還沒有被納入，這與我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平很不匹配。因?yàn)殚_放程度和市場(chǎng)法制化、市場(chǎng)化程度都是高度相關(guān)的，所以我們市場(chǎng)總體還是處在新興+轉(zhuǎn)軌，和世界一流市場(chǎng)有一定的距離。

新興市場(chǎng)我們的開放程度不如他們，周邊市場(chǎng)外資占比是20%-30%，我們開通滬港通，做了十幾年QFII和RQFII開放之后還只有1.69。今年3月份我去了一趟華爾街做路演，推薦中國(guó)資本市場(chǎng)，也是希望全球機(jī)構(gòu)者參與，我回國(guó)15年，15年之內(nèi)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生很大變化，美國(guó)市場(chǎng)也發(fā)生很大變化，我離開的時(shí)候美國(guó)道瓊斯是八千點(diǎn)，現(xiàn)在是一萬(wàn)八千點(diǎn)。全球第一大資本市場(chǎng)、第二大資本市場(chǎng)，但是他們之間依然是隔絕，中國(guó)資本在華爾街比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.69%，我們看到這個(gè)趨勢(shì)是不可持續(xù)的，一定會(huì)有更多的雙向資本流動(dòng)會(huì)發(fā)生。

思考未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)開放，全球范圍內(nèi)所有市場(chǎng)都在加快開放，不僅是新興國(guó)家、新興市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)也是，比如歐洲和美國(guó)，要尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)展市場(chǎng)，比如美國(guó)加大對(duì)新興市場(chǎng)包括新興經(jīng)濟(jì)體的開放，香港加大對(duì)內(nèi)地的開放，今天內(nèi)地公司占到香港市場(chǎng)的50%以上。最成功的發(fā)達(dá)市場(chǎng)開放是英國(guó)的大爆炸，使得倫敦市場(chǎng)本來(lái)已經(jīng)沒落了，又重拾往日的榮光，有一段時(shí)間曾經(jīng)超過紐約。新興市場(chǎng)開放目標(biāo)主要是為了加快發(fā)展，迅速成為一個(gè)成熟市場(chǎng)或者發(fā)達(dá)市場(chǎng)，當(dāng)然同時(shí)也是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力。

我舉一個(gè)例子，韓國(guó)是非常值得我們思考和借鑒的。全世界資本市場(chǎng)分成三類，一類是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)是二戰(zhàn)結(jié)束以后發(fā)展的市場(chǎng)，新興市場(chǎng)上升為發(fā)達(dá)市場(chǎng)，一個(gè)是以色列，一個(gè)是韓國(guó)，以色列不可比，韓國(guó)值得我們?nèi)ニ伎己徒梃b，因?yàn)轫n國(guó)是東方國(guó)家，也是一個(gè)很漫長(zhǎng)的封建主義的歷史，也是從新興市場(chǎng)最后成長(zhǎng)為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。我給大家看一下韓國(guó)成長(zhǎng)的歷史，1992年韓國(guó)引進(jìn)QFII制度，開始開放的進(jìn)程，15年之后的今天，韓國(guó)大致成為了一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們中國(guó)是新興市場(chǎng)，所以中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)應(yīng)該在未來(lái)5-15年時(shí)間內(nèi)讓我們市場(chǎng)從新興市場(chǎng)成為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)。在韓國(guó)15年發(fā)展歷史中也可以看到，它的資本市場(chǎng)開放對(duì)它的市場(chǎng)水平提升起到非常大的作用甚至是決定性作用，同時(shí)對(duì)韓國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的形態(tài)也是產(chǎn)生了重大影響。韓國(guó)以前的金融形態(tài)都是以財(cái)閥為主，都是大企業(yè)、大銀行、大財(cái)閥之間互相輸送利益，配置資源非常便捷，但是一旦陽(yáng)光化之后，我們都知道韓國(guó)20年之前很多財(cái)閥都紛紛跳樓，韓國(guó)很多企業(yè)家也是非常悲慘的結(jié)局，政治家也是這樣。當(dāng)時(shí)社會(huì)資源配置方式是非市場(chǎng)化的，韓國(guó)金融體系發(fā)生非常變化，韓國(guó)以前是八二開，我們今天是八二開，美國(guó)現(xiàn)在二八開，15年改革之后韓國(guó)是五五開，我們中國(guó)金融發(fā)展未來(lái)也是希望在比較快的時(shí)間內(nèi)能達(dá)到相對(duì)直接融資、間接融資比較平衡的狀態(tài)，也是能夠?qū)崿F(xiàn)五五開。這么一個(gè)過程中你可以看到韓國(guó)社會(huì)發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟(jì)從一個(gè)相對(duì)來(lái)說比較落后的形態(tài)，后來(lái)高科技產(chǎn)業(yè)崛起，三星[微博]電子現(xiàn)在市值是日本五大電器公司總和的兩倍還多，韓國(guó)社會(huì)逐步走向公開化和透明化。

