天然橡膠供求失衡 價(jià)格復(fù)蘇期待政策刺激
——2014年天然橡膠期貨市場(chǎng)回顧與2015年展望

童長(zhǎng)征

（中信期貨有限公司，廣東 深圳 518048）

1 2014年天然橡膠期貨市場(chǎng)行情回顧

2014年天然橡膠期貨市場(chǎng)走勢(shì)整體呈下跌態(tài)勢(shì)。滬膠指數(shù)從2014年初的每噸19670元跌至2014年底的12500元，年度跌幅達(dá)36.45%；日膠指數(shù)從2014年初的每千克262.6日元連續(xù)下跌，10月2日跌至年內(nèi)最低點(diǎn)每千克175.4日元，之后回升到每千克200日元，年度跌幅達(dá)23.84%。

2 2015年天然橡膠市場(chǎng)影響因素分析

2.1 橡膠需求缺乏亮點(diǎn)

2.1.1 汽車銷量低增長(zhǎng)成為新常態(tài)，乘用車強(qiáng)商用車弱格局仍將延續(xù)

2014年汽車銷量增速走低。2014年1-11月，我國(guó)汽車銷量為2107.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.14%。尤其是9月之后，我國(guó)汽車銷量增速同比一直低于3%，這反映出我國(guó)汽車消費(fèi)增長(zhǎng)乏力。汽車銷量增速下降與整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落有一定關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩的背景下，預(yù)計(jì)2015年汽車消費(fèi)也難見亮點(diǎn)。汽車銷量低速增長(zhǎng)將成為汽車行業(yè)的新常態(tài)。

在我國(guó)汽車銷量增長(zhǎng)中，乘用車銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。近幾年乘用車銷量一直維持正增長(zhǎng)，而2014年商用車銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，降幅在15%左右，乘用車強(qiáng)商用車弱的趨勢(shì)逐年增強(qiáng)。2015年乘用車強(qiáng)商用車弱的格局仍將延續(xù)。這是因?yàn)槲覈?guó)處于城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，汽車保有量仍有進(jìn)一步提升的空間，乘用車銷量將繼續(xù)增長(zhǎng)。但商用車銷量與投資密切相關(guān)。商用車中的重型卡車分為物流類重型卡車和工程類重型卡車。工程類重型卡車主要用于項(xiàng)目建設(shè)，物流類重型卡車主要用于運(yùn)輸。工程類重型卡車與固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資息息相關(guān)，而物流類重型卡車則與貨物運(yùn)輸量和周轉(zhuǎn)量有緊密的關(guān)系。

2014年，固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑，固定資產(chǎn)投資完成額單月同比增速為11%～16%，而2013年為17%～21%；固定資產(chǎn)投資中基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額增速也出現(xiàn)下滑，降到20%以下，這將成為常態(tài)。2014年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速處于低谷。2015年房地產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)快速反彈的可能性不大。根據(jù)2014年12月政治局會(huì)議的結(jié)果，廣義貨幣（M2）的增長(zhǎng)目標(biāo)估計(jì)為12%～12.5%，并不支持社會(huì)融資總量的放量增長(zhǎng)。因此預(yù)計(jì)2015年政府將通過放松政策，將地產(chǎn)的銷售和投資穩(wěn)定在2013年的水平，延緩地產(chǎn)去產(chǎn)能的過程。

可以看出，2014年投資減速是造成汽車等行業(yè)需求疲軟的重要原因。

2.1.2 重型卡車需求提前支取影響銷量

在商用車中，重型卡車對(duì)輪胎及天然橡膠等原材料的需求影響較大，主要原因如下。（1）重型卡車裝配輪胎數(shù)量較多。大的重型貨車有幾十個(gè)輪胎，裝配的輪胎數(shù)量甚至達(dá)到普通乘用車的5倍以上。（2）重型卡車輪胎體積大，耗膠量大。1條工程機(jī)械輪胎一般耗費(fèi)天然橡膠90～96 kg，重型卡車輪胎耗費(fèi)天然橡膠20 kg左右，而輕型卡車輪胎耗費(fèi)天然橡膠3 kg，轎車輪胎耗費(fèi)天然橡膠僅1.5 kg。（3）重型卡車輪胎更換頻率高，最短2個(gè)月就需要更換1次，最長(zhǎng)更換時(shí)間不會(huì)超過1年，而乘用車輪胎一般3年才更換1次。

2015年重型卡車市場(chǎng)的最大挑戰(zhàn)就是國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)后重型卡車需求提前支取帶來(lái)的影響。從2013年開始國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)在部分城市執(zhí)行。由于國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的重型卡車價(jià)格比國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)的重型卡車價(jià)格高幾萬(wàn)元，因此此項(xiàng)政策出臺(tái)導(dǎo)致很多用戶在2013年和2014年上半年提前采購(gòu)重型卡車。期間重型卡車月銷量達(dá)到6萬(wàn)輛以上，最高時(shí)甚至逼近10萬(wàn)輛。2014年下半年，重型卡車銷量增速明顯回落，單月同比降幅達(dá)20%甚至更高。按照這個(gè)趨勢(shì)，如果2015年投資方面沒有特別明顯的改善，那么重型卡車銷量難見亮點(diǎn)。

重型卡車銷量增速可較準(zhǔn)確地預(yù)示天然橡膠價(jià)格拐點(diǎn)，一般重型卡車銷量增速變化較天然橡膠價(jià)格變化約提前半年至1年。從目前重型卡車銷量增速表現(xiàn)來(lái)看，未來(lái)半年內(nèi)天然橡膠價(jià)格都難有大作為。

2.1.3 美國(guó)“雙反”調(diào)查使我國(guó)輪胎出口遇阻

2015年輪胎行業(yè)主要面臨2個(gè)問題：一是庫(kù)存過高；二是美國(guó)“雙反”調(diào)查對(duì)我國(guó)輪胎出口造成阻礙。

2013年以來(lái)，輪胎的產(chǎn)成品庫(kù)存額不斷增大，到2014年10月，增至280.09億元。

美國(guó)對(duì)華輪胎特保案終止后，我國(guó)輪胎出口呈飛躍性增長(zhǎng)。2013年，我國(guó)輪胎出口增速恢復(fù)到10%以上水平。我國(guó)輪胎出口量約占國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量的1/2，但是近期出口環(huán)境日趨惡化，輪胎出口量在輪胎產(chǎn)量中所占的比例不斷下降。2015年1月21日美國(guó)商務(wù)部初裁認(rèn)定，自中國(guó)進(jìn)口的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷行為和獲得政府超額補(bǔ)貼的現(xiàn)象，美國(guó)擬對(duì)中國(guó)此類產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅。美國(guó)商務(wù)部預(yù)計(jì)于2015年6月就中國(guó)輸美輪胎做出傾銷和補(bǔ)貼調(diào)查終裁。專家估計(jì)，待終裁結(jié)果出來(lái)以后，美國(guó)可能對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的乘用車輪胎和輕型卡車輪胎征收高額關(guān)稅，而且很可能是持久的。更糟的是，歐盟、日本、印度和澳洲等國(guó)家和地區(qū)可能會(huì)跟風(fēng)，形成連鎖反應(yīng)。

2.2 天然橡膠產(chǎn)量增速放緩，但潛在產(chǎn)能巨大

2.2.1 天然橡膠生產(chǎn)國(guó)天然橡膠產(chǎn)量表現(xiàn)不一

由于天然橡膠價(jià)格不斷走低，2014年天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）成員國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量受到不同程度的影響。2014年1-11月，ANRPC成員國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量共計(jì)991.54萬(wàn)t，比2013年同期的1008.46萬(wàn)t減小了16.92萬(wàn)t，同比下降1.68%。膠價(jià)低迷使膠農(nóng)割膠積極性下降是天然橡膠產(chǎn)量回落的重要原因。預(yù)計(jì)2014年ANRPC成員國(guó)的天然橡膠總產(chǎn)量為1032.2萬(wàn)t，而2013年為1116.5萬(wàn)t，同比下降7.6%。