我們展望未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)開放過程中要借鑒這些國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然有很多國(guó)家有開放的失敗，我們也應(yīng)該汲取教訓(xùn)，但是中國(guó)情況跟他們不一樣，因?yàn)槲覀冇兴麄儾荒鼙燃暗膬?yōu)勢(shì)，比如總體政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境非常穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)不管是新常態(tài)還是怎么樣，我們還是全球發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一。我們的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動(dòng)的，不是受制于外部壓力，像韓國(guó)都是被IMF逼著去開放，相關(guān)部和部委都是相互配合的。我們跟很多國(guó)家新興市場(chǎng)開放不一樣，我們不僅對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)開放，我們還對(duì)新興市場(chǎng)開放，我們有一帶一路，現(xiàn)在很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)我們不僅能引進(jìn)來(lái)，還能夠走出去，這都是我們跟很多國(guó)家的不同之處或者優(yōu)勢(shì)。

最后講一下我們的看法，未來(lái)五年對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)是非常關(guān)鍵的五年，經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，中國(guó)社會(huì)要跨越中等收入陷阱，我們希望資本市場(chǎng)開放、資本市場(chǎng)開放能為這么一個(gè)偉大目標(biāo)提供推動(dòng)力，未來(lái)五年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量雙向開放的重要窗口期和成長(zhǎng)為世界一流市場(chǎng)的難得機(jī)遇期。資本市場(chǎng)的對(duì)外開放并不是一個(gè)獨(dú)立的為了自己而開放，開放本身就是為了改革和發(fā)展，資本市場(chǎng)開放立足點(diǎn)應(yīng)該是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)總目標(biāo)，并制定清晰戰(zhàn)略和路徑圖，我們目前正在制定這么一個(gè)戰(zhàn)略和路徑圖。2008年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出版過《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，2020年有一個(gè)愿景或者規(guī)劃，當(dāng)時(shí)還比較遙遠(yuǎn)，現(xiàn)在就只剩下五六年，我們看這個(gè)《規(guī)劃》還比較靠譜，而且我們也相信按照一個(gè)比較穩(wěn)健和積極的、開放的戰(zhàn)略，我們完全有機(jī)會(huì)能夠?qū)崿F(xiàn)這么一個(gè)愿景，我們相信這么一個(gè)開放過程中、這么一個(gè)發(fā)展過程中，資本市場(chǎng)創(chuàng)新也能得到極大的繁榮。龍永圖：亞投行無(wú)意挑戰(zhàn)世界金融體系

原外經(jīng)貿(mào)部首席談判、副部長(zhǎng)龍永圖：

亞投行無(wú)意挑戰(zhàn)世界金融體系

龍永圖稱，美國(guó)當(dāng)年也有“絲綢之路”的計(jì)劃，但因?yàn)闆]有資金，所以無(wú)法啟動(dòng)。

對(duì)于中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略，龍永圖認(rèn)為，是中國(guó)在國(guó)際外交上的有力發(fā)聲。他回憶以前參加國(guó)際談判的經(jīng)驗(yàn)稱，“以前在國(guó)際上沒有什么戰(zhàn)略，就是敵人反對(duì)的我們就擁護(hù)”，“跟亞非拉兄弟站在一起”。