2014年1-11月，泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量為358.9萬(wàn)t，而上年同期為371.8萬(wàn)t，預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量約為400萬(wàn)t；印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量為295.9萬(wàn)t，而上年同期為292.1萬(wàn)t；馬來(lái)西亞天然橡膠產(chǎn)量?jī)H為63.55萬(wàn)t，而上年同期為75萬(wàn)t，馬來(lái)西亞天然橡膠產(chǎn)量逐年下降與馬來(lái)西亞向種植棕櫚樹轉(zhuǎn)變有密切關(guān)系。印度天然橡膠產(chǎn)量縮減尤其嚴(yán)重，2014年8月起，印度天然橡膠產(chǎn)量大幅低于往年水平，由于膠價(jià)低迷，導(dǎo)致約9.6萬(wàn)hm2的橡膠樹被棄割，2014年印度割膠面積下降到43.8萬(wàn)hm2。2014年1-11月，斯里蘭卡的天然橡膠產(chǎn)量為9.77萬(wàn)t，預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量為10.69萬(wàn)t，同比下降16.7%，膠價(jià)低迷和2014年6月開始的暴雨是導(dǎo)致斯里蘭卡天然橡膠產(chǎn)量下降的主要原因。

值得注意的是，在產(chǎn)膠大國(guó)天然橡膠產(chǎn)量下降的同時(shí)，越南和柬埔寨的天然橡膠產(chǎn)量卻出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，尤其是越南。2014年1-11月，越南天然橡膠產(chǎn)量為97萬(wàn)t，而上年同期只有86.8萬(wàn)t，預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量有望達(dá)到109萬(wàn)t，未來(lái)越南將成為重要的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)。2014年1-11月，柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量為10.02萬(wàn)t，而上年同期為9.67萬(wàn)t。由于基數(shù)較低，2014年柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量同比增速可達(dá)到13.5%。2014年1-11月菲律賓的天然橡膠產(chǎn)量為10.02萬(wàn)t，而上年同期為9.67萬(wàn)t，預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量為11.5萬(wàn)t。越南和柬埔寨等國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)是近年橡膠樹種植面積擴(kuò)張的結(jié)果。

2.2.2 天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力巨大

影響天然橡膠產(chǎn)量的主要因素為種植面積、開割面積、單位開割面積產(chǎn)量、新種植面積和重新種植面積。種植面積決定了天然橡膠產(chǎn)量的上限，開割面積更真實(shí)地反映實(shí)際產(chǎn)量，單位開割面積產(chǎn)量反映橡膠生產(chǎn)效率，新種植面積和重新種植面積對(duì)于7年后的天然橡膠產(chǎn)量具有重要的參考價(jià)值。

泰國(guó)在2010年之后停止公布種植面積。因此從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，總種植面積最大的國(guó)家是印度尼西亞。印度尼西亞是唯一一個(gè)總種植面積超過300萬(wàn)hm2的國(guó)家（泰國(guó)目前的總種植面積很可能也超過300萬(wàn)hm2）。馬來(lái)西亞的總種植面積在不斷縮減，從2003年的132.9萬(wàn)hm2降至2013年的106.7萬(wàn)hm2，這與馬來(lái)西亞的種植結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。越南的種植面積增長(zhǎng)迅猛，從2003年的44.08萬(wàn)hm2增加到2013年的92.05萬(wàn)hm2，10年增長(zhǎng)1.09倍。目前越南天然橡膠產(chǎn)量已經(jīng)超過了馬來(lái)西亞。盡管我國(guó)的橡膠樹種植僅局限在海南、云南、廣東以及福建等地，但總種植面積快速增長(zhǎng)，從2003年的66.1萬(wàn)hm2增長(zhǎng)到2013年的116.7萬(wàn)hm2，10年增長(zhǎng)76.55%。柬埔寨的總種植面積從2006年的6.99萬(wàn)hm2增長(zhǎng)到2013年的32.87萬(wàn)hm2，短短7年增長(zhǎng)3.7倍。菲律賓的總種植面積從2003年的8.08萬(wàn)hm2增長(zhǎng)到2013年的19.69萬(wàn)hm2，10年增長(zhǎng)143.69%。印度的種植面積從2003年的57.6萬(wàn)hm2增長(zhǎng)到2013年的77.6萬(wàn)hm2，10年增長(zhǎng)34.72%?？梢钥闯?，天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力巨大，一些過去種植面積較小的國(guó)家和地區(qū)正在趕超產(chǎn)膠大國(guó)，未來(lái)天然橡膠生產(chǎn)的區(qū)域重心或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)移。