對(duì)于亞投行的設(shè)立，龍永圖分析稱，亞投行無(wú)意挑戰(zhàn)世界銀行、IMF等機(jī)構(gòu)組建的世界金融體系，也無(wú)意挑戰(zhàn)亞洲開發(fā)銀行的地位，亞投行想要建立一種更加高效、廉潔、便利的金融體系，使得任何接受貸款的國(guó)家不用接受非經(jīng)濟(jì)條件。

以下為相關(guān)內(nèi)容

龍永圖：亞投行在籌備過程中，由于今年3月份英國(guó)人突然反水，出現(xiàn)了除美國(guó)、日本之外全球一邊倒支持亞投行的局勢(shì)，可以說震驚了世界。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯說，亞投行敲響了新的時(shí)代的鐘聲，全球經(jīng)濟(jì)的天平由西向東傾斜，美國(guó)失去了全球金融體系擔(dān)保人的地位。4月13日，韓國(guó)一家報(bào)紙回憶當(dāng)年作為美國(guó)國(guó)務(wù)卿的希拉里曾經(jīng)提出絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的設(shè)想，可惜由于美國(guó)人沒有錢，這個(gè)概念也就不了了之了。

這次中國(guó)人出錢了。這家韓國(guó)報(bào)紙講：錢能產(chǎn)生力量，力量能創(chuàng)造愿景。中國(guó)的全球戰(zhàn)略正在全球范圍內(nèi)被接受。當(dāng)然我們對(duì)外國(guó)人的這些評(píng)論也不至于飄飄然，但是有一點(diǎn)是明確的，中國(guó)人開始來(lái)真的了。這讓我想起了英語(yǔ)當(dāng)中的一句話，“錢是能發(fā)出聲音的”，中國(guó)過去在國(guó)際舞臺(tái)上并未發(fā)生過令人深刻強(qiáng)大的聲音。

我從70年代起就在紐約聯(lián)合國(guó)參加會(huì)議，作為中國(guó)代表團(tuán)一位成員一直參加了幾十年，在過去幾十年當(dāng)中，我們?cè)趪?guó)際體制當(dāng)中基本上采取隨大流的立場(chǎng)，所以當(dāng)時(shí)我們這些外交官都知道沒有什么大的戰(zhàn)略，我們的立場(chǎng)就是發(fā)展中國(guó)家同意我們就同意，或者凡是敵人反對(duì)的我們就擁護(hù)，凡是敵人擁護(hù)的我們就反對(duì)，我們可以說沒有什么太多的立場(chǎng)。一方面是因?yàn)樗麄儾唤o我們中國(guó)話語(yǔ)權(quán)，但另一方面也是因?yàn)槲覀儗?shí)力不夠，我們不敢發(fā)出太多的聲音。這次作為一個(gè)長(zhǎng)期參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和談判的一位工作人員，我確實(shí)感到十分振奮，這對(duì)我們中國(guó)整個(gè)來(lái)講，特別是對(duì)中國(guó)金融體系來(lái)講是一個(gè)發(fā)揮自己重大作用的機(jī)會(huì)。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施和這次戰(zhàn)略實(shí)施以后，中國(guó)金融界在其中發(fā)揮的作用使我們對(duì)過去很多事情看得更清楚。記得在1997、1998、1999年的中國(guó)入世談判中，當(dāng)時(shí)美國(guó)和西方提出要進(jìn)軍中國(guó)銀行業(yè)的要求，壓力確實(shí)很大，但當(dāng)時(shí)我們面臨的形勢(shì)是中國(guó)四大商業(yè)銀行的總資產(chǎn)加起來(lái)還不如一家美國(guó)的花旗銀行，更不要說我們這些銀行38%的壞賬。在這樣的情況下，為了應(yīng)付中國(guó)的對(duì)外開放，應(yīng)付中國(guó)加入世界貿(mào)易組織[微博]這樣一個(gè)戰(zhàn)略性的決策，在中央領(lǐng)導(dǎo)之下，朱镕基總理帶領(lǐng)著中國(guó)金融界同仁們艱苦奮斗，作了巨大的努力，勒緊褲腰袋，剝離壞帳，注資銀行，從而打造現(xiàn)在世界上最強(qiáng)大的也是最盈利的銀行。而且經(jīng)過那么多年的努力，我們也從一個(gè)外匯十分緊缺的國(guó)家成為一個(gè)全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。對(duì)這個(gè)問題雖然有很多的質(zhì)疑，但有一點(diǎn)是明確的，這一點(diǎn)來(lái)之不易，我們應(yīng)該珍惜，沒有這一切，我們就不可能在今天實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略中有這樣的底氣、有這樣的實(shí)力。我們應(yīng)該為過去這么多年來(lái)中國(guó)金融業(yè)作出重大努力的金融界的同仁們表示感謝和祝賀。當(dāng)然我們也應(yīng)該向國(guó)人講清楚，中國(guó)還是個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我們?cè)趯?shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略時(shí)，搞亞投行也好，搞絲路經(jīng)濟(jì)也好，并沒有挑戰(zhàn)全球現(xiàn)有的世界銀行為代表的金融體系，也沒有必要和亞行分庭抗禮，我們絕無(wú)此意，中國(guó)從綜合實(shí)力來(lái)講，在全球金融體系當(dāng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用的時(shí)間還很遠(yuǎn)，我們還有很長(zhǎng)的路需要走，而且辦亞投行也不是一件容易的事情，我們有很多的困難需要解決，需要按照國(guó)際的標(biāo)準(zhǔn)，按照國(guó)際多邊體制的要求建立一個(gè)開放、民主、廉潔、高效的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)不是屬于中國(guó)的，是屬于全世界的。