從2003-2013年累計(jì)增加的種植面積來(lái)看：泰國(guó)雖然缺失2011-2013年的數(shù)據(jù)，但2005-2008年新增種植面積增大61.48萬(wàn)hm2，這保證了泰國(guó)在未來(lái)幾年內(nèi)仍然是天然橡膠生產(chǎn)第一大國(guó)；中國(guó)和越南新增種植面積分別位居第二和第三，但中國(guó)的適宜種植地區(qū)有限，未來(lái)難以出現(xiàn)大規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)；印度尼西亞、印度和柬埔寨新增種植面積均超過20萬(wàn)hm2；馬來(lái)西亞新種植面積增長(zhǎng)較為緩慢；受國(guó)土面積所限，斯里蘭卡種植面積增長(zhǎng)空間不大。

在重新種植面積方面，泰國(guó)、中國(guó)和印度尼西亞的重新種植更新力度非常大，基本保持每年5萬(wàn)hm2的水平。越南和柬埔寨的種植面積基數(shù)較小，重新種植的需求不大。

除了泰國(guó)之外，印度尼西亞仍然是開割面積最大的國(guó)家。越南、印度和中國(guó)的開割面積都在50萬(wàn)hm2以上。斯里蘭卡、菲律賓和柬埔寨的開割面積較小，目前在10萬(wàn)hm2左右。

目前單位開割面積產(chǎn)量（以下簡(jiǎn)稱單產(chǎn)）最大的是越南，2013年越南單產(chǎn)達(dá)到1740 kg·hm-2。泰國(guó)近幾年沒有公布單產(chǎn)數(shù)據(jù)，但估計(jì)單產(chǎn)不會(huì)低，約為1700 kg·hm-2。2013年印度單產(chǎn)為1641 kg·hm-2。開割面積和總種植面積最大的印度尼西亞的單產(chǎn)卻只有1104 kg·hm-2，這也是印度尼西亞產(chǎn)量屈居第二的主要原因。柬埔寨、中國(guó)、菲律賓和斯里蘭卡的單產(chǎn)都不高，最高不超過1300 kg·hm-2。馬來(lái)西亞的單產(chǎn)為1500 kg·hm-2，但該國(guó)的種膠意愿不強(qiáng)，未來(lái)馬來(lái)西亞的天然橡膠產(chǎn)量還是會(huì)因開割面積縮減而受到影響。

天然橡膠主要生產(chǎn)國(guó)的種植面積及2014年和2015年產(chǎn)量預(yù)測(cè)如表1所示。受天氣、價(jià)格等因素影響，天然橡膠實(shí)際產(chǎn)量會(huì)低于理論產(chǎn)量。天然橡膠價(jià)格越高，實(shí)際產(chǎn)量越逼近理論產(chǎn)量。理論產(chǎn)量和實(shí)際產(chǎn)量的差值可以反映出產(chǎn)量增長(zhǎng)空間和擴(kuò)張潛力。

表1 天然橡膠主要生產(chǎn)國(guó)的種植面積及產(chǎn)量

2.3 天然橡膠收儲(chǔ)影響有限

2015年我國(guó)天然橡膠交儲(chǔ)情況已經(jīng)初步確定，共12.85萬(wàn)t，其中海南橡膠5.3萬(wàn)t，中化國(guó)際4.75萬(wàn)t，云南農(nóng)墾2.8萬(wàn)t。交儲(chǔ)時(shí)間是2015年6月30日之前，成交價(jià)格為每噸12000～13000元。2015年國(guó)內(nèi)的可交割資源將減少12.85萬(wàn)t，供應(yīng)壓力將得到部分釋放。但是由于全膠乳的保存期有限，前幾年國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)的部分全膠乳已經(jīng)接近保質(zhì)期，可能會(huì)在2015年進(jìn)行輪換。如果發(fā)生拋儲(chǔ)的話，會(huì)對(duì)天然橡膠供應(yīng)產(chǎn)生壓力，也會(huì)抵消收儲(chǔ)的利多作用，國(guó)內(nèi)本已脆弱不堪的供求失衡局面將進(jìn)一步加劇。

事實(shí)上，在2009年以后，我國(guó)為了保護(hù)國(guó)內(nèi)膠農(nóng)利益進(jìn)行了多次天然橡膠收儲(chǔ)，但僅2009年的收儲(chǔ)推動(dòng)了膠價(jià)上漲。2012年以后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)性的變化，收儲(chǔ)只能產(chǎn)生階段性的刺激作用，天然橡膠供大于求的局面并未從根本上改變，收儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響有限。