我覺得我們?cè)诮喭缎蟹矫?，中?guó)人能夠表現(xiàn)的是希望它變成一個(gè)更加民主的機(jī)構(gòu)，中國(guó)的亞投行的股權(quán)雖然超過40%，但是我們無(wú)意要有所謂否決權(quán)的地位，而美國(guó)雖然在世界銀行國(guó)際貨幣基金組織[微博]股權(quán)不超過20%，但是仍然具有最后的決定權(quán)，我們能做的就是創(chuàng)造一種新的經(jīng)濟(jì)體系，創(chuàng)造一種新的制度，使得那些要接受貸款的國(guó)家不再接受任何非金融的條件，我們“一帶一路”戰(zhàn)略是重要的戰(zhàn)略，有些人講“一帶一路”戰(zhàn)略是新的馬歇爾計(jì)劃，也許有相似之處，但二次世界大戰(zhàn)之后，美國(guó)人實(shí)施馬歇爾計(jì)劃是意識(shí)形態(tài)劃線，援助西歐國(guó)家，盡管馬歇爾計(jì)劃在經(jīng)濟(jì)上取得了一些重大的成功，但是卻造成二戰(zhàn)以后長(zhǎng)期的冷戰(zhàn)局面。而我們的“一帶一路”戰(zhàn)略，特別是包括我們的亞投行等新的金融機(jī)構(gòu)，是向全世界開放的，我們不僅愿意與現(xiàn)成的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作，我們?cè)敢鈱?duì)包括美國(guó)、日本在內(nèi)的國(guó)家開放，這就是與馬歇爾計(jì)劃的不同，因?yàn)槲覀兊摹耙粠б宦贰睉?zhàn)略是一個(gè)開放的戰(zhàn)略，目的是與全世界所有的國(guó)家建立命運(yùn)共同體，從而帶來(lái)全球的繁榮和合作。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，亞投行、絲路基金還有很多金融體系都會(huì)發(fā)揮重要的作用，我覺得這是我們金融界的同仁在實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略當(dāng)中發(fā)揮作用的時(shí)刻，他們應(yīng)該為這一點(diǎn)感到自豪，我也希望他們成功。讓我們共同努力，在建立亞投行和其他金融體系方面表現(xiàn)出中國(guó)人的智慧和能力，我們不僅僅要體現(xiàn)錢能發(fā)出聲音，還要體現(xiàn)建立命運(yùn)共同體的這樣一個(gè)意愿會(huì)發(fā)出更加強(qiáng)大的聲音。