2.4 宏觀政策

在宏觀方面需要重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的變化以及美國(guó)貨幣政策的變化。2015年，我國(guó)政府可能出臺(tái)一些政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而美國(guó)則確定要進(jìn)入貨幣收縮周期。這將使我國(guó)面臨一個(gè)內(nèi)松外緊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2.4.1 我國(guó)政府可能加強(qiáng)政策力度以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

2014年11月21日的降息反映出我國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的容忍度是有限的。盡管調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非常必要，但我國(guó)政府并沒有打算以完全犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為手段來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)保證就業(yè)具有重要作用，而就業(yè)充分意味著穩(wěn)定的社會(huì)結(jié)構(gòu)。追求社會(huì)穩(wěn)定是我國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)的政策目標(biāo)。

預(yù)計(jì)2015年我國(guó)貨幣增速不會(huì)有太大的變化。但從2014年11月新增貸款8527億元、同比增長(zhǎng)36.51%的數(shù)據(jù)可以看出，中央在力促信貸環(huán)境的放松，以保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主張貨幣政策要更加注重松緊適度，這可能是為2015年貨幣政策的進(jìn)一步寬松定下基調(diào)。在財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)是積極的財(cái)政政策要有力度。這是首次提出財(cái)政政策要有力度。

2.4.2 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正在轉(zhuǎn)向。近年美國(guó)失業(yè)率持續(xù)走低，失業(yè)率已經(jīng)從2009年10月的10%降至2014年11月的5.8%。就業(yè)數(shù)據(jù)支持了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化。2014年10月底，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0～0.25%不變，并從2014年11月開始停止購(gòu)債。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出第三輪量化寬松（QE3），也意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開始從寬松向緊縮轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)2015年美聯(lián)儲(chǔ)可能選擇加息，但時(shí)間點(diǎn)尚不明確。美聯(lián)儲(chǔ)的這一政策性轉(zhuǎn)變，將在未來(lái)幾年內(nèi)壓制商品價(jià)格的上漲空間。

另外，2015年歐元區(qū)可能迎來(lái)曙光，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。2015年歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債將顯著擴(kuò)張，信貸標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期進(jìn)一步放松，貸款需求進(jìn)一步增強(qiáng)。信貸環(huán)境改善有利于企業(yè)增加投資。歐元貶值將促使凈出口增長(zhǎng)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。

2015年日本經(jīng)濟(jì)只能暫時(shí)緩解。由于日本老齡化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，消費(fèi)水平降低，日本貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力減弱。日元貶值使能源進(jìn)口成本大幅增加，但原油價(jià)格大跌抵消了日元貶值的副作用。

3 天然橡膠后市行情展望

從根本上來(lái)說(shuō)，供求格局決定了天然橡膠價(jià)格走勢(shì)。從前述分析可以看出，汽車銷量增速明顯放緩，商用車對(duì)于輪胎需求的影響大于乘用車，但乘用車強(qiáng)商用車弱的格局使輪胎需求下降被進(jìn)一步放大，輪胎庫(kù)存過高，美國(guó)“雙反”調(diào)查將對(duì)我國(guó)輪胎出口造成阻礙。天然橡膠需求面改善沒有太多的支撐因素，預(yù)計(jì)2015年天然橡膠需求疲軟將延續(xù)，即天然橡膠供應(yīng)主要受膠價(jià)影響，膠價(jià)低迷，膠農(nóng)割膠的積極性受挫，割膠量下降，天然橡膠產(chǎn)量增速放緩，或者下降。但目前膠價(jià)已經(jīng)臨近膠農(nóng)的承受底線，膠價(jià)的下行空間不大。

2015年我國(guó)將處于內(nèi)松外緊的大環(huán)境。天然橡膠市場(chǎng)可以期待的是我國(guó)政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出臺(tái)的一些政策，這可能改善固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資。新上馬的基建項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)下游需求起到一定的刺激作用，貨幣政策的放松和財(cái)政政策的加強(qiáng)可能會(huì)催發(fā)一波反彈，天然橡膠價(jià)格可能會(huì)有零星的上漲機(jī)會(huì)。但是天然橡膠的潛在產(chǎn)能巨大，天然橡膠價(jià)格上行的空間依然有限。預(yù)計(jì)2015年天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為10000～16000元。